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年内首提降准,宽松预期升温 ——国常会提及降准点评(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)

姜珮珊、孙丽萍 珮珊债券研究 2022-06-17

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概要:
2021年7月7日,国务院常务会议决定,针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响,要在坚持不搞大水漫灌的基础上,保持货币政策稳定性、增强有效性,适时运用降准等货币政策工具进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。

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1. 国务院年内首提降准

2021年7月7日国常会提出“要在坚持不搞大水漫灌的基础上,保持货币政策稳定性、增强有效性,适时运用降准等货币政策工具…促进综合融资成本稳中有降”,这是继2020年6月17日以来国务院常务会议再次提出降准。

2. 国常会提降准央行执行概率较大,但去年有一次例外

从历史经验来看国常会提及降准,往往在2-19天内宣布降准,如国务院常务会议分别于14/4/16、14/5/30、17/9/27、18/6/20、18/12/24、19/4/17、19/9/4、20/3/10、20/3/31提及定向降准。央行随后分别在14/4/22、14/6/9、17/9/30、18/6/24、19/1/4、19/5/6、19/9/6、20/3/13、20/4/3宣布定向降准,分别是国常会提及降准后的6天、10天、3天、4天、11天、19天、2天、3天、3天。然而,近一次国常会提到“运用降准”字眼央行并未宣布降准,为2020年6月17日,当时还处于债熊初期。

3. 宽松预期升温,打开利率空间

从债市表现来看,7月7日下午长端利率放量下行,10年国债期货创年内新高且增仓量明显攀升,市场做多情绪升温。此次与去年6月国常会的不同之处在于,虽然经济仍存韧性,但内需相关动能边际走弱,叠加下半年平均每月MLF到期量偏大(平均近7000亿元、远高于16年-20年同期水平),不排除降准置换MLF操作的可能。我们在7月报中认为基本面对债市以利多为主且7月供给压力不大(我们测算7月净发行量(不含储蓄国债)或5300亿元,低于5-6月水平),主要关注政策面和资金面,建议关注做平5-1年和30-10年曲线的机会,近期30年国债利率下行明显。此次国常会首提降准,宽松预期升温打开利率下行空间,1年期MLF利率(2.95%)对十年国债利率的制约因素也有望缓解,我们下调今年下半年十年国债利率区间10BP至2.90%-3.25%。


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