【国君策略｜深聊行业】策略对话有色：掘金稳增长金属和新材料板块——宏观策略深聊行业1小时系列十一

作者：方奕/于嘉懿/汪浩/苏徽

股票价格波动是“心中之花”，股票投资需守正出奇，“正”即是对于基本面的研究和理解，“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，实际难度很大。策略对话行业，意在以投资人视角出发，以提问互动的方式让大家加深对各个行业的理解，从行业角度理解“正”之所意，从策略角度明白“奇”之所向。

策略团队方奕、苏徽联合宏观团队汪浩，与有色金属首席分析师于嘉懿深度对话；为大家揭开下一阶段投资主线，展示行业发展脉络，包括估值情况以及未来的一些核心看法。

2.1.    如何看美联储政策收紧的节奏和力度？

汪浩：

此次美联储加息50bp以及从6月1号开始缩表基本上是符合市场预期的，这与美国当前的基本面和通胀有很大关系。

二季度是美国全年经济的顶。主要由于疫后生产恢复，家庭预防性储蓄、被动储蓄的释放以及消费动能相对释放，但是三、四季度之后才会进入到相对回落的状态。因此二季度的经济增长动能十分强劲，失业率大幅下降。3月时通胀又创造了近年来历史的新高，根据食品、能源、核心商品、房租以及服务除房租五因素模型来判断，4月之后，美国通胀节奏会渐趋下行。但是由于后续的能源价格高位震荡，房租增速上升，我们认为通胀回落速度相对较慢，年底之前或仍将保持在5%以上。

美联储的紧缩节奏进入加速期，年中之后加息预期会相对回落。在美联储5月5日北京时间凌晨两点加息50bp之后，美股和美债的反应非常平淡，50bp以及略微的缩表，已经提前对市场完全定价。但是在凌晨2:30之后，鲍威尔发表演讲表明暂时不会考虑加息75bp，因此市场对于全年的预期出现瞬间的回落，即从此前预期全年加息300bp瞬间回落到200bp，国债市场出现大幅反转，美债大幅下行，美股大幅上行。但是基于二季度的强力节奏以及CPI处于高位，我们认为短期之内加息节奏依然是趋紧的，未来大概率也会连续几次加息50bp。联邦基金利率、金融市场也有所反应。在鲍威尔召开的新闻发布会之后，全年加息预期降到200bp，现在回升到275 bp，这也是我们认为当前美股美债市场出现利空的演绎逻辑。

之所以认为年中之后预期会相对有所回落，或者鹰派信号会进一步减弱，是因为：1）美国经济的消费动能和投资动能在二季度释放，而三季度经济动能放缓，到2023年会进一步走弱。经济学研究表明，加息对于经济的影响存在滞后期，一般六个月后加息的影响开始显现， 1~2年后发挥最大效用，因此2023年经济会进一步承压，对2022全年的加息操作形成一定制约。2）美国的通胀不只受需求的影响，受供给的影响也很大。对比欧洲来看，当前欧洲总体需求并不景气，但是通胀创造了近几年的新高，主要是能源价格上涨等供给端的影响。当通胀受供给端影响较大时，过度加息对通胀的影响并不明显。

因此，我们认为年中之后加息预期会相对回落，6月1号开始缩表，以及缩表的上限是475亿美元，三个月之后提高上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。鲍威尔并未提及最终的缩表规模是多少，也没有明确表示缩表的总时长。

综合两种思路推算总缩表规模在3万亿美元：1）从美联储资产负债表占GDP的比例来看，2019年底为20%左右，这与美联储理事沃勒曾提起20%左右是合意水平相一致。鲍威尔表态用三年左右时间达到合意水平，即到2025年资产负债表占到当年GDP的20%，那么总的缩表规模大概在3.5万亿美元，最终缩表到5.5万亿美元。2）另一个思路是看准备金占GDP的比例。沃勒认为8%左右是准备金占 GDP的合适比例，而准备金在美联储的负债中占到大概在35%~50%。结束缩表时，如果准备金在总负债中的比例达到下限35%左右，那么到2025年总的缩表规模在2.6万亿美元左右。

综合这两个思路来看，总缩减规模在3万亿美元，总的缩减时间为三年左右，今年、明年达到了950亿元缩表上限之后，会长期保持在上限水平。总体而言，短期之内美联储鹰派操作会持续，未来大概率连续几次加息50 bp，当然也需要进一步观察通胀和经济走势。但是年中之后收紧预期的峰值触顶，之后会伴随通胀和基本面回落，但缩表的结构会逐渐加码，尤其在三个月之后达到本轮的上限，并且至少今年和明年将保持在这样的上限。总缩表的时间是三年，缩表的规模在3万亿美元左右。

2.2.   人民币对美元汇率贬值压力三季度或将减小

二季度是中美政策节奏分化最激烈时期，短期汇率压力位在6.8左右。基于中美的经济节奏和去年的节奏，我们认为二季度是美国经济的顶，同时是中国经济的底。目前是中美政策节奏分化最激烈的时期，对于美国而言，二季度是政策收紧最激烈的时期；而对于中国来说，出于稳增长的需要，二季度是政策趋松或者发力的最关键的时期。因此人民币汇率在二季度内会保持贬值态势。

三季度之后，尽管经济周期和政策周期的分化有所减小，但整体而言保持了一定的分化态势，我们认为贬值的趋势会继续，但是贬值的幅度有所减小，进入三季度后期或者四季度后，可能会进入双向波动的状态。我们认为短期的汇率压力位在6.8左右，从全年来看，7可能是较高的门槛，短期之内破7的可能性较小。

方奕：

有色金属板块分为贵金属、基本金属、小金属、新材料等细分领域，从幅度以及持续时间来看，去年有色呈现出轰轰烈烈的行情。从今年的角度来看，请问你怎么看有色金属板块的行情，尤其是四个品类里面，更看好哪个方向？以及你看好的方向与市场的预期和普遍看法有什么样的差异？

于嘉懿：

在当前时间点看有色板块，建议选择两条主线：

第一条主线看稳增长。与市场关注新老基建当中单耗最高的铜铝不同，我们认为这两个品种在今年3月中旬后机会已经相对较小，甚至随着后期的通胀在六月出现拐头之后，铜和铝的下行压力较大。我们去年11月中旬建议再给电解铝一次机会，实际上11月中旬到3月中旬电解铝有一波利润的走阔以及价格的修复。但是3月中旬之后我们的观点发生转变，因为工业金属的核心仍然无法抛开它的属性——商品属性和金融属性，工业金属价格是在商品属性有支撑的情况下，遵循金融属性而形成。

以电解铝为例，去年的总运行产能到11月中旬时是3,756万吨，限两高减少了133万吨的产能，限电影响了400万吨，导致去年11月中旬偏后，电解铝低位运行。在国内有强降PPI的决心的情况下，如果把限两高、限电等对供给端的限产因素释放出来，那么供给端可能出现超预期的产能兑现，导致电解铝供需失衡。如果商品属性无法支撑，而金融属性一旦弱化，价格有可能形成拐头，这也是为什么3月中旬时我们不看好这个环节。尽管如此，当前依然在第一条主线还会提及工业金属的原因在于，我们认为当前应该选择的工业金属是国内在供给端形成不了扰动，而需求端随着稳增长，更能贴合消费结构，占比更高的环节能够发力。

国内稳增长发力下，锌的供需格局有望打破。在5.5%的稳增长预期不变的情况下，今明后三年锌的供给均呈现-1%的下滑。原因有两点：1）对于国内与海外，由于铅的开采具有毒性，锌铅的伴生矿新增量相对来说为负；2）综合矿也含铅，导致新的供给呈现刚性下滑。因此无论国家降PPI的决心多么强烈，供给端无法发力。锌的需求结构为建筑、基建、传统车分别占比50%、25%、22%，一旦制造业复苏，5.5%的稳增长无论是发力在新基建还是老基建，都能打破锌的需求。当前锌处于相对平衡状态，一旦国内需求发力，就会形成供需缺口，但我建议各位投资者在趋势走出时布局，因为从年初到现在，尚未跟踪到稳增长政策落地带来的具体订单，所以建议在缺口形成之后寻求趋势的布局。

第二条主线考虑政策性红利。因为不论今年经济走势如何，疫情后需求必定释放。政策性红利一般是有时间期的，导致疫情持续时间越长，后置需求爆发的力度越强。比如工业电机，去年11月中旬出的节能高效工业电机升级方案，其中明确要求工业电机的高性能材料的渗透率从3%提到20%，截止2023年底，增量部分提到50%，存量提到20%，相当于两年整个行业的需求净增1.5万吨，月同比增速达到45%以上，那么工业电机中能够有主导订单权的公司，可能会随着政策红利得到成长机会，并且政策性红利是刚性存在的。我们复盘历史，变频空调以及风电都是磁性材料拉动需求释放的政策性红利，因此受益的公司我们认为是能够跑赢大盘、跑赢指数的，甚至是有绝对收益的。

在不确定性中寻找确定性，看好受益政策红利的磁性材料和终端订单确定的军工钛材。磁材龙头大地熊的营收结构中，40%以上是工业电机订单，去年总产能为6000吨，毛胚量为3990吨，今年同样也是产能释放的节奏，拉产大概可以达到1万吨，释放量达到7000~7200吨。大地熊的产品结构在优化，产能、产量也在向上爬坡，同时受益于政策性红利。我们认为在今年这种不确定的情况下，大地熊是最确定的，甚至在Q2所有环节均认为业绩要下调预期，可能是业绩底的节点，大地熊呈现同比环比双增的状态。除了在磁性材料方面考虑工业电机政策性红利以外，对于新材料中类似于军用材料等非市场经济、走计划经济的产品而言，终端的订单如军用钛材的排产是确定的，材料的拉产是确定的。虽然疫情耽误了节奏，但并不会耽误终端需求，业绩的释放只是节奏问题，并不会影响全年业绩，我们认为在今年不确定的行情下也是最确定的。

4.1.    光伏、风电仍处于估值中枢偏下位置

汪浩：

从金融属性来看，可能在短期之内很难看到全球流动性的利好。对于铜和铝而言，如何看待下半年供需的主导矛盾，以及价格的后续演绎趋势？

于嘉懿:

l  铝：电解铝全年供给过剩，全年的铝价偏悲观

成本端改善叠加需求拉动是2021年11月中旬再看好电解铝的核心原因。国内的电解铝产能有工信部的合规口径在4,553万吨，已建成的产能是4,400万吨，现在运行的产能是4,000万吨，国内的产能占全球的70%。对于电解铝亦或铝环节而言，国内在全球的供给端和需求端有绝对的话语权，因此，在国内降PPI的决心较强的情况下，对于供给端可控的品种，均在加速供给端的释放。

2021年中旬成本端改善以及需求端拉动价格，推动吨盈利上升，去年8月到10月是煤炭推动电解铝的涨价，导致电解铝创了24,700的高价水平，但是当时电解铝的盈利只有4600元/吨，成本端煤炭5500大卡是在2000元左右，氧化铝4300元，预焙阳极5700元，因此2021年11月中旬的核心逻辑建立在成本端改善，推动盈利持续向上。11月中旬时，氧化铝的价格从4300跌到2800，预焙阳极从5700跌到4600，煤炭的报价从2000跌到800，所以导致价格只有18,000的电解铝在11月中旬时吨盈利已经超过了4600元/吨。

去年8到10月，高价抑制了消费结构占比28%的最大环节——型材的开工，11月中旬国家对于地产方面政策口径的转暖，以及银行对于债务部分的转暖，导致型材选择相信政策并进行补库，拉动铝的需求，相当于需求端受型材板块的拉动价格上涨，而供给端受限两高限电的影响，供给低位运行，自身的成本又持续改善，这就是11月中旬时我们认为要再看一轮电解铝的原因。在成本端改善以及需求端拉价格的过程中，盈利能够创历史新高，因为电解铝也是加工环节，一旦吨盈利无法走阔或者没有持续性，那么估值和自身的贡献业绩均要进行调整。

供给维度看，海内外全年电解铝过剩。在国内PPI执行强的情况下，原本应该在下半年投放的限两高的133万吨提到上半年三四月份进行投产，导致上半年0630应该的时点产能可能会拉到4,200万吨以上。对于国内的电解铝需求而言，按照去年同期地产后周期最旺的时点进行地产需求的测算，再加上当前的新能源车的销量和单耗进行匹配，国内最高电解铝的承受量是在4,150万吨，所以单看今年0630的时点，原铝已经过剩。

但是我们要再考虑电解铝的供给端，除了原铝以外还有再生铝。2020年再生铝的国内总产能是1,250万吨，开工率是60%，实际贡献量为735万吨，当时再生铝的原铝使用量或者替代率是10%，相当于90%的原铝加上10%的废铝形成再生铝。但是随着2021年明泰铝业分解能力以及行业规范的提高，导致行业再生铝用废铝的替代量达到30%。按照今年的再生铝的口径来看是1,800万吨，开工率目前维持在60%，相当于今年实际产量在1,080万吨左右，替代率是30%的情况下，就有324万吨的再生铝的实际替代量，减掉21年的替代水平净增150万吨。

无论今年是否考虑再生铝，电解铝环节都是过剩的。切换到全球视角，所有人都预期海外需求偏旺，欧洲高成本的天然气导致部分电解铝停产，因此认为海外会带动国内形成全球口径的供需失衡。欧洲4月底已经有25万吨的电解铝用煤炭进行复产，国内已过剩，国外6月份要进行缩表，需求端也开始下滑，海内外全年的电解铝都是过剩的。

电解铝将向完全成本线回归，全年的铝价偏悲观。在过剩情况下电解铝的商品属性不支撑，而一旦缩表、出现大规模加息，金融属性都是螺旋下杀的阶段，但一定是朝着完全成本进行回归。当前的完全成本除了预焙阳极，其他环节均比去年11月中旬要低，导致完全成本线现在只有17,200，我们认为下半年电解铝的价格应朝向完全成本，甚至按照历史数据，一般跌穿13%左右。因此我们认为全年的铝价偏悲观。

l  铜：金融属性去化，铜价格偏弱运行

当前金融属性去化后，价格核心要根据商品属性，即供给需求来看。对于铜而言，去年、今年和明年都是资本开支大年，近三年的供给端增速都在7%以上，而全球需求端依赖两点：1）美国的新基建法案兑现量，新基建的高耗铜带动全球铜金矿的供需失衡；2）国内电网的改造，电力占国内铜消费40%以上，相对来说是较大的需求端。国内电网部分如期兑现了，但海外的新基建需求已经连续11个月不及预期，导致从去年10月份到现在，铜的商品属性一直是不支撑的，而金融属性上，高通胀和油价持续向上抬，抗通胀的情绪带动铜金的共振，并不存在自身的供需带动价格，但一旦通胀好转、金融属性去化，铜回归完全成本的价格，即下跌的空间较大，而铜目前的完全成本在38,500，当前的价格超7万。因此我们认为只要国内和海外的新基建仍按照现在增速落地，后期没有较大幅度的法案或者刺激的情况下，铜价将回归完全成本线，直到新基建能够拉平目前的铜供给的水平线。今明两年铜的价格大概率会偏弱，朝着完全成本线运行。

方奕：

您讲到今年供需格局不比去年，电解铝的价格可能会跌到完全成本线，请问电解铝下游的需求结构以及供给情况如何，比如电解铝主要分布在哪些省份，产能如何分布？

于嘉懿:

国内已建成的电解铝的产能是4,400万吨，电解铝的供给端考虑以下几个因素：

1）国内工信部规定的电解铝总产能，即天花板是多少。工信部的天花板是4,553万吨，所以目前供给端已建成产能已经接近天花板，供给端想要形成进增量，只有153万吨的空间。而这个指标在17年已经固化，导致这部分产能只是在如期进行排产和兑付。

2）电解铝的停复产。当电解铝的产线通电16个月左右时，需要停产进行检修，导致电解铝的开工率的极限在95.6%左右。

3）再生铝的供给端以及原铝的替代率。

铝的供给结构：目前国内原铝的供给产能主要集中在内蒙古、山东、新疆和云南，这4个省份占国内已建成产能的65%以上，由于2017年供给侧改革，对中部地区非备案的黑产能、黑作坊进行了查处，导致很多中部的产能享受国家供给侧改革政策进行外迁。部分省份在进行招商引资的时候，都提供配套的电力补贴政策，因而产能主要集中在这4个省份。

电解铝的需求结构：由于2021年前6个月地产后周期需求偏旺，地产仍是电解铝的核心消费端，在消费结构占比28%；交通占比在22%左右，包括新能源车、传统车以及轨交；机械、家电分别占比10%、8%；每年的进出口维持在450万吨左右，其中初级品，如轮毂、铝棒、铝杆，占比12%；其他偏小的环节如包装、单零箔、双零箔等产品占比较小。电解铝是加工环节，最上游是铝土矿，把铝土矿磨粉后形成氧化铝白色粉末，再把白色粉末放到电解槽通电，配上冰晶石和预焙阳极变成铝水，再铸锭变成电解铝，而加工环节要看加工费为多少。

电解铝的成本构成：在需求偏旺的情况下，如果产业链上某个环节有供给端的天花板，那么利润会在产业链上转移，这解释了为什么2020年和2021年电解铝的吨盈利持续走高。17年供给侧改革导致国内的氧化铝短缺，而后续总的拉产较多，2020年之后氧化铝过剩，由于国内电解铝有产能的天花板，利润下沉到电解铝，这是电解铝这几年盈利持续走高的核心原因。电解铝的成本构成为40%左右是氧化铝，40%左右是电力，预焙阳极在10%左右。

方奕：

我们看到2017年的供给侧改革，以及去年有色的行情和大宗一起共振，比如与煤炭以及其他金属都会有共振，尤其体现在铝板块。但是今年很不一样，煤炭板块的价格和铝的期货价格开始分野，煤炭板块的股票价格和电解铝的股票价格也会有分野，去年供给侧带来价格的高弹性，但是为什么在今年会出现价格的变化不同，以及为什么今年会出现股价的变化也不同？

于嘉懿:

因为今年电解铝以及煤炭这种能源板块，都会依照欧洲能源危机的状况进行成本端的推演。欧洲有500万吨（不含俄罗斯）的电解铝产能，占到全球总产能的8%左右，一旦天然气暴涨，比如今年，欧洲的电解铝容易出现高成本被迫停产的情况。但2021年11月中旬到2022年3月，型材进行补库，需求在释放，新能源车逐月的销量超预期，并且单耗持续向上，相当于在这个阶段需求向上，导致全球的电解铝出现失衡。

股价和盈利能力形成分化。电解铝的价格上涨受益于海外的高成本，推动产业内超成本产能出清，带来国内的价格走高，享受高利润。因此我们看到Q1电解铝的吨盈利持续走高，但国内并没有形成供给端的制约，二级市场中只有神火股份明显跑赢工业金属板块，核心原因并不在于电解铝贡献的持续高盈利，而在于煤炭加电解铝的双业务模式，双轮驱动带来盈利的持续向上以及市场的持续关注。电解铝板块公司逃不掉周期性，并且都会出现一个核心点，在铝价受通胀抑制的拐点阶段，或者能够预期到中铝盈利创新高的阶段，长期盈利向下会带来估值调整，这是为什么今年Q1的时候大部分电解铝公司都是盈利创新高，PE只有3、4倍。如果在底部时认为能长期盈利，那么给10倍PE，但是在底部时看长期没有盈利能力，是给3、4倍，这解释了为什么股价和盈利能力是分化的。

苏徽：

我想请教一个就关于铝深加工的问题，我们知道铝的深加工是偏中游的环节，它在一定程度上会受到上游原铝价格的影响，而中游环节的竞争也是比较激烈的。中游的铝深加工的加工费以及加工费的定价模式是怎样的？中游的行业格局您是怎么看的？会不会存在一些头部公司依托于自己产能的规模，或者集采的成本优势、结构的优化，构筑比较强的竞争优势？

于嘉懿:

初级加工的加工费固定。铝的加工环节的分成两步，初级加工和深加工。初级加工是把铝锭和铝水直接变成铝棒、铝杆和轮毂，这些产品是没有壁垒的，所以加工费通常是比较固定的，也就是维持在较低水平，没有溢价能力。

深加工的加工费受供需影响。市场对于深加工的关注度较高，比如特斯拉使用的新能源车的5系、6系汽车板、2系和7系的航天板、单零箔和双零箔、动力电池箔等。由于终端景气度偏高，赋予了这些产品高附加值。这些加工环节中，只有航空端有议价权，其他环节的加工费的定价模式虽然建立在成本加成之上，但是也会受供需的影响。2020年10月份开始，特斯拉的放量拉动四门两盖的渗透率持续上升，导致2020年底、2021年出现汽车板供给端的短缺，5系的净加工利润从2020年的4500涨到6500。加工费的定价环节就是成本加成，而价格能不能上涨要看自身环节的供需。

加工环节中形成供给端优化，出现龙头竞争优势的部分可能在航空板加工上能够出现。行业格局要看国内深加工技术壁垒的高低。除了航空存在强壁垒，其他环节在技术端并不存在壁垒的，但存在某些公司的产能布局和战略布局使得短期没有生产能力的情况，导致其他公司在拉产期和认证期之间取得超额收益。因此某些头部公司得到整个行业的市占率的可能性较小，但如果能够在航空板获得突破，随着波音、空客在国内拿货量的提升，以及国内ARJ21、C919、C929的逐渐兑付量，那么就能看到市占率和话语权的提升。国内的7系产能是2.3万吨，全球需求量大概在45万吨，相对来说占比过低，因此话语权较弱。

8.1.    新材料板块的确定性来自终端高景气和政策红利

苏徽：

于博提到磁性材料的供给端收缩，需求端比如工业电机、节能电机有增长，那么在有色的细分赛道中，有没有类似磁性材料，需求端有高景气的赛道？

于嘉懿:

新材料的终端确定性主要是政策性红利带来的，比如工业电机以及非市场经济的军用钛材。主要从4种逻辑找终端需求的机会：

1）技术迭代带来需求的扩张。比如目前铜箔从8微米提升到6微米，6微米升到4.5微米，其实在2020年和2021年已经逐渐过渡掉了，另外，铝箔升到8微米带来的加工费的上涨也过渡掉了。目前来看，特别是弱经济运行的情况下，大部分终端企业不愿意进行技术迭代的资本开支。

2）终端处于高景气。类似2019年到2021年的新能源车终端销量持续向上。但今年不存在新能源车逐月持续上涨的需求拉动环节，但是如果后续疫情相对缓解，后置需求带来的集中释放，有可能存在1~2个月的订单景气的状况，那么上端的新能源材料，比如钴、锂、镍，以及加工环节，会迎来或多或少的边际改善，但是持续性在终端涨价之后才能看出。今年新能源车在持续涨价，涨价后新增新能源车的排产能否出现环比的改善还有待关注。

3）供给端的出清状况。在工业金属的供给端从过剩到出清，再到过剩，再出清的的过程中，需求端一直是偏稳的状态，供给和需求的失衡是相对的过程，但今年大概率不会出现上述情况。因为矿端和加工环节现在都是高盈利的状态，是不会有产能进行出清的。

4）政策性红利，非市场经济即我们计划经济的环节，比如磁性材料和军用钛材，其他环节现在依然还是偏弱的。

8.2.    市场企稳时新材料板块有更强弹性

苏徽：

您刚才提到军工钛材，我们看到最近市场表现很活跃，比如西部超导，它的股价在调整之后，已经完全回到了回调之前的位置。您在今天的交流开始时提到每一次市场企稳时，新材料板块会走强，能否再简要解释下？

于嘉懿:

我们做过每一轮大盘企稳阶段有色板块的复盘，我们复盘了近20年的大盘触底，包括2012年的建国底，2016年熔断底，以及2019年1月的2440。每一轮触底之后，短期一到两个月，有色板块有可能跑赢整个指数的，我们发现最强的是新材料。我们认为主要是有两点原因：

1）新材料是需求逻辑，在前一阶段，因为多数供给端相对于自身需求的增速都是偏弱的，需求逻辑给高估值并带来新材料持续上涨。出现了集中性的杀跌之后，这些板块的市值多数是中型的，导致在下跌阶段，中小市值的公司杀跌是较狠。市场情绪回归正常化，带来估值向正常化回归，导致前期杀估值，之后杀业绩，一旦恢复估值，中小型有成长性的公司后续可修补的空间较大，市场参与的积极性也会较强。

2）由于相对来说市值偏小，在错杀或者下跌阶段会有超卖的现象发生，所以每一轮上涨的修复阶段，其表现都是比较强的。

8.3.    新材料板块看好磁材和军工钛材

方奕：

首先，军工板块上涨的原因在于它的需求和私人部门的资产负债表没有关系，尽管经济需求下行，但是军工材料的需求是稳定。其次，新材料的市值比较小，需求稳定，业绩确定性较高，以及做多股票的阻力也较小，使其成为市场反弹的一个亮点。围绕新材料的板块，最看好哪个细分的机会以及相应哪些个股？你觉得未来的股价上涨空间大不大？

于嘉懿:

细分板块推荐磁性材料偏工业电机的个股，推荐理由：

1）中长期成本端持续改善。工信部已经给出明确方向，2021年12月20日，工信部、稀土企业、自开企业三方的会议明确要求轻稀土的价格不能抑制终端需求，否则将通过协议价的签订引导价格的相对回落。今年1月底，第一批次的指标，轻稀土的同比增速是23%，明显高于历史5年的平均15%，表明工信部在兑现指标的加速释放。2月时北方稀土的挂牌价是主动下调的，轻稀土的价格在朝工信部指引的方向进行调整。

2）政策性红利，即能够从现有产能受益以及产量爬坡带来的产品结构优化的公司。

此外，建议关注军工钛材，包括高温合金环节，因为他们是计划经济，终端相对确定，如果市场有风险的不确定性时，军工钛材具有确定性行情。