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中低等级二永债利差走阔——资本补充工具半月报（海通固收 姜珮珊、藏多）
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投资要点：
一级发行：无新发商业银行次级债。1月前半月（1/1-1/15，下同）无新发行商业银行次级债券，去年同期共有257亿元二级资本债和330亿元永续债发行。
收益率、利差与投资价值分析：
低等级二永债收益率大幅上行。与22年12月31日相比，1月13日5Y期AAA-、AA+收益率分别上行5BP、4BP，中低等级收益率上行22BP左右。永续债变动趋势类似，但收益率上行幅度略高于二级资本债。
中低等级二永债与国开债利差大幅走阔，高等级利差基本持平。5Y期AAA-/AA+/AA/AA-/A+二级资本债与国开债利差较22年12月30日分别走阔1/0/12/18/18BP。
二级资本债与永续债品种利差窄幅震荡。次级债成交规模小幅下降，活跃券成交额与换手率双双提升。
从利差分位数角度来看，各期限永续债利差分位数整体在近三年中95%水平以上，短期限高等级二级资本债利差降至90%分位数以下。
九江银行风波虽是“虚惊一场”，但AAA评级的城商行发生此事件或意味着城农商行通过监管事前审核的难度加大，市场的谨慎反应也将使得城农商行再融资难度或进一步提高，次级债，尤其是永续债的资质下沉应更为谨慎，优先选择优质区域、资本充足、数据披露完备、贷款质量较好的银行主体。1. 一级发行：无新发商业银行次级债
1月前半月（1/1-1/15，下同）无新发行商业银行次级债券，去年同期共有257亿元二级资本债和330亿元永续债发行。
2. 收益率&利差：低等级二永债收益率大幅上行
低等级二永债收益率大幅上行。1月上半月，九江银行风波带动二永收益率上行，其中低等级上行更加明显。与22年12月31日相比，1月13日5Y期AAA-、AA+收益率分别上行5BP、4BP，中低等级收益率上行22BP左右。3Y期AAA-、AA+收益率分别上行13BP、7BP，中低等级收益率上行幅度和5Y期接近。永续债变动趋势类似，但收益率上行幅度略高于二级资本债。
3. 成交统计：活跃券成交活跃度上升
次级债成交规模小幅下降。1月前半月，商业银行次级债券成交额合计5280亿元。其中，二级资本债成交额为3137亿元，较前一统计周期环比增加169亿元；永续债成交额为2143亿元，较前一统计周期环比减少243亿元。从银行类型来看，主要是国有大行二永债成交额回升。
4. 保险和券商资本补充工具：二级利差回落
5. 总结与投资价值分析
一级发行方面，1月前半月无新发商业银行次级债，保险资本补充债仍然无新发，但证券公司次级债共发行了2只，是22年11月下半月以来首次新发。
二级成交市场方面，九江银行事件使二永债收益率再度开始上行，但主要是在影响中低等级收益率，5Y和3Y二级资本债收益率上行幅度在22BP附近，与国开债利差走阔18BP附近。二级资本债和永续债的品种利差窄幅震荡，成交规模小幅下降但活跃券换手率上升。从利差分位数角度来看，各期限永续债利差分位数整体在近三年中95%水平以上，短期限高等级二级资本债利差降至90%分位数以下。
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