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西部宏观 |人民币汇率重回中间价

边泉水 刘鎏 边泉水经济研究 2024-06-16


正文

人民币汇率重回中间价
人民币汇率中间价创8月8日以来新低。人民币汇率中间价经历了连续两个月窄幅波动后,过去两个交易日加速升值。11月20日和21日分别升值116点和206点(图表1)。11月21日中间价定在7.1406元/美元,创8月8日以来新低(图表2)。

市场汇率升值更快,即期汇率重回中间价水平。人民币即期汇率从9月8日7.35元/美元左右的高点升值约3%至7.14元/美元附近,回归中间价水平(图表3)。基期汇率对中间价偏离从9月底接近2%的幅度收窄至0%附近(图表4)。

我们认为,美元走弱、地缘政治风险缓和、国际收支边际改善可能是近期人民币走强的主要原因;从季节性看,结汇量和售汇量年末往往同时增长,未必决定人民币汇率变动方向;人民币外汇成交量从底部回升可能加速了汇率升值。
首先,近期人民币汇率加速升值受美元贬值影响。美元指数11月以来贬值3.0%,同期人民币对美元汇率升值2%(图表5)。从2016年以来的历史数据看,人民币汇率和美元指数60日涨跌幅之间的弹性约在0.6附近(图表6)。按照0.6的弹性,美元指数贬值3.0%对应人民币汇率升值1.8%,因此近期人民币汇率升值很大程度是跟随美元指数的变化顺势而为。

近期国内经济增长相对平稳,地缘政治风险缓解给人民币汇率带来支持10月以来,国内经济增长趋稳,但房地产仍在拖累经济(参见我们11月15日发布的宏观报告《经济增长趋稳,财政蓄力待发》)。短期经济基本面对人民币汇率的影响可能偏中性。但是随着中美元首再次会晤和APEC会议的召开,中美关系开始缓和,可能提振了市场对人民币汇率的信心。
10月国际收支状况有所改善,一定程度上缓解了人民币贬值压力。从外管局公布的银行代客涉外收付款和结售汇数据看,10月银行代客对外收支逆差和银行代客结售汇逆差都比9月收窄(图表7和8),国际收支状况边际上有所改善。

从季节性看,银行代客结售汇年末往往同时上升,季节性因素并不能决定人民币汇率的变化方向。从历史数据看,银行代客结汇量每到年底往往会出现季节性的增长,每年后两个月月均结汇量比前10个月增长20%左右(图表9)。但与此同时,银行代客售汇量年底同样也会季节性上升,并且上升幅度和结汇量基本相当(图表10)。从结售汇差额看,绝对额年底往往扩大,但是顺差或逆差方向并不确定(图表11)。因此,结售汇季节性上升的规律本身可能并不决定人民币汇率的变化方向。

人民币外汇交易量回升可能加速了最近的人民币升值幅度。今年8月以来,人民币汇率市场价对中间价偏离幅度加大,一度贴近2%的上限。即期汇率对中间价持续单方向偏离意味着市场对人民币汇率预期较为一致,这也导致人民币外汇成交量大幅萎缩。美元兑人民币即期询价成交量从上半年日均400亿美元下降到10月份日均134亿美元(图表12)。最近几天,人民币汇率向中间价回归的同时外汇成交量明显放大,11月20日成交量达到347亿美元,反映市场预期正在发生转变。
短期人民币升值势头可能延续,中期仍然取决于美元指数、地缘政治风险因素和国内经济基本面的变化。去年以来,人民币汇率连续两年贬值并且累计贬值幅度较大。即期汇率重回中间价水平意味着市场对于人民币单边贬值的一致预期开始分化,人民币汇率重回双向波动(参见我们10月7日发布的宏观报告《重回双向波动:2024年人民币汇率展望》)。目前人民币外汇交易量刚刚从底部回升,人民币汇率升值的动能短期内可能持续。从中期看,美元指数走势仍面临不确定性,2024年为美国大选之年,地缘政治风险因素也有可能存在变数。
从宏观经济基本面看,国内宏观政策尤其是财政政策力度加大可能提振明年增长,给人民币汇率带来基本面支撑。10月24日,全国人大常委会批准增发国债和中央预算调整方案,中央财政4季度增发1万亿元国债,2023年一般公共预算赤字率预计由3%提高到3.8%左右。财政政策力度加大将有利于2024年经济增速回升(参见我们10月25日发布的宏观报告《增发国债,提振增长》)。我们预计2024年GDP增长4.8%左右,较2022-2023两年平均增速加快(参见我们10月25日发布的2024年宏观经济展望报告《东风渐起:修复式增长进行时》)。经济基本面改善也将给人民币汇率带来基本面的支持

风险提示

美元走势不确定性,国内经济再度放缓,地缘政治风险因素。


西部宏观边泉水团队

边泉水

首席分析师。中国人民大学经济学博士,中美经济学培训中心福特班研究生;国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家;曾长期担任中金公司高级经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员),曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师(新财富宏观经济第三名团队成员)、国务院直属办事机关副处级调研员;擅长政策研究,致力于构建以大类资产配置为核心,以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。

宋进朝

资深分析师。南开大学经济学硕士,CFA,FRM,曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理;多年宏观金融研究经验,主要从事宏观、产业及政策研究,尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征,致力于搭建中观经济学研究框架和体系;研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。

刘 鎏

资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士;此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作,曾长期担任中金公司研究部经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员),曾任北大国发院研究助理;尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作,曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名;研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。

杨一凡

高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士;曾任国金证券宏观分析师;擅长大类资产主题研究;研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。

张馨月

助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士;研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。




证券研究报告:《人民币汇率重回中间价


报告发布日期:2023年11月22日

报告发布机构:西部证券研究发展中心

分析师:边泉水

分析师执业编号:S0800522070002

邮箱:bianquanshui@research.xbmail.com.cn

分析师:刘鎏

分析师执业编号:S0800522080001

邮箱:liuliu@research.xbmail.com.cn



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