内稳外震

——实体经济观察2020年第2期

（海通宏观于博、陈兴）

概要

• 19年经济平稳收官，从12月的中观高频数据看，终端需求整体稳定，地产、乘用车销售增速一降一平，工业生产态势仍旺，发电耗煤增速仍高，粗钢产量增速回升。而从1月上旬数据看，20年经济开局稳健，需求端地产销量增速回升转正，生产端发电耗煤增速虽在回落，但剔除春节效应后，耗煤降幅收窄，汽车和钢铁行业开工率也是双双上行。

  
  

• 近期地缘政治风险有所升温，美国总统特朗普针对伊朗将领的袭击引发中东局势再现动荡，原油、黄金价格出现大幅波动。但随着中美贸易摩擦的缓和，外部环境对于我国经济增长的拖累预计将整体转弱。冲击将主要体现在价格端，油价上涨影响值得关注，考虑到去年同期基数较低，PPI同比增速或转正在即。

  
  

• 需求：下游地产改善，乘用车弱改善，纺服走弱。中游钢铁、水泥、化工均转弱。上游煤炭、有色分化。交运分化。

  
  

• 价格：12月百城房价同比回升，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价前低后高。

  
  

• 库存：下游地产回补、乘用车偏高。中游钢铁、水泥回补，化工去化。上游煤炭、有色去化。

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下游行业：

地产：12月百城房价增速反弹，1月上旬35城地产销售转正。受年底企业冲业绩推盘影响，2019年12月百城房价同比、环比增速均有明显回升，分别为3.3%、0.4%，但同比增速仍处于低位水平。2020年1月35城地产销量增速因低基数回升转正至11.6%，特别是一二线城市增速明显回升，但三四线有所回落。而上周十大城市商品房库销比回升至39.9周，并处在15年以来的同期新高，指向去化压力仍大。上周土地市场量缩价升。

乘用车：乘联会预估12月乘用车销售批发转正、零售稳定。乘联会预估19年12月乘用车批发销量增速回升转正至1%，零售销量保持稳定在-4%，指向需求弱势改善。12月经销商库存预警指数依然偏高，指向渠道库存压力仍待缓解。批发回暖也带动生产持续复苏，上周半钢胎开工率回升至69.7%，并创15年以来同期新高。

纺织服装：19年12月柯桥纺织景气指数回落，需求弱于生产。“双十一”网购促销致需求集中释放过后，纺织服装行业景气再度转弱，19年12月柯桥纺织景气指数有所下行，其中市场指数明显下滑，而生产端表现略强，12月柯桥纺织生产指数小幅回升。而受需求偏弱拖累，柯桥纺织价格指数也震荡下行，处于较低水平。

中游行业：

钢铁：上周钢价分化，钢材产量增速回落，社库继续回补。上周钢价分化，螺纹均价略降，热板均价回升，但受原料价格上涨影响，吨钢毛利双双回落。近期行业步入淡季，一方面，需求季节性走弱，上周钢材社存继续回补。另一方面，生产高位回落，虽然上周高炉开工率回升至66.7%，但Mysteel样本钢厂的钢材产量增速继续回落至6%，钢材厂库也略有回补。

水泥：上周全国水泥均价稳中趋降，企业库容比有所回升。上周全国水泥市场均价稳中趋降，环比跌幅为0.1%，而水泥企业库容比回升至51.8%。元旦过后雨水天气减少，南方市场需求未恢复至前期水平，但企业综合发货量仍保持在8-9成，明显高于去年同期水平，主要是赶工需求较强。分区域来看，中南、西南地区水泥价格以稳为主，而华东大稳小动。

化工：上周PTA产业链价格有平有跌，涤纶POY库存去化。上周PTA产业链产品价格有平有跌，其中仅涤纶POY价格走平，而PTA、聚酯切片价格均降，主因下游织造需求疲弱。而需求放缓也带动生产同步走低，上周PTA产业链负荷率涨少跌多，其中仅聚酯工厂略有回升，而PTA工厂、江浙织机均降。供需双双走弱，使得库存有所去化，上周涤纶POY库存天数回落至7.5天。

电力：1月上旬发电耗煤增速转负，节前第三周耗煤降幅收窄。受去年同期高基数影响，1月上旬前9天六大集团发电耗煤同比增速由正转负至-5.9%，较19年12月增速有所下滑。农历口径下，春节前第三周发电耗煤同比增速降幅略有收窄至-1.7%。上周汽车、钢铁行业开工率均有回升，指向节前赶工需求使得工业生产保持稳定。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数有所回落。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤、焦煤价格有所上行，动力煤价格略降而无烟煤走平。春节前第三周发电耗煤同比增速降幅有所收窄，上周电厂煤炭库存去化，电厂煤炭库存天数降至20.4天，处于同期高位。上周秦皇岛港口煤炭库存回升。

有色：上周LME铜价降、铝价升，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨少跌多。Excelsior Mining Corp.表示，其在美国亚利桑那州东南部全资拥有的铜项目采矿业务已经开始，且有可能成为北美成本最低的铜生产商之一，上周铜价均值回落。印度国有铝业公司印度铝业董事长兼总经理表示，公司正计划重新评估其扩张计划，上周铝价均值回升。

大宗商品：上周原油价格前低后高，CRB指数升，美元指数下滑。上周原油价格前低后高，美国原油生产走强，供应有所增加，对冲了减产效果，但特朗普下令袭击伊朗将领，地缘局势风险迅速升温，从而拉升原油价格。上周CRB指数均值上行。美联储资产负债表规模近期明显扩张，19年12月美国ISM制造业PMI指数创09年6月以来新低，上周美元指数均值下滑。

交通运输：上周BDI降、CCFI指数回升，公路物流运价指数略降。上周集运表现优于散运，BDI指数降而CCFI指数有所回升，海岬型船舶平均租金环比下降20.6%，巴拿马型船舶平均租金环比下降17.9%，超灵便型船舶平均租金环比下降11.2%。上周公路物流运价指数略降。

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相关报告（点击链接可查看原文）：

经济稳，改革进——实体经济观察2020年第1期（海通宏观于博、陈兴）

供需略有放缓———实体经济观察2019年第49期（海通宏观于博、陈兴）

需求仍较稳定——实体经济观察2019年第48期（海通宏观于博、陈兴）

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