【长城宏观】下半年道路运输业投资增速有望升高——20220718周报

上周美元指数继续上行，从7月8日的106.91迅速上升至7月15日的108，并创自2002年6月后的新高。上周，美国公布6月通胀数据，CPI同比9.1%超过市场预期，高通胀大幅增强了美联储7月加息100bp的可能性，支撑美元上行。另一方面，欧元疲软也是美元指数创新高的原因之一。7月16日，欧元兑美元跌至1.01，周内盘中一度跌破1，创造2003年1月后最低。欧央行货币紧缩始终慢于美联储，助推美元上涨。

美元兑人民币小幅升高至6.76。相比于美元的强势走高，人民币贬值的幅度相对有限，总体上还维持在合理波动范围内，主要原因是中国经济复苏的势头良好，抵消了美联储加息对人民币汇率的部分影响。近期，除美元外，人民币兑主要货币大部分都实现上涨，人民币汇率指数从7月1日的102.3上升至103.64。

1.2 债市：中债收益率下降，美债长短期收益率走势分化

上周，中债收益率均下降，美债长短期收益率走势分化。7月15日，中债方面，两年期中债收益率收于2.34%，较上周下降9bp；十年期中债收益率收于2.78%，较上周下降6bp，中债10-2年期利差为54bp。美债方面，7月15日，两年期美债收益率收于3.13%，上涨1bp；十年期美债收益率下降16bp至2.93%，10-2Y的期限利差为-20BP，美债期限利差倒挂幅度扩大，表明美联储加息和美国经济衰退造成美债长短期收益率的差距扩大。中美债十年期利差倒挂收窄至-15bp，两年期利差倒挂扩大至-89bp。

上周，美国短期利率上行，中国短期利率小幅下跌。7月15日，中国6月期SHIBOR利率小幅下跌1bp至2.12%。美国6月期LIBOR利率上涨26bp至3.31%。美国6月通胀9.1%，美联储大幅加息的预期增强，美国短期利率上行。7月15日，中美短期利率利差-120bp，倒挂幅度继续扩大，连续创造自2007年10月后新高，反映了中美货币政策的差异。

1.3 股市：全球股市普遍下跌

上周，美股下跌，道琼斯工业指数下跌0.16%，纳斯达克指数下跌1.57%，标普500指数下跌0.93%。我们认为，美国经济正在从滞胀转向衰退。美国二季度财政支出或将继续保持缩减态势，消费增速回落，库存高位可能导致投资减少，美国二季度实际GDP可能环比负增长。美国经济连续两季度环比负增，衰退已经逐步到来，推动股市进入熊市深水区。美国通胀数据公布后，美联大幅加息的可能性提高，美国经济下半年将加速衰退。

国内股市跌幅明显。上周，上证指数下跌3.81%，深证指数下跌3.47%，创业板指下跌2.03%。在之前的周报中，我们认为，国内股市回暖速度快于经济基本面，股市过快上涨存在透支基本面的可能性，这也是股市出现下跌的原因之一。随着刺激政策带来的市场热情逐渐消退，股市需要等待经济复苏的实际效果。

1.4 大宗商品：国际油价下跌，农产品价格继续下跌

上周，国际原油波动剧烈，最终大幅下跌。7月15日，布伦特原油收于100.94美元/桶，跌幅5.71%；WTI原油收于97.57美元/桶，跌幅6.9%。7月12日，国际油价出现大幅下跌，WTI原油单日下跌7.6%。近期，国际油价波动剧烈。一方面，美国通胀飙升，美联储大幅加息可能导致经济加速衰退，原油需求增速放缓。但另一方面，OPEC月报显示石油增产未达计划。我们认为，在经济衰退背景下，无论是OPEC，还是美国油气商都没有大幅增产的动力，油价回落的主因不会是供给改善，而是要等待需求大幅降低，也就是四季度美国经济明显衰退的时候。

上周，LME铜收于7174.5美元/吨，下跌7.71%。对于铜价，我们的观点始终是铜产量回升较快，将推动铜价下跌。铜价回落符合我们预期。

上周，农产品价格普遍下跌，CBOT大豆下跌3.62%，CBOT玉米下跌3.61%，CBOT小麦暴跌12.25%。随着粮食减产的预期被逐渐证伪，农产品价格已经基本修复至俄乌冲突前的水平，7月期货均价已经低于1月期货均价。在5月24日的《粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶》报告中，我们认为，全球粮食供需基本平衡，农产品将在下半年逐渐回落。农产品价格自高点连续下跌，验证了我们的判断。

2.1 三大投资相关重磅政策同日出台

7月12日，《关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工作方案》、《国家公路网规划》、《“十四五”新型城镇化实施方案》相继公布，三个文件分别涵盖基建投资及相关就业、公路建设和城镇化相关规划方案，有助于拉动有效投资，稳住经济大盘。

6月份，复工复产有序推进，我国失业率回落0.4个百分点至5.5%。下半年看，完成全年失业率5.5%以内的目标依然是重点。《关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工作方案》划定7大重点建设领域，一方面有利于相关领域基建投资发力，另一方面也有利于缓解重点建设行业就业难题。

6月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.1%，比前五个月提高0.4个百分点。上半年水利与公共设施管理业是基建的亮点，投资完成额分别增长12.7%和10.9%。而交通建设方面投资处于较低水平，上半年道路运输业投资累计下降0.2%，铁路运输业投资下降4.4%。根据《国家公路网规划》公布的建设需求，到2035年总规模约46.1万公里的国家公路网布局，预计未来约有3万公里国家高速公路、11万公里普通国道需要建设和改造。下半年道路运输业投资增速有望升高，与水利、能源等领域共同支撑基建投资增速继续攀升。

《“十四五”新型城镇化实施方案》提出，放开放宽除个别超大城市外的落户限制，试行以经常居住地登记户口制度。有利于提高人口流动自由度，优化人力资源与城镇公共服务资源的有效配置。《方案》也提出，到2025年提高常住人口及户籍人口城镇化率，一定程度上有利于提振房地产需求。

2.2房地产销售再度遇冷

继7月初房地产销售增速拐头向下，7月16日当周，30大中城市商品房销量当周面积194万方（7月9日当周为245.8万方），同比降幅进一步扩大。根据我们统计，7月以来河北保定、安徽滁州、云南普洱、河南信阳等地调降首付比例，东莞进一步放松楼市限购政策，限购区域减少至5区。但一线、二线城市动作放缓，暂时未见放松政策进一步出台。

房地产销售6月暂时回暖，但只有持续回暖才能有力反哺上游房地产投资与建设。6月份房地产投资完成额同比降幅扩大至-9.4%，上半年累计同比降幅扩大至-5.4%。而房地产新开工也在持续萎缩，上半年房地产新开工面积累计增速为-34.3%，比前五月继续下滑了3.8个百分点；施工面积累计增速为-2.8%，比前五月继续下滑了1.8个百分点；竣工面积累计增速为-21.5%，比前五月累计下滑了5.8个百分点。可以看出，6月份房屋的整体开工情况都是在快速萎缩的。尤其是竣工增速下降更快，反映出部分商品房建设开工出现停滞现象。

我们强调在《6月份经济数据点评》中的观点，根据商品房销售面积增速领先半年的历史规律来看，下半年在建工程停滞情况或会加重。因此当前应继续出台包括降低5年LPR利率等政策刺激商品房销售和投资，维持房地产销售和投资的合理增长。

2.3 疫情散发，扰动出行

7月16日当周，疫情多地散发情况加剧，甘肃兰州、广西北海、广东珠海、安徽蚌埠等多地报告新增病例数较多。7月16日当日大陆地区新增106例本土确诊病例，新增474例本土无症状感5染者。中国疾控专家董小平日前表示，BA.4和BA.5亚分支传播力虽明显提高，但致病力和其他奥密克戎亚分支相比没有明显变化，第九版防控方案仍然适用。

疫情散发对居民出行及线下消费造成一定扰动，7月16日当周，9城地铁客运量日均值为4188万人次，较上周减少55万人次，同比降幅再次扩大。统计局公布的数据显示，6月份餐饮消费金额同比下降4%，仍未恢复至往年同期水平。当前居民出行再次受到一定限制，包括餐饮在内的线下消费修复可能受到干扰。

3.1 关键经济指标预测

3.2 关键政策预期

（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP。

（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年可能继续降息降准。

（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程。

（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。

3.3 上周重要报告汇总

3.4 长城证券大类资产配置指数走势

7月15日，长城证券大类资产配置指数大幅上涨至148.69，创年内新高。（2022年1月4日作为100）

主要策略：原油空头10%，铜空头20%，黄金空头15%，权益空头40%，十年期国债多头25%。（具体请参考《七月大类资产配置月报》）

国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。