3Y期高等级二永债回暖——资本补充工具半月报（海通固收 姜珮珊、藏多）
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投资要点：
一级发行：518亿元二级资本债+62亿元永续债。12月后半月（12/16-12/30，下同）共有13只商业银行次级债发行，其中二级资本债、永续债总规模分别为518亿元、62亿元。工行发行了300亿元二级资本债，其余均为城农商行发行。商业银行次级债发行规模较前一统计周期环比增加480亿元。
回顾2022年全年，商业银行次级债发行规模低于21年和20年，仅略高于19年；净融资规模为19年以来最低水平。
收益率、利差与投资价值分析：
12月下半月，理财赎回负反馈情绪逐渐缓和，债市止跌回暖，二永债迎来修复。成交规模和换手率双双回落，或指向抛压减小。3Y期高等级二永债明显回暖，与12月15日相比，12月30日3Y期AAA-和AA+二级资本债收益率分别下行25BP、19BP，中低等级下行6~10BP。而5Y期和3Y期中低等级二永债仍面临压力。5Y中低等级二永债与国开债利差大幅走阔，二级资本债与永续债品种利差先上后下。从利差角度来看，截至22年12月30日，1Y期AAA-和AA+、5Y期AAA-二级资本债位于三年以来90%分位数以下，其余均在90%以上。
二永债经过此轮调整后配置价值已经显现，国有行、股份行和优质区域的城农商行不提前赎回的风险较低，其发行的二永债仍有配置吸引力。建议关注短久期高等级二永债修复机会。
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1. 一级发行放量：518亿元二级资本债+62亿元永续债
22年12月后半月（12/16-12/30，下同）共有13只商业银行次级债发行，其中二级资本债、永续债总规模分别为518亿元、62亿元。工行发行了300亿元二级资本债，其余均为城农商行发行。商业银行次级债发行规模较前一统计周期（12/1-12/15，下同）环比增加480亿元。
22年全年共发行商业银行次级债券11942亿元，净融资额5282亿元，较2021年减少2098亿元。
2. 收益率&利差：3Y期高等级二永债回暖
3年期高等级二永债明显回暖。12月下旬，赎回负反馈风波逐渐平息，二永收益率开始修复，尤其是3年期的高等级二永债修复更为明显。与12月15日相比，12月30日3Y期AAA-和AA+二级资本债收益率分别下行25BP、19BP，中低等级下行6~10BP。而5Y期二级资本债除AAA-和AA+收益率小幅下行外，其余仍在继续上行。永续债情况类似，但3Y期各等级收益率下行幅度小于二级资本债。
3. 成交统计：成交活跃度下降
次级债成交规模大幅下降。12月后半月，商业银行次级债券成交额合计5354亿元。其中，二级资本债成交额为2967亿元，较前一统计周期环比减少2643亿元；永续债成交额为2387亿元，较前一统计周期环比减少1845亿元。从银行类型来看，主要是国有大行二永债成交额大幅减少，其余类型银行二永债小幅减少。
4. 保险和券商资本补充工具：仍无新发债，二级利差大幅抬升
5. 总结与投资价值分析
一级发行方面，12月末二永债发行放量，城农商行积极参与发行市场，工行也发行了300亿元二级资本债。回顾2022年全年，商业银行次级债发行规模低于21年和20年，仅略高于19年；净融资规模为19年以来最低水平。
二级成交市场方面，12月下半月，理财赎回负反馈情绪逐渐缓和，债市止跌回暖，二永债迎来修复。成交规模和换手率双双回落，或指向抛压减小。3Y期高等级二永债明显回暖，收益率下行20BP左右，而5Y期和3Y期中低等级二永债仍面临压力。从利差角度来看，截至22年12月30日，1Y期AAA-和AA+、5Y期AAA-二级资本债位于三年以来90%分位数以下，其余均在90%以上。
二永债经过此轮调整后配置价值已经显现，国有行、股份行和优质区域的城农商行不提前赎回的风险较低，其发行的二永债仍有配置吸引力。建议关注短久期高等级二永债修复机会。
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