高瑞东 查惠俐：A股市场如何演绎？海外降息预期升温？
核心观点：
宏观经济：对复苏进展的分歧再起、消费恢复仍需时间针对宏观经济的讨论，近期聚焦两个话题：一是，经济复苏节奏是“弱复苏”吗，二是，是否存在通缩风险。4月以来，市场关于复苏进展的分歧再起，一方延续之前的观点，认为本轮经济仍是“弱复苏”，另一方则认为，多项数据指标在好转，不应低估经济韧性，出现“弱预期、强现实”的声音。关于通缩风险，多数买方机构仍然认为，目前尚未发生通缩，当前消费势能恢复仍处于积累的过程中，通胀跟随经济回升往往需要一定时间。A股：回归基本面，结构化特征突出本期报告在观察买方机构对A股整体走势看法的基础上，增加了买方机构对A股热点板块的讨论。关于近期热度最高的科技TMT板块，多数买方机构认为，当前科技TMT拥挤度较高、短期可能出现行业内分化。但从中长期视角看，产业趋势较为确定，上涨行情仍未结束，TMT有望成为全年市场主线。其他板块中，“中特估”、数字经济等板块热度不减，新能源板块估值处于低位、有望反弹，宏观经济复苏支撑消费链、地产链表现，半导体、医药也是重点关注的方向。港股：多数买方对后市偏乐观积极总体上看，买方机构对港股后续走势依然偏乐观积极，认为在国内经济持续修复、海外降息预期升温、当前估值性价比凸显的背景下，看好港股二季度走势。债市：短端利率震荡为主、警惕中长端上行风险在消化了3月降准带来的流动性改善后，多数机构认为短端利率将以震荡为主；而在经济复苏、信用复苏背景下，长端利率面临上行风险。从信用债角度看，当前信用利差已被压缩至较低点，从绝对收益角度没有显著机会。从转债角度看，转债更多以结构性机会为主。配置上，短端配置价值更优，维持票息策略。海外宏观：加息预期趋于一致、对降息时点出现分歧随着银行业危机渐平，国内外买方机构关于美国宏观经济的讨论重新回到四个关键词：加息、降息、通胀和衰退。加息：当前买方机构普遍认为，5月美联储将再次加息25个基点，并结束本轮加息周期。降息：部分机构开始讨论年内降息的可能。通胀：整体通胀回落，但核心通胀粘性仍高。衰退：多数机构认为衰退难以避免，在程度上多认为是温和衰退。美股：买方机构情绪并未进一步恶化近期买方机构对美股情绪有所反弹。从企业盈利视角看，融资环境收紧使得企业盈利进一步承压，美股股价仍然面临下调压力，波动性预计保持高位。但拉长视角看，随着宏观环境改善以及ChatGPT等热点为美股带来新的增长预期，美股长期并不悲观。美债：长端利率存在上行风险、配置投资级债券收益率方面，买方机构多认为短端利率将受益于降息预期，但长端利率存在上行风险。信用债方面，对于投资级信用债看法依然乐观，由于违约风险有所加剧，建议低配高收益债券。风险提示：美国通胀超预期，国内经济恢复程度不及预期，疫情反复情况超预期。一、国内经济：对复苏进展的分歧再起、消费恢复仍需时间
近期国内宏观经济讨论主要聚焦在两个话题：一是，经济复苏节奏是“弱复苏”吗，二是，是否存在通缩风险。
年初至今，市场关于经济复苏进展的预期持续波动，从“强预期”演化为“弱现实”后，3月底市场观点一度趋于一致，认为我国经济处于“弱复苏”阶段。然而4月以来，市场关于复苏进展的分歧再起，一方延续之前的观点，认为本轮经济仍是“弱复苏”，另一方则认为，多项数据指标在好转，不应低估经济韧性，出现“弱预期、强现实”的声音。
关于通缩风险，多数买方机构仍然认为，目前尚未发生通缩，当前消费势能恢复仍处于积攒的过程中，通胀跟随经济回升往往需要一定时间。
二、A股：回归基本面，结构化特征突出
近期A股结构化特征突出，从指数层面看，科创50指数大幅跑赢上证指数、沪深300等A股股指。在此背景下，本期报告在观察买方机构对A股市场总体走势看法的基础上，增加了买方机构对A股热点板块的讨论。
近期热点最高的板块无疑是科技TMT，多数买方机构认为，当前科技TMT拥挤度较高、短期可能出现行业内分化，但从中长期视角看，产业趋势较为确定，上涨行情仍未结束，TMT有望成为全年市场主线。
其他热点板块还包括：“中特估”、数字经济等板块热度不减，新能源板块估值低位、有望反弹，宏观经济复苏支撑消费链、地产链表现，半导体、医药也是重点关注的方向。
对于A股市场二季度走势，多数买方机构乐观积极，认为二季度将呈现震荡上行走势。随着业绩数据陆续披露，市场将从预期交易逐渐回归基本面，存量资金博弈背景下，仍以结构性机会为主。
三、港股：多数买方对后市偏乐观积极
近期买方机构关于港股的观点和逻辑并未发生较大变化，总体上看，买方机构对港股后续走势依然偏乐观积极，认为在国内经济持续修复、海外降息预期升温、当前估值性价比凸显的背景下，看好港股二季度走势。四、债市：短端利率震荡为主、警惕中长端上行风险
从收益率角度看，消化3月降准带来的流动性改善后，多数机构认为短端利率以震荡为主，而在经济复苏、信用复苏背景下，长端利率面临上行风险。从信用债角度看，当前利差已被压缩至较低点，从绝对收益角度没有显著机会。从转债角度看，转债更多以结构性机会为主。在配置建议上，短端配置价值更优，维持票息策略。五、海外宏观：对降息时点出现分歧
随着银行业危机渐平，国内外买方机构关于美国宏观经济的讨论重新回到四个关键词：加息、降息、通胀和衰退。
加息：自3月关于加息预期剧烈波动后，4月市场关于美联储加息节奏的分歧逐渐弥合，当前买方机构普遍认为，5月美联储将再次加息25个基点，并结束本轮加息周期。
降息：不同于此前观察到的，买方机构普遍认为年内降息概率较低，从本次报告搜集到的内容看，部分机构开始讨论年内降息的可能，例如渣打银行在4月10日表示，预计美联储将在下半年降息50个基点以支持经济增长。通胀：较为一致，认为整体通胀回落，但核心通胀粘性仍高。
衰退：多数机构认为衰退难以避免，在程度上多认为是温和衰退。
六、美股：买方机构情绪并未进一步恶化
不同于上一期我们观察到的多数买方机构下调美股评级，近期买方机构对美股情绪有所反弹。从企业盈利视角看，融资环境收紧使得企业盈利进一步承压，美股股价仍然面临下调压力，波动性预计保持高位。但拉长视角看，随着宏观环境改善以及ChatGPT等热点为美股带来新的增长预期，美股长期并不悲观。七、美债：长端利率存在上行风险、配置投资级债券
4月以来，美债收益率震荡上行，与上一期相比，买方机构对美债的看法有所转弱。收益率方面，买方机构多认为短端利率将受益于降息预期，但长端利率存在上行风险。信用债方面，对于投资级信用债看法依然乐观，由于违约风险有所加剧，建议低配高收益债券。八、风险提示
美国通胀下行速度慢于预期，国内经济恢复程度不及预期，疫情反复情况超预期。
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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