【国君策略｜周论】做好“防守反击”的准备

Original 国泰君安策略团队一观大势 2023-11-08

作者：方奕/黄维驰/田开轩/苏徽

本报告源于10月08日发布的A股策略周报《做好“防守反击”的准备》。

【本报告导读】：海外金融条件紧缩对外资或有扰动，但并非突发，预期冲击有限。市场成交持续回落，空头力量逐步衰减，下一阶段做好“防守反击”的准备，看好科技制造和金融。

摘要

▶国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整。具体表现为：1）9月30日美国两党通过一项为期45天的紧急资金法案，以避免政府关门。但因与民主党妥协过多，美国众议院议长麦卡锡被罢免，激化了市场对美国财政可持续性的担忧，美债利率狂飙逼近“5%”。2）美国新增非农超预期，尽管部分数据走弱，但显示劳动力市场仍紧张，全球市场正在定价更长时间高利率水平。3）9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，供给修复强于需求，总体仍弱于季节性。4）中秋、国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长。5）资产价格方面，受到美元与美债利率上升的冲击，主要商品与海外股票市场出现了调整，商品尤甚。与中国资产相关，富时中国A50期货累计下跌2.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.28%，人民币汇率平稳。

▶大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备。近两年以来海外“高利率、高通胀、高油价”，意味着总有一类高名义回报的资产，客观上形成了海外资本对国内市场的“紧缩效应”，类似扰动在上述宏观环境切换前依然会存在。但对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象，对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭。我们认为股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快速往下），以及对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。

▶行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，营收降幅收窄，盈利预期调整充分；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/军工/汽车/机械等。2）A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温，底部布局金融：券商。3）对稳健投资者，高分红央国企仍是为数不多的选择：运营商/公用事业/高速公路等。

▶投资主题和个股推荐：高端装备/机器人/华为产业链/乡村振兴。1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测）/工业母机（纽威数控）/能源装备（帝尔激光/恒润股份）；2、机器人：体育赛事等应用场景不断拓展，赋能产业智能化升级，推荐电机（鸣志电器）/减速器（国茂股份）等核心部件；3、华为产业链：新款M7预定量超预期，智选汽车陆续发布拉动供应链需求，推荐零部件（瑞鹄模具/爱柯迪）/算力（沪电股份/神州数码）；4、乡村振兴：公共设施（三峰环境/新兴铸管）。

▶风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。

国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整

国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整。具体表现为：1）9月30日美国两党通过一项为期45天的紧急资金法案，以避免政府关门。但因与民主党妥协过多，美国众议院议长麦卡锡被罢免，激化了市场对美国财政可持续性的担忧，美债利率狂飙逼近“5%”。2）美国新增非农超预期，尽管部分数据走弱，但显示劳动力市场仍紧张，全球市场正在定价更长时间高利率水平。3）9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，供给修复强于需求，总体仍弱于季节性。4）中秋、国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长。5）资产价格方面，受到美元与美债利率上升的冲击，主要商品与海外股票市场出现了调整，商品尤甚。与中国资产相关，富时中国A50期货累计下跌2.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.28%，人民币汇率平稳。

大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备

大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备。近两年以来海外“高利率、高通胀、高油价”，意味着总有一类高名义回报的资产，客观上形成了海外资本对国内市场的“紧缩效应”，类似扰动在上述宏观环境切换前依然会存在。但对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象，对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭，对利空逐步钝化。我们认为股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快速往下），以及对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。

行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融

行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，营收降幅收窄，盈利预期调整充分；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/军工/汽车/机械等。2）A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温，底部布局金融：券商。3）对稳健投资者，高分红央国企仍是为数不多的选择：运营商/公用事业/高速公路等。

金融地产：政策底后关注非银与地产反弹，以及部分交易结构优异的顺周期赛道。假期期间，房地产板块的利空密集出清：违法违规事件落地、头部房企海外债务重组陆续推进；金融板块方面，市场对活跃资本市场的政策预期也有所升温。这意味着市场对于地产去杠杆、地方化债的风险预期开始收敛，在增量资金入场的预期下市场活跃度有望底部回升。建议关注前期调整充分、拥挤度回落的非银/地产。对于顺周期板块，PMI数据显示当前经济已企稳回暖，但地产销售等中观数据表明需求周期恢复向上的信号仍需观察，顺周期白马股的投资机会需等待需求周期反转的确认与地缘风险缓解后外资的回流，板块当前投资机会在微观结构好、风险特征不高、预期分歧较大的赛道，包括基化/建材/食饮等。

科技成长：布局交易结构良好且催化密集的设备材料，AI板块调整充分存在反弹机会。当前产业催化密集的方向仍在科技成长，主线机会仍将在前期调整充分，交易结构更优的高端装备。我们认为，随着全球制造业企稳回升，以及新型工业化进程加快，产业催化和景气预期有望共振提升。假期期间华为新车问界M7预定量超预期，新车型在智能化与安全性上进一步升级。推荐预期见底，且长期受益国产替代和现代化产业体系建设的电子（半导体/消费电子）、军工（航海装备/航空装备）、汽车（智能汽车/汽车零部件）、机械。此外，我们认为近期微观结构改善的AI板块有望企稳反弹。AI方向调整已超3个月，交易拥挤度出现显著缓解，当前海外催化密集，9月底Meta推出AI聊天机器人，亚马逊也表示正在打造相似产品。硬件方面，微软预计近期将推出自研AI芯片。

红利策略：稳健投资者的选择仍在内在价值稳定的高股息资产。在市场中期维度预期企稳确立前，投资者风险偏好两端走仍将延续，对于低风险偏好投资者而言，追求确定性的收益来源仍是核心诉求。当下社会利率持续下行背景下，高股息资产的稳定分红具备稀缺性优势。不过当前需要关注能源价格高位波动对于相关赛道的景气影响。推荐其中具有央国企背景、具有特许经营优势且内在价值稳定的高股息资产：公用/运营商/交运/石化。

投资主题和个股推荐：高端装备/机器人/华为产业链/乡村振兴
投资主题和个股推荐：高端装备/机器人/华为产业链/乡村振兴。1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测）/工业母机（纽威数控）/能源装备（帝尔激光/恒润股份）；2、机器人：体育赛事等应用场景不断拓展，赋能产业智能化升级，推荐电机（鸣志电器）/减速器（国茂股份）等核心零部件；3、华为产业链：新款M7预定量超预期，智选汽车陆续发布拉动供应链需求，推荐零部件（瑞鹄模具/爱柯迪）/算力（沪电股份/神州数码）等；4、乡村振兴：“千万工程”经验全国推广，农村人居环境整治和公共基础设施领域投资提升（三峰环境/新兴铸管）。
1、高端装备：布局国产化主线
事件：2023年9月22日-23日，全国新型工业化推进大会在北京举行。习近平就推进新型工业化作出重要指示，强调把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。

2023年9月20日，国务院常务会议研究加快推进新型工业化有关工作。提出要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓，加快发展先进制造业，协同推进数字产业化和产业数字化。

2023年9月1日，工信部等七部门印发《机械行业稳增长工作方案（2023—2024年）》。文件提出开展工业母机、仪器仪表、农机装备、高端医疗装备、智能检测装备、机器人等创新产品推广应用系列行动;加快推进先进轨道交通装备、机器人、高性能医疗器械、农机装备等国家制造业创新中心建设。

2、机器人：应用场景不断拓展，赋能制造业和服务业智能化升级

事件：
第19届杭州亚运会期间，首次在国际赛事上使用机器狗。杭州亚运会信息技术指挥中心新闻发言人张鸽指出：杭州亚运会大量的智能技术、数字科技应用，形成了很好的亚运氛围。比如，首次在国际赛事上使用机器狗，且类似的机器人应用场景还有很多。杭州在推进“智能亚运”建设的过程中，也在谋划“后亚运”时代科技遗产的应用，以此推动城市的发展，造福市民的生活。人形机器人、机器狗、协作机器人等机器人新形态加速赋能传统制造业和服务业智能化升级。

我国已形成较完整的工业机器人产业生态，但在核心零部件和系统领域的自主化水平仍待提升。从机器人的分类看，当前多关节和SCARA机器人使用较广，协作机器人处于快速导入阶段，具备使用灵活、易编程和低使用成本的优势。从机器人的主要成本构成看，减速机、伺服系统、控制器占成本大头，合计成本占比达70%，而当前精密减速器市场国产化水平较低，具有较大的国产化空间。机器人作为高精密装备需要持续且高额的研发投入支撑，ABB、发那科、库卡、安川电机等国际巨头研发支出体量显著高于国内机器人本体公司，但国内公司的研发收入占比较高，持续保持高强度研发投入，且已在伺服电机、控制器等领域实现产业化应用。

3、华为产业链：新款M7预定量超预期，智选汽车陆续发布拉动供应链需求

事件：
10月6日，华为常务董事、智能汽车解决方案董事长余承东表示，9月12日问界新M7发布至今，首销超过5万台大定。

9月12日，华为发布新款AITO问界M7——大五座SUV。官方售价为24.98-
32.98万元，相较改款前，问界新M7的起售价调低了4万元。新款M7相比
前代，在车身结构、底盘用料、悬挂结构、续航方面都有所提升。

9月25日，华为秋季全场景新品发布会上，余承东公开宣布，华为智选与奇瑞合作的首款车型智界S7将在10月中旬开启大定，11月下旬上市。

投资建议：1）智能化技术赋能车企产品升级（瑞鹄模具）；2）受益于华为Mate60系列产品销量预期抬升的供应链公司（通富微电/甬矽电子/力芯微/伟测科技等，受益卓胜微等）；3）受益高端芯片自主制造突破的半导体设备和先进材料等（中科飞测/精测电子/华海清科等）。

4、乡村振兴：“千万工程”经验全国推广，农村人居环境整治和公共基础设施投资提升

“千村示范、万村整治”工程（以下简称“千万工程”）是习近平总书记在浙江工作时亲自谋划、亲自部署、亲自推动的一项重大决策。浙江20年持之以恒、锲而不舍推进，造就了万千美丽乡村，造福了万千农民群众，创造了农业农村现代化的成功经验和实践范例。

2023年7月6日，中央财办等部门印发《关于有力有序有效推广浙江“千万工程”经验的指导意见》，提出：深化农村人居环境整治。“千万工程”以整治环境为先手棋，全面推进厕所、垃圾、污水“三大革命”，全域建设美丽乡村。推广“千万工程”经验，要把公共基础设施建设重点放在乡村，加快推动乡村基础设施提档升级。2023年9月8日，国家金融监督管理总局浙江监管局提出推进金融支持新时代“千万工程”建设，发展责任保险、巨灾保险、农村住房保险等险种。

五维数据全景图

国君策略·周论

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