【广发宏观吴棋滢】5-6月专项债:旧改与公共卫生高速增长
广发证券资深宏观分析师 吴棋滢
wuqiying@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
报告简要
第一,地方政府投资的方向是投资决策的重要参考依据之一,而专项债投向数据对地方投资具有重要揭示作用。在《从专项债投向的边际变化看政府投资导向》中,我们曾梳理前4个月的专项债投向。
第二,从分布结构来看,5-6月专项债主要投向依次为交通运输、医疗卫生、产业园、生态环保、市政建设、新基建等,基本也是前四个月规模占比较大的六大重要领域,其中“新基建”、医疗卫生领域占比进一步提升。
第三,就边际变化而言,与前四个月相比5-6月专项债投向规模增长较快的具体领域有“旧改”、公共卫生配套设施、生物医药配套设施、冷链物流、电子通信类产业园、养老配套设施、旅游配套设施等。
第四,较之去年,5-6月规模边际增长显著的领域有物流仓储、停车场、新基建、旧改、供电工程、厂房建设、产业园、医疗卫生等。这一比较维度,更能反映2020年地方投资趋势的大方向变化。
第五, 整体来看,5-6月与年内的专项债投向呈现以下特征:
(1)投向基建比例依然是一个绝对大头(74%);
(2)交通运输存量占比仍占首位;
(3)投向“旧改”规模显著增长;
(4)产业园领域环比负增,生态环保、市政建设与之类似;
(5)医疗卫生领域有所放缓,但仍高于整体,新基建、物流仓储与之类似。
第六,展望下半年,专项债额度依然有15400亿,相当于去年全年额度的70%。按往年经验预计将集中于10月底之前发完。7月地方债发行为抗疫特别国债让路,8-9月预计迎来专项债的又一发行高峰,将对三季度基建项目产生提振作用。
报告摘要
地方政府投资的方向是投资决策的重要参考依据之一,而专项债投向数据对地方投资具有重要揭示作用。在《从专项债投向的边际变化看政府投资导向》中,我们曾梳理前4个月的专项债投向。
1-4月专项债投向中,投向基建比例为69%(含新基建的6%,不含医院),大幅度超过去年全年的24%;基建项目中传统基建依然是一个绝对大头,但新基建和医院提升较快,“传统基建+新基建”是投向特征。
5-6月发行规模达10792亿元,占上半年发行规模48%,对年内存量专项债投向结构产生了显著影响。在这篇报告中我们做出进一步的梳理。
从分布结构来看,5-6月专项债主要投向依次为交通运输、医疗卫生、产业园、生态环保、市政建设、新基建等,基本也是前四个月规模占比较大的六大重要领域,其中“新基建”、医疗卫生领域占比进一步提升。
就投向规模的静态结构而言,5-6月专项债主要分布于交通运输(占比21%,下同)、医疗卫生(11%)、产业园(11%)、生态环保(10%)、市政建设(10%)、新基建(9%)等,基本也是1-4月规模占比较大的六大重要领域。其中较为明显的变化有二,一是医疗卫生投向占比由1-4月的10%提升1个百分点至11%,并由第五名提升至第二名,二是新基建投向占比由1-4月的7%提升2个百分点至9%。
进一步细分,医疗卫生以医院建设为主,交通运输以铁路、公路与轨道交通建设为主,市政建设以水务水利项目工程为主,新基建以科技类产业园及配套设施为主,生态环保以污水处理配套设施、生态项目、水生态治理项目为主,大致结构与1-4月相同。此外,学校建设、旅游项目及配套设施、旧改项目、文体项目及配套设施建设等也占有一定比重。
就边际变化而言,与前四个月相比5-6月专项债投向规模增长较快的具体领域有“旧改”、公共卫生配套设施、生物医药配套设施、冷链物流、电子通信类产业园、养老配套设施、旅游配套设施等。
虽然5-6月专项债投向分布结构与前期大体相同,但仍有不少值得关注的边际变化趋势,如“旧改”(环比1-4月增长1877%,下同)、公共卫生配套设施(541%)、生物医药配套设施(291%)、冷链物流(152%)、电子通信类产业园(139%)、养老配套设施(110%)、旅游配套设施(108%)、物流仓储(63%)、其他基建(61%,以停车场为主)等领域的高速增长。此外,教育、厂房建设等领域也录得不低增速。
其中,除冷链物流、电子通信产业园、养老配套设施、旅游配套设施外,其他领域部分受益于前期低基数。而交通运输领域(轨道交通、铁路)规模则出现环比收缩。
较之去年,5-6月规模边际增长显著的领域有物流仓储、停车场、新基建、旧改、供电工程、厂房建设、产业园、医疗卫生等。这一比较维度,更能反映2020年地方投资趋势的大方向变化。
从另一维度来看,即与2019年全年比较,5-6月投向主要的边际变化有物流仓储(同比增长1343%,下同)、停车场(710%)、新基建(647%)、旧改(几乎为从无到有)、供电工程(552%)、厂房建设(364%)、产业园(324%)、医疗卫生(177%)等。
其中,新基建中的冷链物流、智慧城市、生物医药配套设施、新能源汽车相关项目、科技类产业园、电子通信类产业园,医疗卫生中的公共卫生配套设施较2019年增长较快,与低基数有一定关系。而交通运输(道路建设、公路建设)、乡村建设、社会保障(保障性住房)、城中村改造等项目同比降幅较大。
整体来看,5-6月与年内的专项债投向呈现以下特征:
第一,投向基建比例依然是一个绝对大头。5-6月专项债投向基建的比例为74%(含新基建9%,不含医院、公共卫生、旅游、养老、学校配套设施建设),较1-4月上升了5个百分点。
第二,交通运输存量占比仍占首位。交通运输作为传统基建重要领域,存量占比仍居首位,但其规模增速与占比均呈不同幅度的收缩。
第三,投向“旧改”规模显著增长。结合近日国务院发文《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》明确改造任务,下半年旧改领域预计将迎来一段高速发展期。
第四,产业园领域环比负增,生态环保、市政建设与之类似。在政策限制专项债投向土储与棚改的背景下,产业园成为年内地方政府的新宠,但这一领域的环比增速在5-6月下行至负增区间。类似的情况还出现在生态环保、市政建设(水务水利为主)领域。
第五,医疗卫生领域有所放缓,但仍高于整体,新基建、物流仓储与之类似。前期高速增长的医疗卫生领域增速于5-6月有所放缓,但仍快于整体。新基建投向、物流仓储投向也是如此。需要注意的是,一是医疗卫生中的公共卫生基建增速明显上升,叠加政策对抗疫特别国债参与公共卫生建设的鼓励,未来这一子领域规模增速或将继续上行;二是物流仓储、新基建领域投资规模虽有所放缓,但其环比增速仍然较高,它们也是2020年上半年规模增长最快的两个领域。
对于下半年投向结构,需要同时关注存量(产业园、新基建、生态环保、水务水利、医院建设)与增量(旧改、公共卫生,以及文体娱乐、旅游、养老、教育类配套设施)。
展望下半年,专项债额度依然有15400亿,相当于去年全年额度的70%。按往年经验预计将集中于10月底之前发完。7月地方债发行为抗疫特别国债让路,8-9月预计迎来专项债的又一发行高峰,将对三季度基建项目产生提振作用。
上半年地方新增专项债已发行22500亿元,因此下半年还将发行15400亿元,这一数额依然相当于去年全年2.15万亿额度的70%。需要注意的是,7月地方债将为抗疫特别国债的发行让路,整体发行量不会太大,并且四季度出于气候等原因往往也是地方债的发行低谷期。因此,8-9月将成为1.5万亿专项债发行的集中期,这一发行高峰预计将对三季度的基建项目产生提振作用。
核心假设风险:经济下行超预期,财政政策超预期。
报告正文
截至6月底,各地方政府共发行新增专项债22312亿元,其中5-6月发行规模达10792亿元,占上半年发行规模48%,对年内存量专项债投向结构产生了显著影响。
2020年全年新增专项债额度共计3.75万亿,其中2.29万亿为提前批额度,分三次下达(去年11月1万亿,今年2月0.29万亿,今年4月1万亿),以满足两会召开前政策空档期的项目融资需求。
分月来看,5-6月共计发行新增专项债10792亿元,占上半年发行规模48%,故5-6月专项债投向将对全年的政府投资结构产生显著影响。那么,伴随着第三批额度的下达及全面复工复产的推进,5-6月专项债投向较前期有哪些值得关注的边际变化?
从静态分布结构来看,5-6月专项债主要投向依次为交通运输、医疗卫生、产业园、生态环保、市政建设、新基建等;其中,医疗卫生中的医院建设、交通运输中的铁路、公路与轨道交通建设、市政建设中的水务水利、新基建中的科技类产业园、生态环保中的污水配套设施建设等细分领域占比较大。
从大类投向来看,5-6月交通运输类占比依然居于首位(21%,铁路、公路、轨交为主),其后依次为医疗卫生(11%)、产业园(11%)、生态环保(10%,污水配套设施建设、生态治理项目为主)、市政建设(10%,水务水利工程为主,供热工程次之)、新基建(9%)、片区开发(6%)、文体娱乐与旅游(6%,旅游、文体建设项目为主)、教育(5%)等。
从细分行业来看,5-6月占比较多的细分领域依次有医院建设(9%)、铁路(7%)、水务水利(7%)、公路(6%)、科技类产业园(6%)、学校建设(5%)、污水配套设施建设(4%)、轨道交通(4%)、生态项目(3%)、旅游项目及配套设施建设(3%)、旧改项目(2%)、文体项目及配套设施建设(2%)等。
就动态边际变化而言,与前四个月相比,5-6月专项债投向规模增长较快的领域有老旧片区改造、公共卫生配套设施、生物医药配套设施、冷链物流、电子通信类产业园、养老配套设施、旅游配套设施等。除冷链物流、电子通信产业园、养老配套设施、旅游配套设施外,其他领域部分受益于前期低基数。交通运输领域规模则出现环比收缩。
与年内前四个月相比,5-6月专项债中规模增长较快的领域有:老旧片区改造(5-6月共计268亿元,环比增长1971%,下同,基本为旧改项目)、物流仓储(211亿元,增长63%)、其他基础设施建设(302亿元,增长39%,停车场项目占比61%)、片区建设与开发(603亿元,增长30%);文体娱乐旅游、教育、厂房建设等领域也录得不低增速。而交通运输领域规模环比降幅较大(-36%)。
细分来看,增长较快的子领域有:旧改(298亿元,1877%)、公共卫生配套设施建设(159亿元,541%)、生物医药配套设施建设(72亿元,291%)、冷链物流(87亿元,152%)、电子信息通信类产业园及配套设施(130亿元,139%)、养老配套设施建设(95亿元,110%)、旅游项目及配套设施建设(290亿元,108%)等。
从占比维度来看,与前四个月相比,5-6月占比提升幅度显著的领域有旧改、新基建、旅游配套设施、公共卫生配套设施;而交通运输中的轨道交通、铁路投向环比收缩。与增速维度反映的结果类似。
5-6月投向较前四月占比明显提升的领域有:老旧片区改造(提升2.7个百分点至3%)、新基建(提升2.5个百分点至9%),而交通运输领域下滑10个百分点至21%。
细分来看,5-6月较前四月,占比幅度明显提升的有:旧改(提升2.6个百分点至2.8%)、旅游项目及配套设施建设(提升1.5个百分点至2.7%)、公共卫生设施建设(提升1.3个百分点至1.5%)。而占比收缩明显的领域有:轨道交通(下滑4.6个百分点至4.2%)、铁路(下滑3.6个百分点至7.4%)等。
较之去年,5-6月规模边际增长显著的领域有物流仓储、停车场、新基建、旧改、供电工程、厂房建设、产业园、医疗卫生等。其中,新基建中的冷链物流、智慧城市、生物医药配套设施、新能源汽车相关项目、科技类产业园、电子通信类产业园,医疗卫生中的公共卫生配套设施较2019年增长较快,与低基数有一定关系。
而交通运输(道路建设、公路建设)、乡村建设、社会保障(保障性住房)、城中村改造等项目同比降幅较大。
与2019年相比,5-6月投向同比增长较快的领域有:物流仓储(211亿元,1343%)、新基建(981亿元,647%)、老旧片区改造(同比556%,其中旧改22309%)、厂房建设(236亿元,364%)、产业园(1129亿元,324%)、医疗卫生(1155亿元,177%)等。
细分来看,较去年同比增长较快的子领域有:冷链物流(87亿元,从无到有)、旧改(298亿元,22309%)、智慧城市(54亿元,3532%)、物流仓储(211亿元,1343%)、生物医药配套设施建设(72亿元,989%)、新能源汽车相关(14亿元,881%)、停车场(184亿元,710%)、科技类产业园(589亿元,553%)、供电工程(48亿元,552%)、公共卫生配套设施建设(159亿元,526%)、电子信息通信产业园及配套设施(130亿元,478%)。此外,保障性住房、道路建设、公路建设、城中村改造等项目同比降幅较大。
从占比维度看,与去年相比占比提升幅度较大的领域有产业园、新基建(科技类产业园为主)、医疗卫生(医院建设)、旧改、水务水利、铁路等,而下滑明显的有交通运输(公路、道路)、片区开发、社会保障(保障性住房)。与增速维度反映的结果类似。
较之去年,占比明显提升的有:产业园(提升7个百分点至10%)、新基建(提升7.4个百分点至7%)、医疗卫生(提升5.1个百分点至11%),而交通运输领域下滑18个百分点至21%、片区建设开发领域下滑5.3个百分点至6%、社会保障领域下滑4.6个百分点至2%。
与去年相比,占比明显提升的有:产业园(提升7个百分点至10%)、科技类产业园(提升4.2个百分点至5%)、医院建设(提升4个百分点至9%)、旧改(提升2.7个百分点至3%)、水务水利(提升2.4个百分点至7%)、铁路(提升2.2个百分点至7%);而公路(下滑16.6个百分点至6%)、保障性住房(下滑5.6个百分点至0%)、片区开发建设(下滑5.3个百分点至5%)、道路建设(下滑4.3个百分点至2%)等。
整体来看,5-6月与年内的专项债投向呈现以下特征:
(1)5-6月旧改规模无论较年内前四个月抑或是去年全年均呈显著增长趋势,前期我们在3-4月专项债综述《从专项债投向的边际变化看政府投资导向》中有所提示(“最后需要注意的是,老旧小区改造是近期政治局会议、国常会、财政部、发改委均重点强调的短板聚焦领域之一,虽然目前专项债中与旧改直接挂钩的项目占比相对较小,但预计年内相关投资项目将呈现显著增长”)。结合近日国务院发文《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》明确改造任务(“2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户”),下半年旧改领域预计将迎来一段高速发展期。
(2)交通运输作为传统基建重要领域,存量占比仍居首位,但其规模增速与占比均呈不同幅度的收缩。
(3)在政策限制专项债投向土储与棚改的背景下,产业园成为年内地方政府的新宠,但这一领域的环比增速在5-6月下行至负增区间。类似的情况还出现在生态环保、市政建设(水务水利为主)领域。
(4)受疫情影响前期高速增长的医疗卫生领域增速于5-6月有所放缓,但仍快于整体。新基建投向、物流仓储投向也是如此。
需要注意的有,一是医疗卫生领域中的医院建设虽增速边际放缓,但公共卫生基础设施建设增速明显上升,叠加政策对抗疫特别国债参与公共卫生基建的鼓励,未来这一子领域规模增速或将继续上行;二是物流仓储、新基建领域投资规模虽有所放缓,但仍分别录得63%、30%的环比高增,它们也是2020年上半年规模增长最快的两个领域。
回顾上半年,专项债投向分布以交通运输(铁路、公路、轨交)、产业园、生态环保(污水设施、生态治理、水环境治理)、医疗卫生(医院建设)、市政建设(水务水利)、新基建、片区开发、文娱旅游、教育为主。
投向边际增长以物流仓储、新基建、产业园、厂房建设、老旧片区改造、医疗卫生为主。
展望下半年,8-9月预计迎来专项债发行的又一高峰,将对二季末与三季度基建项目产生提振作用。
下半年新增专项债还将发行15400亿元,整体规模较上半年收缩约30%,但仍较去年同期规模有所增长。同时需要注意的是,7月地方债将为抗疫特别国债的发行让路,整体发行量不会太大,并且四季度出于气候等原因往往也是地方债的发行低谷期。
因此,8-9月将成为1.5万亿专项债发行的集中期,这一发行高峰将对二季末与三季度的基建项目产生显著提振影响。
对于下半年行业结构,我们需要同时关注存量(产业园、新基建、生态环保、水务水利、医院建设)与增量(旧改、公共卫生,以及文体娱乐、旅游、养老、教育类配套设施)。
对于存量,由于洪涝灾害等原因,专项债收入端传导至项目开工仍需一定时间,上半年(尤其是5-6月)专项债投向将持续对中微观产业链产生影响。
对于增量,预计前期有较强表现的产业园、新基建、生态环保、水务水利、医院建设仍将占据下半年的半壁江山,而近期异军突起的旧改、公共卫生基建也将持续增长。此外,伴随着国内疫情退潮、经济缓步修复,常态化需求也将环比回升,主要为此前关注度相对较低的文娱旅游类、养老类、教育类配套设施建设等。
风险提示
经济下行超预期,财政政策超预期。
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