【国君策略 | 中观景气】动力煤价止跌企稳，钢材需求加速修复——行业景气度观察系列2月第4期

国泰君安策略团队一观大势 2023-02-24

作者：方奕/张逸飞

【本报告导读】:下游消费景气回升，商品房、乘用车销售回暖；中游复工复产加速、发电量、开工率回升；上游煤炭止跌企稳、工业金属价格上涨；居民出行、货运物流景气超19同期。

摘要

▶下游消费景气回升；中游复工复产加速；上游煤价止跌企稳；出行、物流快速恢复。下游消费景气回升，商品房成交面积周环比继续回升，重点城市二手房销售全面回暖，一线城市房价环比上涨，猪价小幅上涨，乘用车销量环比回升；节后复工复产加速，地产链螺纹钢需求修复较快，水泥需求边际回暖，玻璃需求依然承压。中下游制造业开工率多数回升，钢胎开工超2022年同期。企业商务活动需求回暖，酒店入住率、国内执飞航班架次同比上升；上游动力煤价止跌企稳，工业金属价格上涨；运输物流景气回升，居民出行、快递货运恢复较快。

▶复工复产跟踪：劳务到位率由降转升，钢材需求加速修复。1）基建地产：上周全国施工企业开复工率/劳务到位率分别为86.1%/83.9%，较22年农历同期提升5.7%/2.5%，复工复产继续加速。地产链相关制造业中螺纹钢表观需求周环比上升62.7%，累库速度有所放缓；水泥需求继续恢复，浮法玻璃累库降价；2）制造业：企业日均发电量环比/同比增长5.9%/12.8%，工业用电显著恢复；汽车链全钢胎/半钢胎开工率环比上升4.0%/5.3%，超22年同期；纺服链PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化-1.1%/+3.2%/+13.3%；用于塑料制品生产的苯乙烯/聚苯乙烯/EPS开工率周环比变化-0.6%/+1.6% /+5.3%；3）企业活动：商务出行快速回暖，全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的126%/115%/105%，仍在提价且需求提升明显；国内航班执飞架次同比2022年增长7.2%，约为2019年同期的97.2%。

▶人流物流：出行活跃度维持高位，货运物流加速修复。10大主要城市地铁客运量较19年同期增长8.7%，北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期88%/97%/97%/140%/153%/113%；百城拥堵延时指数较19年同期增长5.3%；全国整车货运流量指数同比增长13.2%，高速公路货车通行量/铁路货运量恢复至22年中枢的99%/102%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的108%/115%。

▶下游消费：二手房销售全面回暖，乘用车销量环比回升。30大中城市商品房成交面积周环比上升4.5%，克而瑞重点监测城市二手房销售创年内新高，一线城市新建/二手住宅价格指数环比回升；全国生猪平均价格周环比上涨1.0%；全国乘用车零售/批发环比上月同期上升11%/46%，回暖主因节后经销商提车任务量加大，进入补库阶段，其次部分新车型上市，开学季到来等也拉动了乘用车购车需求。

▶上游资源：煤价止跌企稳，工业金属价格上涨。上周黄骅港Q5500动力煤平仓价周环比上涨3.5%。受前期销售不畅叠加重要会议前安监趋紧影响，产地供给释放较为谨慎，节后工业生产恢复提振需求，短期需求强于供给致使煤价止跌企稳；长江有色铜/铝价周环比上涨1.5%/1.3%，地产数据向好提振工业金属需求预期。

▶风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

行业景气变化：动力煤价止跌企稳，钢材需求加速修复

下游消费景气回升；中游复工复产加速；上游煤价止跌企稳；出行、物流快速恢复。下游消费景气回升，商品房成交面积周环比继续回升，重点城市二手房销售全面回暖，猪价小幅上涨，乘用车销量环比回升；节后复工复产加速，地产链螺纹钢需求修复较快，水泥需求亦边际回暖，玻璃需求依然承压。中下游制造业开工率多数回升，钢胎开工超2022年同期。企业商务活动需求回暖，酒店入住率、国内执飞航班架次同比上升；上游动力煤价止跌企稳，工业金属价格上涨；运输物流景气回升，居民出行、快递货运恢复较快。

复工复产跟踪：劳务到位率由降转升，钢材需求加速修复。1）基建地产：上周全国施工企业开复工率/劳务到位率分别为86.1%/83.9%，较22年农历同期提升5.7%/2.5%，复工复产继续加速。地产链相关制造业中螺纹钢表观需求周环比上升62.7%，累库速度有所放缓；水泥需求继续恢复，浮法玻璃累库降价；2）制造业：企业日均发电量环比/同比增长5.9%/12.8%，工业用电显著恢复；汽车链全钢胎/半钢胎开工率环比上升4.0%/5.3%，超22年同期；纺服链PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化-1.1%/+3.2%/+13.3%；用于塑料制品生产的苯乙烯/聚苯乙烯/EPS开工率周环比变化-0.6%/+1.6% /+5.3%；3）企业活动：商务出行快速回暖，全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的126%/115%/105%，仍在提价且需求提升明显；国内航班执飞架次同比2022年增长7.2%，约为2019年同期的97.2%。

人流物流：出行活跃度维持高位，货运物流加速修复。10大主要城市地铁客运量较19年同期增长8.7%，北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期88%/97%/97%/140%/153%/113%；百城拥堵延时指数较19年同期增长5.3%；全国整车货运流量指数同比增长13.2%，高速公路货车通行量/铁路货运量恢复至22年中枢的99%/102%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的108%/115%。

下游消费：二手房销售全面回暖，乘用车销量环比回升。30大中城市商品房成交面积周环比上升4.5%，克而瑞重点监测城市二手房销售创年内新高，一线城市新建/二手住宅价格指数环比回升；全国生猪平均价格周环比上涨1.0%；全国乘用车零售/批发环比上月同期上升11%/46%，回暖主因节后经销商提车任务量加大，进入补库阶段，其次部分新车型上市，开学季到来等也拉动了乘用车购车需求。

上游资源：煤价止跌企稳，工业金属价格上涨。上周黄骅港Q5500动力煤平仓价周环比上涨3.5%。受前期销售不畅叠加重要会议前安监趋紧影响，产地供给释放较为谨慎，节后工业生产恢复提振需求，短期需求强于供给致使煤价止跌企稳；长江有色铜/铝价周环比上涨1.5%/1.3%，地产数据向好提振工业金属需求预期。

行业景气度跟踪

2.1. 复工复产：劳务到位率由降转升，钢材需求加速修复

2.1.1. 基建地产：复工复产继续推进，钢材需求加速修复

复工复产进程加速，劳务到位率由降转升。据百年建筑调研，截止2月21日，全国施工企业开复工率为86.1%，环比提升9.6%，较2022年农历同期提升5.7%，复工复产进程继续加速。全国工程项目劳务到位率83.9%，环比提升15.7%，较2022年农历同期上升2.5%。结构上来看，基建、市政资金到位较22年有所改善，刺激开工复工率提升，房建回暖主因央国企施工单位房建项目资金有所好转，叠加部分地区保交楼项目陆续推进。

钢材需求加速修复，累库速度边际放缓。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收4220元/吨、4330元/吨，周环比上上涨1.9%/2.4%。受复工复产推进拉动，螺纹钢需求加速修复，上周螺纹钢表观消费量为221.77万吨，环比升62.7%，同比升34.8%。螺纹钢社会库存912.12万吨，环比上升27.3万吨，累库速度边际放缓。

浮法玻璃持续累库，水泥需求继续好转。上周国内浮法玻璃平均价1759元/吨，周环比小幅下滑0.2%，市场成交转弱明显，全国浮法玻璃企业库存7023万重箱，周环比大幅回升316万重箱；全国水泥价格指数周环比上涨0.2%，2月中旬，国内水泥市场需求继续缓慢恢复，全国水泥发货率24.9%，周环比上升8.5%，较2022年同期下滑5.6%。

2.1.2. 制造业：发电量增速环比回升，汽车开工率修复较快

复工复产进度加快，发电/耗煤量环比回升。上周（2月10日至2月16日），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（2月3日至2月9日，下同）增长5.9%，同比增长12.8%。日均供热量环比增长1.7%，同比减少18.5%；电厂日均耗煤量环比增长3.9%，同比增长10.4%。

中下游开工率持续修复，钢胎开工率超22年同期。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为71.7%/67.6%，较2022年同期增长11.3%/10.1%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为73.6% /71.6%/ 60.2%,环比变化-1.1%/+3.2%/+13.3%，较2022年同期下滑2.6%/17.3% /5.1%；用于塑料制品生产的苯乙烯/聚苯乙烯/EPS开工率分别为72.9%/48.5% /62.6%，周环比变化-0.6%/+1.6% /+5.3%，较2022年同期下滑12.7%/16.5% /16.0%；用于制造业热卷库存周环比下滑2.7%。

2.1.3. 企业活动：商务出行快速回暖，酒店、航空景气回升

商务活动快速回暖，酒店、航空景气回升。2023W6（02.05-02.11）全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的126%/115%/105%，仍在提价且需求提升明显；上周（02.13-02.19），国内航班执飞架次环比下滑2.9%，同比2022年增长7.2%，约为2019年同期的97.2%。

企业招聘依旧偏弱，消费行业招工需求增长较快。上周新增招聘贴数周环比下滑7.1%，约为19、21-22年同期均值的67.4%。金融地产/商品消费/服务消费/TMT&电子/上游资源/中游制造行业招聘贴数周环比变化0.1%/40.0%/37.5%/-8.0%/ -15.8 % / -11.2%，消费类行业招工需求增长较快。

2.2. 物流人流：出行活跃度维持高位，货运物流加速修复

出行活跃度维持高位，10大主要城市地铁客运量超19年同期。1）上周10大主要城市地铁客运量同比增长24.9%，恢复至19年同期的108.7%；2）上周北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期的88%/97%/97%/140%/153%/113%；3）上周百城拥堵延时指数环比上升增长5.2%，较2019年同期增长5.3%。

货运物流继续修复，快递、铁路货运恢复较快。1）上周全国整车货运流量指数环比增长13.2%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量恢复至22年中枢水平的99%/102%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量恢复至22年中枢水平的108%/115%。

2.3. 下游消费：二手房销售全面回暖，乘用车销量环比回升

地产：二手房销售全面回暖，一线城市房价重回上涨。上周30大中城市商品房成交面积264.1万平方米，环比上升4.5%，较22年同期降幅继续收窄至3.5%。二手房成交面积全面回暖，据克而瑞统计，上周15大重点监测城市二手房成交环比上周上涨17%，北京、成都、南京、苏州、杭州等均创近一年新高。房价方面，1月一线城市新建/二手住宅价格指数环比上涨0.2%/0.4%，重回上行通道。在地产融资端政策“三箭齐发”后，房企信用风险已显著收敛，当前需求端边际改善信号已陆续显现，后续需重点关注需求端刺激政策及地产销售数据变化。

生猪：收储预期提振市场情绪，猪价止跌回升。上周22省市生猪平均价报收14.96元/千克，周环比上涨1.0%，猪价止跌回升源于收储政策发布短期提振市场情绪，养殖端惜售致使生猪出栏节奏放缓。当前仍处于猪肉消费淡季，加之春节假期偏早致使部分养殖户大猪产能未完全消化，短期来看市场供过于求的格局仍将延续，后续猪价预计仍将底部震荡。

汽车：乘用车销量环比回升，1月库存压力继续放大。02.13-02.19我国乘用车零售/批发销售26.6/32.4万辆，环比上月同期上涨11%/46%。2月乘用车销售回暖主因节后车企将生产恢复，经销商提车任务量加大，进入补库阶段，其次部分新车型上市，开学季到来等也拉动了乘用车购车需求。乘联会预计2月狭义乘用车零售销量预计135.0万辆，同比增长7.2%，环比增长4.3%。1月汽车经销商综合库存系数为1.80，环比上升68.2%，同比上升23.3%，库存水平位于警戒线以上。

2.4. 上游资源：煤价止跌企稳，工业金属价格上涨

煤炭：复工复产推进，煤价止跌企稳。截止2月22日，黄骅港Q5500动力煤平仓价报收1108元/吨，周环比上涨3.5%。供给端来看，受前期煤矿销售不畅，且“两会”临近安监趋紧的影响，产地供给释放较为谨慎，CCTD监测2月上半月榆林中小型民营煤矿开工数量处于较低水平。需求端来看，随着节后工业生产恢复，煤炭需求逐步释放，近期环渤海主要港口锚地拉煤船数量明显上升，短期需求强于供给致使煤价止跌企稳。

有色：复工复产提振需求预期，工业金属价格上涨。上周长江有色市场铜/铝价分别报收6.92/1.87万元/吨，周环比上涨1.5%/1.3%。金属铜方面，随着各地地产数据的修复，电力开工增加提振金属铜需求预期，带动铜价上涨；金属铝方面，供给端云南减产在即，据阿拉丁调研，部分电解铝企业已接到减产通知，按照40%-42%压减比例计算，本轮减产产能在85万吨左右，若减产落地，预计将对铝价形成较强支撑。

2.5. 风险提示

疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

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