【国君策略 | 中观景气】新房二手房销售分化，乘用车市场边际改善——行业景气度观察系列4月第4期

Original 国泰君安策略团队一观大势 2023-05-01

作者：方奕/张逸飞

【本报告导读】:下游消费景气分化，二手房、乘用车等耐用品消费有所回暖，服务消费景气回落；中游钢材水泥需求减弱，浮法玻璃提价去库；上游煤价跌幅收窄；物流货运景气修复。

摘要

▶新房二手房销售分化，乘用车市场边际改善。上周中观景气出现分化，景气高位仍集中在出行链相关板块，地铁客运量、百城拥堵指数、货运物流、执飞航班架次环比回升；景气底部回升一方面在于二手房销售继4月初走弱后上周再度创下年内新高，价格战预期缓和后乘用车销量温和修复。另一方面浮法玻璃提价去库延续，多数厂商库存已将至合理水平；景气回落的集中在传统制造业，水泥钢材需求依旧偏弱，中游开工率多数下滑，煤炭、工业金属价格表现偏弱。

▶下游消费：新房二手房销售分化，乘用车市场边际改善。30大中城市商品房成交面积周环比下滑5.2%，但仍处于往年同期低位，10大重点城市二手房成交面积环比上升14%，创年内最高水平；生猪平均价周环比下滑1.6%，3月能繁母猪存栏延续去化，但短期供过于求格局延续；上周乘用车/新能源车零售环比上月同期增长31%/21%，主因4月全市场价格战热度消退，消费者持币观望情绪缓解，加之上海车展如期举办提升市场关注度，前期压抑的消费需求有所释放；服务消费景气回落，百度消费复苏指数周环比大幅下滑10.1%。

▶中游制造：浮法玻璃量价齐升，钢材水泥需求偏弱。1）基建地产链：上周钢材水泥需求依旧偏弱，螺纹钢表观消费量、水泥发货率均远低于往年同期；浮法玻璃继续提价去库，多数厂商库存已恢复至正常水平，预计短期价格仍具备一定上涨动力；2）制造业：企业发电量环比/同比变化+6.4%/+18.3%，环比回升主因多地气温回落；中游开工率多数下滑，全/半钢胎开工率周环比变化-0.3%/-1.1%，PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化+0.4%/-1.4%/-0.4%；3）企业活动：全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年同期的110%/98%/112%；国内航班执飞架次约为19年同期的110%；企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的52%，企业招聘意愿依旧偏弱。

▶人流物流：出行活跃度维持高位，干散货运价环比回升。10大主要城市地铁客运量环比持平，较19年同期增长9.5%，广州、深圳、成都、武汉地铁客运量超19年同期；百城拥堵延时指数环比上涨2.6%，较19年同期上涨4.1%；全国整车货运流量指数周环比上升0.6%，全国邮政快递揽收/投递量环比上升6.5%/5.8%；集运运价环比持平，BDI/BCI/BPI/BSI指数周环比上涨10.9%/18.8%/2.6%/8.9%。

▶风险提示：稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期

行业景气变化：新房二手房销售分化，乘用车市场边际改善

新房二手房销售分化，乘用车市场边际改善。上周中观景气出现分化，景气高位仍集中在出行链相关板块，地铁客运量、百城拥堵指数、货运物流、执飞航班架次环比回升；景气底部回升一方面在于二手房销售继4月初走弱后上周再度创下年内新高，价格战预期缓和后乘用车销量温和修复。另一方面浮法玻璃提价去库延续，多数厂商库存已将至合理水平；景气回落的集中在传统制造业，水泥钢材需求依旧偏弱，中游开工率多数下滑，煤炭、工业金属价格表现偏弱。

下游消费：新房二手房销售分化，乘用车市场边际改善。30大中城市商品房成交面积周环比下滑5.2%，但仍处于往年同期低位，10大重点城市二手房成交面积环比上升14%，创年内最高水平；生猪平均价周环比下滑1.6%，3月能繁母猪存栏延续去化，但短期供过于求格局延续；上周乘用车/新能源车零售环比上月同期增长31%/21%，主因4月全市场价格战热度消退，消费者持币观望情绪缓解，加之上海车展如期举办提升市场关注度，前期压抑的消费需求有所释放。服务消费景气回落，百度消费复苏指数周环比大幅下滑10.1%。

中游制造：浮法玻璃量价齐升，钢材水泥需求偏弱。1）基建地产链：上周钢材水泥需求依旧偏弱，螺纹钢表观消费量、水泥发货率均远低于往年同期；浮法玻璃继续提价去库，多数厂商库存已恢复至正常水平，预计短期价格仍具备一定上涨动力；2）制造业：企业发电量环比/同比变化+6.4%/+18.3%，环比回升主因多地气温回落；中游开工率多数下滑，全/半钢胎开工率周环比变化-0.3/-1.1%，PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化+0.4%/-1.4%/-0.4%；3）企业活动：全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年同期的110%/98%/112%；国内航班执飞架次约为19年同期的110%；企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的52%，企业招聘意愿依旧偏弱。

下游资源：动力煤价跌幅收窄，云南减产预期支撑铝价。秦皇岛Q5500动力煤价周环比下跌0.6%，下游推迟的采购需求开始释放，但港口、终端库存仍处于相对高位，预计后续煤价上涨空间有限；美联储部分官员鹰派发言致使美国流动性宽松预期有所修正，压制铜价表现。降水偏少导致当前云南电力供需仍严峻，电解铝减产预期支撑铝价。

人流物流：出行活跃度维持高位，干散货运价环比回升。10大主要城市地铁客运量环比持平，较19年同期增长9.5%，广州、深圳、成都、武汉地铁客运量超19年同期；百城拥堵延时指数环比上涨2.6%，较19年同期上涨4.1%；全国整车货运流量指数周环比上升0.6%，全国邮政快递揽收/投递量环比上升6.5%/5.8%；集运运价环比持平，BDI/BCI/BPI/BSI指数周环比上涨10.9%/18.8%/2.6%/8.9%。

行业景气度跟踪

2.1. 下游消费：新房二手房销售分化，乘用车边际改善

地产：新房二手房销售分化，上海土拍表现火热。上周30大中城市商品房成交面积296.0万平方米，周环比下滑5.2%，较19年同期下滑28.2%。10大重点城市二手房成交233.1万平方米，环比回升13.9%。土地方面，上周100大中城市土地成交面积环比持平，其中上海首次集中供地表现火热，19宗含宅用地中有15宗地块受到多家房企激烈竞拍，100大中城市土地溢价率周环比上升3.7%。销售数据偏弱显示当前地产修复趋势仍不稳固，在前期补偿性需求释放完毕后，需求回暖能否持续有待对后续销售数据及房价的进一步观察。

生猪：猪价环比回落，产能去化延续。上周22省市生猪平均价为14.05元/千克，周环比下滑1.6%。上周下半周猪价略有反弹，核心源于持续亏损下养殖户惜售意愿增强，加之北方农忙部分规模养殖场出栏缩量。考虑到五一假期将至，备货需求短期支撑猪价震荡偏强，但中期供过于求的格局延续，猪价并不具备大幅上涨动能。据农村农业部数据，3月末我国能繁母猪存栏4305万头，虽延续去化趋势，但仍为正常保有量的105%，考虑到当前养殖户年初以来经历了4个多月的深度亏损，且Q2难以看到亏损的明显收窄，后续关注行业主动去产能可能性。

汽车：乘用车销量环比回升，行业需求边际改善。据乘联会统计，4月1-22日，我国乘用车市场零售/批发100.7/90.9万辆，较上月同期变化+20%/-1%。新能源车市场零售/批发35.2/35.3万辆，较上月同期变化+13%/+4%。乘联会表示，4月全市场价格战热度消退，持币观望情绪缓解，加之上海车展如期举办提升市场关注度，前期压抑的消费需求有所释放。但考虑到3月底大量地方刺激性政策到期，4月地方政策层面激励较少，预计4月我国狭义乘用车零售销量预计157.0万辆，环比-1.3%，其中新能源零售销量预计50.0万辆，环比增长-8.4%，整体呈现温和修复态势。

服务消费：百度消费复苏指数周环比下滑，电影票房收入环比回升。上周百度消费复苏指数周环比下滑10.1%，服务消费需求有所回落。电影票房收入周环比上涨60%，基本持平于2019年同期。

2.2.中游复工复产：浮法玻璃量价齐升，钢材水泥需求偏弱

2.2.1.基建地产链：浮法玻璃量价齐升，钢材水泥需求偏弱

需求持续偏弱，钢价大幅调整。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3970/4140元/吨，周环比下跌2.2%/3.0%，终端需求持续偏弱，螺纹钢表观消费量321.5万吨，较2019年同期下滑23.8%。供给端来看，钢厂利润空间的改善致使前期亏损较大的钢厂生产积极性依然较足，上周高炉开工率环比小幅回落0.1%至84.6%，仍处于历史同期高位，供需宽松致使钢价回落。2023年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年10.18亿吨基础上不增不减，供给端扰动相对有限，后续钢价走势取决于需求复苏力度。

浮法玻璃量价齐升，水泥需求依旧偏弱。上周国内浮法玻璃平均价1949元/吨，周环比大幅上涨5.2%，全国浮法玻璃企业库存4446万重箱，周环比下滑566万重箱。近期浮法玻璃需求稳中向好，多数厂库存已至正常或低位水平，部分出现惜售情绪。考虑到目前市场供需结构尚可，产能恢复相对滞后，预计短期仍具备进一步上涨动力。全国水泥价格指数周环比下滑1.7%。四月下旬，受地产新开工疲弱，基建项目资金短缺影响，国内水泥市场需求继续偏弱，上周全国水泥发运率44.3%，远低于往年同期水平。

2.2.2.制造业：发电量增速环比回升，中下游开工率多数下滑

多地气温有所回落，发电量/耗煤量环比上升。上周（4月14日至4月20日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（4月7日至4月13日，下同）增长6.4%，同比增长18.3%。日均供热量环比减少24.7%，同比增长1.6%；电厂日均耗煤量环比增长4.5%，同比增长19.1%；日均入厂煤量环比减少4.6%，同比增长8.9%。

景气修复放缓，中下游开工率多数回落。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为73.0%/67.6%，周环比下滑0.3%/1.1%，较2019年同期变化+1.0% /-7。2%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为78.4% /84.9%/54.7%，环比变化+0.4%/-1.4%/-0.4%，较2019年同期变化0.5%/-6.2%/-27.3%。用于包装/隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分别为74.5%/66.2%，周环比变化-0.2%/-1.2%，较2019年同期下滑9.9%/14.9%。

2.2.3. 企业活动：酒店入住率环比下滑，企业招聘需求回落

酒店入住率环比回落、航空出行景气维持高位。2023W15（04.16-04.22）全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的110%/98%/112%，环比下滑-15.1%/-10.4%/-3.6%；上周（04.17-04.23），国内航班执飞架次环比下滑0.4%，约为2019年同期的109.6%。

企业招聘需求环比回落，金融地产、商品消费、中游制造上市企业招聘需求回升。上周新增招聘贴数周环比下滑33%，约为19、21-22年同期均值的51.7%。金融地产/商品消费/服务消费/TMT/上游资源/中游制造行业上市公司招聘贴数周环比变化+5.8%/+6.0%/-9.1%/+2.3%/-5.7%/+8.6%。

2.3. 上游资源：动力煤价跌幅收窄，云南减产预期支撑铝价

煤炭：采购需求小幅回暖，动力煤价跌幅收窄。截止4月23日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收999元/吨，周环比下跌0.6%。由于前期煤价下跌幅度较快，多数企业观望情绪浓厚，近期市场波动趋缓，推迟的采购需求开始释放。此外中东部地区温度上升较快，市场担忧极端高温天气再度出现，部分电企补库意愿提升。但综合来看，目前煤炭供应维持较高位，需求仍处于淡季，企业已刚需采购为主，且当前港口、电厂库存维持相对高位，预计后续煤价上涨空间有限。

有色：加息预期抬升压制铜价，减产预期支撑铝价。上周SHFE铜/铝价报收6.87/1.89万元/吨，周环比变化-2.0%/+0.9%。金属铜方面，美联储部分官员鹰派发言对加息结束乃至降息预期形成扰动，金融属性压制铜价。金属铝方面，据Mysteel调研，降水偏少导致当前云南电力供需仍严峻，电解铝减产预期持续升温，对铝价形成支撑。展望未来，尽管全年复苏方向确定，短期数据、政策力度对复苏节奏的预期形成较强扰动，工业金属价格震荡延续，仍需等待宏观或供需格局形成方向性指引。

2.4. 物流人流：出行活跃度维持高位，干散货运价环比回升

出行活跃度维持高位，“五一”出行预订火热。1）上周10大主要城市地铁客运量环比持平，较19年同期增长9.5%；2）上周北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期89%/96%/100%/139%/153%/112%；3）上周百城拥堵延时指数环比上升2.6%，较19年同期增长4.1%。

消费出行旺季将至，物流需求景气修复。1）上周全国整车货运流量指数报收96.8，环比上升0.6%，临近五一出行消费有所恢复，带动货运景气修复；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比下滑0.8%/1.6%，恢复至22年中枢水平的109%/100%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量环比上升6.5%/5.8%，恢复至22年中枢水平的118%/119%。

航运运价环比持平，干散运价环比回升。集运方面，上周SCFI指数报收1037.7点，周环比上涨0.3%，海外衰退预期下预计后续运价依旧承压。干散运方面，上周波罗的海干散货指数（BDI）周环比上涨10.9%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比上涨18.8%/2.6%/8.9%。

风险提示

稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。

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