PPI短期继续回落，中期上行风险未消——兼议PPI的短期和长期预测方法（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）
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（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）
概要
9月PPI同比再度下行。9月PPI环比上涨0.1%，同比降幅小幅扩大0.1个百分点至-2.1%，结束了此前同比增速连续3个月上升的趋势。环比价格表现上，生产资料价格继续上涨，而生活资料价格转跌。分行业来看，受国际原油价格变动影响，油气开采、燃料加工等石油相关行业价格普遍出现回落。 预计10月PPI继续回落。1）截至10月16日数据来看，生产资料价格指数同比降幅扩大，根据生产资料价格指数预测PPI同比显示10月PPI同比或小幅回落；2）通过高频数据月均值的环比推算PPI同比的效果相对较好，10月以来，煤价回升、钢价和油价回落，预测10月份PPI同比将继续小幅回落。 PPI长期趋势研判。PPI整体回升趋势有望延续至明年上半年，拐点或在明年5月份。1）M1同比领先PPI同比10个月左右，17年以来M1和PPI二者的相关性达到0.94（PPI同比与MI同比（滞后10期）），通过M1同比增速定性分析未来PPI走势，可以看出PPI回升趋势有望延续至明年上半年。2）布伦特原油、LME铜、螺纹钢等价格同比变化均领先PPI同比1个月左右。回归分析中，国际油价和铜价可以解释我国PPI同比变动的90%左右，虽然对PPI拐点的预测波动性过大，但对于拐点所在时点的预测仍具有很大的参考性，分析表明PPI拐点或在明年5月份，今年5月份PPI同比下降至-3.7%，低基数下或支撑明年5月份PPI同比为高点。3）国际油价和国内螺纹钢的价格变动解释了我国PPI同比增速的94%左右，且对PPI拐点的预测效果相对较好，预测结果表明PPI拐点大概率在明年5月份，拐点值或在5%左右。 PPI上行阶段或持续至明年上半年。1996年以来，PPI经历了多轮上行阶段和下行阶段，上行阶段平均持续13个月，下行阶段平均持续19个月。今年5月份PPI阶段性见底，同比增速下降至-3.7%，根据上行阶段平均持续月数来推算，PPI震荡回升的趋势或持续到明年6月份左右。过去7个上行阶段，最小上行阶段持续月数为10个月左右，总体来看，PPI拐点或在明年上半年。 债市展望：利率拐点未至。13年以来，债市与CPI的相关性逐渐减弱，但债市与PPI的同趋势性依然较高，02年以来，PPI同比变化与10年国债收益率的拐点基本一致，17年以来这种相关性提高至0.78。结合M1对PPI的领先性、布伦特原油+螺纹钢或LME铜的回归分析、以及PPI运行周期持续月数来看，PPI拐点大概率在明年5月份左右出现（4至6月份），因此，今年四季度债市趋势性拐点将继续缺席，我们预计拐点将在明年上半年。维持十年期国债收益率四季度3.0~3.3%、明年上半年回升至3.5%的判断。
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