【国君策略】初现向金融地产切换的迹象 ——情绪与估值周报第21期

Original 陈显顺/夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-19

声明

▶ 陈显顺未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群，请广大投资者朋友们知悉。除了公众号“陈显顺策略研究”，更多实时观点请见新浪微博“陈显顺策略研究”。

本报告导读

▶ 近两周A股估值普涨，结构上中小市值风格强势不变，但大类风格初现向金融地产切换的迹象。此外上期市场受事件性影响恐慌情绪浓厚，本期市场情绪波动基本熨平。

摘要

▶ 近两周A股估值普涨，结构上中小市值风格强势不变，但大类风格初现向金融地产切换的迹象，此外市场前期恐慌情绪波动基本熨平。1）不变之处：中小风格强势依旧。中盘股指数与小盘股指数本期市盈率历史分位分别上行5.5%与4.5%，较同期大盘股指数优势明显；2）变化之处：初现向金融地产切换的迹象。前期成长风格的极致演绎当前正在收敛，本期成长风格市盈率历史分位仅上涨1.6%在各大类风格中排名末尾。而本期市场初现向金融地产切换的迹象，其中银行市盈率历史分位数大幅上行11.5%，仅次于化工与采掘行业。此外上期市场受事件性影响恐慌情绪浓厚，本期市场情绪波动基本熨平。近两周市场交易活跃度保持平稳，两融交易稳步抬升。

▶ 估值：国内估值涨多跌少，中盘蓝筹领涨

1）板块：除创业板指出现下跌外，各板块估值普涨。其中以万得全A、中证1000和上证综指领涨，市盈率历史分位分别上行6.4%、6.0%和5.9%。而创业板指为各主要指数中唯一下行板块，下行幅度为4.7%。

2）风格：各风格板块估值全面提升，周期板块近两周PE变动最大，消费板块PE百分比变化最大。大小风格方面，中盘股指数相对更优。

3）行业：除医药生物和休闲服务承跌外，近两周各行业估值普涨。申万口径下，采掘、化工、银行、机械设备等行业上行明显，医药和休闲服务等行业延续下行趋势。国君行业口径下部分行业表现有差别，商贸零售、交通运输以及医药生物等表现最优，亦有电气设备、纺织服装以及通信等在国君行业口径下表现尚不及传统口径。

4）海外：各主要指数跌多涨少，其中富时100领涨，PE分位数分别上行17.4%。德国DAX领跌，PE分位数下行幅度高达24.2%。

▶风险溢价：ERP小幅下降，信用利差整体上行

1）ERP：本期万得全A ERP上涨，近两周下行0.17%。截至2021年8月13日，万得全A ERP为3.52%，较上期下行0.17%。

2）信用利差：产业债/城投债信用利差整体上行。AAA级产业债（3Y）信用利差上行13.59BP。AAA级城投债（3Y）上行18.34BP。

▶情绪：两融余额持续上升，交易活跃度保持平稳

1）交易活跃度保持平稳，融资融券余额持续突破。创业板指在换手率和成交金额上均领涨各指数。从涨跌停来看，跌停家数明显增多，涨停家数环比小幅下行。从涨跌停的市值分布来看，100亿市值以上公司涨跌停比例均显著抬升。此外在两融方面，融资融券余额持续抬升，已达18539亿，融资买入额占全A成交额本期小幅下行。

2）7月新增开户数环比上升，股市关注度保持平稳。7月新增开户数较6月上涨1.68%。各主要舆情指数基本保持稳定，百度指数、微博微指数和微信指数环比分别上行-15.5%，9.5%和-2.4%。

1. 核心指标速览

2. 估值：涨多跌少，中盘蓝筹领涨

2.1. 板块：估值涨多跌少

2.2. 风格：中小盘领涨，成长收敛

2.3. 行业：采掘、化工领涨，仅医药生物和休闲服务承跌

2.4. 海外：各主要指数跌多涨少，富时100领涨

3. 风险溢价：ERP小幅下降，信用利差整体上行

3.1. ERP：本期下行0.17%

3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差整体上行

4. 情绪：两融余额持续上升，交易活跃度保持平稳

4.1. 交易活跃度保持平稳，涨跌停明显好转

4.2. 7月新增开户数环比明显上升，股市关注度保持平稳

核心指标速览

估值：涨多跌少，中盘蓝筹领涨

2.1. 板块：估值涨多跌少

近两周各板块PE估值涨多跌少，其中仅创业板指出现下跌。从PE（TTM）历史分位变化来看，除创业板指外，整体呈上行趋势，其中，Wind全A、中证1000、上证综指分位数分别上行6.4%、6.0%和5.9%。而创业板指分位数下行-4.7%。从PB（LF）历史分位变化来看，上证综指、Wind全A和上证180领涨，分别上行12.0%、11.6%和11.1%，仅创业板指PB分位数呈下行变动，下行幅度为1.4%。

2.2. 风格：中小盘领涨，成长收敛

从历史分位变化来看，近两周各风格板块估值全面提升。具体而言，从PE历史分位变化来看，消费、稳定板块领涨，涨幅分别达4.6%和3.2%，而金融、成长板块上行幅度相对较低，分别上行1.7%和1.6%。从PB历史分位变化来看，周期和成长板块上行明显，分别为9.7%和5.3%。

从大小风格来看，中盘股领涨，小盘股随其后。从PE历史分位变化来看，中盘领涨，小盘和大盘跟随，百分位上行分别为5.5%、4.5%和2.0%。从PB历史分位变化来看，小盘领涨、中盘和大盘跟随，百分位上行分别为7.6%、6.3%和2.8%。

2.3. 行业：采掘、化工领涨，仅医药生物和休闲服务承跌

近两周各行业估值普涨，仅医药生物和休闲服务行业承跌。从PE历史百分位变化来看，采掘、化工、银行、机械设备领涨，仅医药和休闲服务行业继续承跌。分板块看，金融板块普涨，其中银行大幅领涨，上行11.5%，其余行业上行幅度较小，均低于3%。周期板块普涨，其中采掘、化工和机械设备领涨，分位数上行幅度分别为14.3%、13.5%和10.7%；农林牧渔和电气设备上行幅度较小，分别为2.3%和0.9%。消费板块中家用电器和汽车上行最为明显，分位数上行幅度分别为8.5%和6.7%。同时TMT板块中国防军工、计算机分位数上行幅度较大，分别上行9.8%和6.3%。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，国君划分口径下，行业历史分位普遍高于申万口径。例如：商贸零售（+57.6%，国君行业PE分位数-申万行业PE分位数）、交通运输（+54.9%）、医药生物（+40.6%）等行业估值较传统口径下的估值显著更高。仅电气设备（-85.2%）、纺织服装（-51.2%）和银行（-26.5%）等行业估值较传统口径下的估值显著更低。

从近两周各行业PE历史百分位变化来看，相比于传统口径，部分行业于国君行业划分口径下表现不佳。例如：银行（-7.7%）（国君行业近两周PE历史变动-申万行业近两周PE历史变动）、化工（-7.9%）、电气设备（-43.3%）。亦有行业在国君行业划分口径之下表现优于传统口径，商贸零售（+17.7%）、医药生物（+3.5%）。

2.4. 海外：各主要指数跌多涨少，富时100领涨

近两周海外各主要指数跌多涨少，其中富时100领涨。具体而言，富时100指数领涨，PE分位数上行17.4%，道琼斯美国小幅回升，上行幅度为0.5%。此外，德国DAX领跌，PE分位数下行24.2%。

风险溢价：ERP小幅下降，信用利差整体上行

3.1. ERP：本期下行0.17%

本期万得全A ERP上涨，近两周下行0.17%。截至2021年8月13日，万得全A ERP为3.52%，较2021年7月30日下行0.17%。

3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差整体上行

产业债/城投债信用利差整体上行。截至2021年8月13日，AAA级产业债（3Y）信用利差为35.97BP，较再前两周上行13.59BP。AAA级城投债（3Y）信用利差为35.97BP，较再前两周上行18.34BP。

情绪：两融余额持续上升，交易活跃度保持平稳

4.1. 交易活跃度保持平稳，涨跌停明显好转

本期交易活跃度保持平稳，指数换手率和成交金额涨跌互现。从换手率来看，创业板指（4.2%）换手率领涨，中小板指（-5.2%）领跌，此外上证综指（-2.6%）、沪深300（-2.4%）、中证500（-2.0%）等指数换手率相对平稳。从成交额来看，创业板指（7.0%）和深证成指（6.5%）成交额领涨，中小板指（-3.3%）领跌，此外上证综指（-0.7%）、上证180（-0.9%）、沪深300（-1.0%）等指数成交额相对平稳。

从涨跌停来看，跌停家数明显增多，涨停家数环比小幅下行。近两周全A涨停家数为日均76家，较再前两周的86家环比小幅下行12.1%；跌停家数为日均35家，较再前两周的16家环比上涨119.9%。

从涨跌停的市值分布来看，100亿市值以上公司涨跌停比例均显著抬升。具体看各市值表现：1）涨停市值分布上，50亿以上市值的公司占比环比上行，其中100-200亿市值公司占比环比上行30.27%，大于1000亿市值公司占比环比上行22.49%。仅小于50亿市值公司占比环比下行，下行幅度为18.02%。2）跌停市值分布上，近两周100亿以上板块跌停边际恶化，其中500-1000亿以及1000亿以上公司跌停占比环比上行明显，分别为20.63%和24.26%。仅50-100亿区间公司跌停占比小幅改善，环比下行11.65%。

两融方面，融资融券余额持续抬升，已达18539亿，融资买入额占全A成交额本期小幅下行。近两周融资融券余额均值为18389.68亿，较再前两周的18125.71亿上行1.46%，与此同时本期融资买入额占全A成交额比例小幅上行，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为9.32%，较再前两周的9.25%环比上行0.76%。

4.2. 7月新增开户数环比明显上升，股市关注度保持平稳

7月新增开户数为273.18万户，较6月上涨明显。7月上证新增账户数为273.18万户，较6月268.67万户环比上涨1.68%。与2020年均值相比，小幅上涨9.01%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度保持平稳。百度指数、微博微指数环比下行15.5%和2.4%，微信指数环比上行9.5%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场波动较大，可以观察到股市关注度保持平稳。