武汉华南市场一只蝙蝠引发的全球金融风暴 | 全球宏观对冲
来自电影剧照《Joker》
关键词：全球宏观，美股，原油，黄金为什么下跌？欧债，A，金融危机，风险管理，量化，smart beta
一、次债危机以来的创纪录
本周（2.28）我们经历了历史上，罕见的全球范围内单周大跌。
DJIA -12%，
NSDAQ -10%
SP500 -11%，
创2008年10月以来最大单周跌幅。
WTI原油 -16%，
创自次债危机以来最大的单周跌幅（2008年12月19日当周 -26.8%）。
二、风险传导
事实上，上周五我们已经预测到：
美国本周大概率会大跌，
并且波动向全球传导，
包括A股。
有错别字，见谅
还是我们之前的观点，大部分黑天鹅只是事物外因 —— 催化剂，方向早已由事物的内因决定。
在上周（2.21），我们早已明显观察到美股出现大量的异常现象，曾经领涨美股风骚，受（机构）投资者追捧的低波动，低beta，大市值等smart beta风格类股票出现异动，大量卖盘。Beta剧烈轮动，预示风险度已经上升，开始触发量化基金的风险调控目标。在最近几年欧美股市过度依赖流动性支持的前提下，任何蝴蝶翅膀，都可能扇出飓风...
三、大A梯云纵两大条件
A股，从1月份的走势，明显是流动性驱动。东施效颦，模仿美国的ETF，制造虚假的smart beta潮流，使得科技股，芯片股上涨，形成ETF发行，行业smart beta基金发行加速，行业股票再上涨的，旧武侠小说里，左脚面一点右脚面，薅着自己头发梯云纵模式。
这种庞氏骗局的障眼法可以持续多久，本来完全取决的韭菜流入的速度和镰刀落刀那0.00001秒、一刹那间的仁慈之心。
但源起于武汉华南市场那一只蝙蝠翅膀的，扇到海外的飓风，出口转内销回来了...
2020.02.27
四、债务危机
上面还只是浅显的交易层面。从基本面或Soros的反射理论角度说，价格的剧烈波动，会反噬基本面。基于全球贸易需求减速的预期下的下跌的大宗商品，导致依赖中国需求的南美，中东，澳大利亚，俄罗斯将承受巨大的国库受损，甚至债务危机。
而全球供应链的中断，旅游消费、贸易物流的停滞，资产价格的波动，带来信用评级的恶化，导致以上地区，还有早已深陷债务危机，无法自拔，坐在海洛因粉桶上，靠吸食QE的欧洲，随时被引爆。
五、为什么黄金下跌？
看到舆论上很多奇葩的逻辑，猜测黄金为什么下跌，试图从基本面overfitting。
作为宏观交易员，这里我跟大家分享：真实原因是，纯粹基于交易者亏损后的简单交易行为，卖掉抗跌的资产，拆东墙补西墙。从2个层面：
国家：因为商品下跌陷入债务危机的国家减持黄金；
投资：亏损的交易者卖黄金，补其他亏损造成的保证金或应付基金赎回。我们在2.3A股和商品市场复牌当日，看到基本面较强农产品遭到跌停板开盘，或者原油远低于美盘的价格几乎跌停开盘，一个道理 —— 流动性危机！
今天所有避险资产除了美债全部下跌。我估计是很多基金杠杆盘被爆或者触发赎回，卖defensive救急，应付赎回。这种场景在我经历2007-2008年次债危机时就见过。惟一的区别是这次危机发酵如此之快，如此之极端。
六、黑天鹅风险管理，量化的阿喀琉斯之踵
这次股灾对全球金融系统是压力测试 —— 现在看来，太烂了 —— 比我之前想象的（作为宏观交易者，我们本来天生悲观，已经做好心理准备）还烂。原因也许有三：
过度地Carry trade套利者借入欧元、日元，在美股套利，美股突然的下行波动放大，导致大量资金砍仓回流；
最近几年，市场过度地崇尚量化，尤其是低端的smart beta被动产品，大量聚集在低波动，波动率目标基金。因为（粗暴）量化过度普及，在下行波动放大时，才触发这么快的selloff；
被动投资过度垄断市场流动性，我们从2015年开始，就讲过很多次，不再赘述（比所谓的大空头的警告早几年）。
七、王者归来：全球宏观
以上的分析也显示：一旦交易者陷入固定范式，市场里割韭菜的机会自然诞生。 量化的固定招式，会被宏观利用打爆 —— 只要后者资金足够大。
我们之前介绍过《》，在每次黑天鹅诞生之际，比如次债危机中，60-70%亏损孙最大的是量化，全球宏观实现盈利。
真正的全球宏观对冲：业绩长期可以穿越经济周期，与各类资产呈低beta甚至0 相关性特征。大多数人以为Soros为代表的宏观对冲因为交易高Beta资产，着重趋势交易，所以想当然地认为宏观对冲是高Beta策略。事实完全相反，宏观对冲经过时间和经济周期的洗礼，其实是低Beta策略。据Credit Suisse，Prisma, Research Affiliate统计，宏观对冲对于传统投资的Beta显著低于其他资产和策略，几乎趋近于0。我们自己的宏观对冲实盘业绩和股，债，发达市场，新兴市场，大宗商品，房地产信托等资产Beta都是0,也验证了上面的统计。
另外更重要的是，宏观对冲具备尾部风险管理能力，一般在黑天鹅中可以实现盈利 （据Credit Suisee）。
以上两个特征，也是识别真正的宏观基金的量化方法。
正因为真正的宏观基金具备以上两个特征，所以宏观对冲对优化传统资产配置组合，大幅提升Sharpe比率，优化Skewness，降低Beta，从而提高Alpha有其战略意义—— 实现1+1>2的效果。（据Research Affiliates和Prisma研究）
鉴于传说中的庚子魔咒已经开启，我们预期未来会有更多黑天鹅事件发生，甚至黑天鹅联动的低概率事件中的低概率事件发生 —— 全球宏观对资产配置的战略意义将会提升。
八、真正的蝙蝠侠：小丑
说来好笑，年前和一位宏观交易朋友在西湖边畅聊，探讨全球金融系统的庞氏骗局最后如何解决，最后结论是，肯定崩溃，但时间和诱因无法精确判断。
没想到这一次，全球的债务危机。美股泡沫、欧债危机、中东、俄罗斯、拉美石油危机... 全部由一只小小的，我们不知名不知姓的蝙蝠引起...
这只蝙蝠，
是对全球央行2008年以来过度放水
导致的富人可以无限使用金融杠杆细节中产阶级和穷人财富
导致贫富差距极度分化
的控诉。
详见：
这只蝙蝠，
不是电影里天生腰缠万贯，美女环伺的花花公子蝙蝠侠,
而是那个生于贫贱，强颜欢笑、梦想攀权附贵、妄图劳动致富的美国梦破灭的小丑...
如何应付这次危机，我想唯一的路就是权贵和富人要学会善待穷人...
Smile :)
(完)
公众号ID：waterwisdoms
公众号ID：WaterWisdom-Macro
长按二维码
法律声明
免责声明
免责声明：本公众号所载资料与意见仅供资讯分享和投资理念交流之用，不构成任何投资交易建议。我们不保证内容的准确性，完整性或正确性。任何人因使用本公众号内容而产生任何直接或间接损失，均与我们无关。
版权声明
本公众号所有内容，凡注明"作者：袁玉玮"的所有文字、图片资料（封面图片或转载音频除外），版权均属作者或公众号所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须在篇首注明"稿件来源：袁玉玮 l 微信公众号 WaterWisdoms 或 WaterWisdom-Macro "，违者作者将依法追究责任。
国版办发【2015】3号 http://www.ncac.gov.cn/chinacopyright/contents/483/249606.html
一、互联网媒体转载他人作品，应当遵守著作权法律法规的相关规定，必须经过著作权人许可并支付报酬，并应当指明作者姓名、作品名称及作品来源。法律、法规另有规定的除外。
互联网媒体依照前款规定转载他人作品，不得侵犯著作权人依法享有的其他权益。
二、报刊单位之间相互转载已经刊登的作品，适用《著作权法》第三十三条第二款的规定，即作品刊登后，除著作权人声明不得转载、摘编的外，其他报刊可以转载或者作为文摘、资料刊登，但应当按照规定向著作权人支付报酬。
报刊单位与互联网媒体、互联网媒体之间相互转载已经发表的作品，不适用前款规定，应当经过著作权人许可并支付报酬。
三、互联网媒体转载他人作品，不得对作品内容进行实质性修改；对标题和内容做文字性修改和删节的，不得歪曲篡改标题和作品的原意。