【国君策略｜周论】反击，凝聚新共识

Original 国泰君安策略团队一观大势 2023-11-08

作者：方奕/郭胤含/陈熙淼/苏徽

本报告源于10月15日发布的A股策略周报《反击，凝聚新共识》。

【本报告导读】：中央汇金增持银行股与证监会优化融券相关制度，决策层支持股指力度加码，有助缓解市场无序调整。做好“防守反击”准备，看好科技成长与高端制造，反弹看金融。

摘要

▶市场处于底部区域，市场政策暖风加码。本周大盘表现相对平淡，一方面是海外强美元、高利率以及巴以冲突的不确定性抑制了市场的风险偏好；另一方面国内投资者的关切聚焦在中长期不确定性将如何被解决，以上变化驱动了短期股票市场的高度与运行。但我们也应看到，积极因素正在逐步累积，市场在底部区域，反弹窗口或逐步接近：1）10月11日，时隔多年中央汇金再次增持银行股；10月14日证监会调整优化融券相关制度，增量“活跃资本市场”政策再延续，市场托底政策仍有期待，这将有有助于缓解市场短期“非理性”与无序调整；2）双边对话积极，中美关系阶段企稳；3）短周期如工业企业利润、PMI、社融乃至出口等数据已出现企稳迹象，近期卖方分析师也已不再下调盈利预测，随着外部冲击的逐步缓和，内部积极因素有望逐步被重定价，投资上重视“防守反击”。

▶三季报预期快速升温，结构信息优于总量。近期投资者对上市公司三季报愈发关注，试图从相对无序的市场表现中寻找新的投资线索。目前，三季报披露信息有限，我们从三个角度去观察企业盈利增长预期的变化：1）从分析师预测的整体（总量）角度看，Q3末增长预期相较于Q2仍出现了较明显下调，因此总量变化或难以折射出超额的信息，也符合我们对于整体“不靠预期靠交易”的看法。2）分析师预测从行业层面看，Q3末增长预期相较于Q2末，改善居前的行业主要在于：交运（铁路公路）、传媒、通信、机械设备等；3）分析师预测从行业层面看，最新的增长预期相对于Q3末，改善居前的行业主要在于：煤炭、商贸、钢铁、计算机、电子、机械设备等。结构信息优于总量，部分上游周期与科技板块增长靠前，我们认为当前阶段，低企业库存+新需求逻辑的行业更值得关注。▶行业比较：硬科技（高度装备/材料）更易凝聚新共识，底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存已近底部，国内新型工业化进程加快，终端技术与产品创新带动供应链增长，产业催化和景气提升预期有望共振；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/汽车/军工/机械等。2）A股持续调整，市场托底政策预期升温，底部可逢低布局金融作为灵活选择：券商/银行。3）对稳健投资者高分红央国企仍是为数不多的选择：公用事业/运营商等。

▶投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数字能源。1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测/拓荆科技）/能源装备（恒润股份/帝尔激光）；2、华为产业链：智选模式下多款车型陆续上市，受益供应链需求提升的零部件/整车（瑞鹄模具/江淮汽车）/智能座舱（华阳集团/上声电子）；3、数字能源：算力需求加剧能耗压力，数字技术赋能智慧能源管理，推荐液冷超充（永贵电器，中恒电气等受益）/数据中心（依米康等受益）。

▶风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。

市场处于底部区域，市场政策暖风加码

市场处于底部区域，市场政策暖风加码。本周大盘表现相对平淡，一方面是海外强美元、高利率以及巴以冲突的不确定性抑制了市场的风险偏好；另一方面国内投资者的关切聚焦在中长期不确定性将如何被解决，以上变化驱动了短期股票市场的高度与运行。但我们也应看到，积极因素正在逐步累积，市场在底部区域，反弹窗口或逐步接近：1）10月11日，时隔多年中央汇金再次增持银行股；10月14日证监会调整优化融券相关制度，增量“活跃资本市场”政策再延续，市场托底政策仍有期待，这将有有助于缓解市场短期“非理性”与无序调整；2）双边对话积极，中美关系阶段企稳；3）短周期如工业企业利润、PMI、社融乃至出口等数据已出现企稳迹象，近期卖方分析师也已不再下调盈利预测，随着外部冲击的逐步缓和，内部积极因素有望逐步被重定价，投资上重视“防守反击”。

三季报预期快速升温，结构信息优于总量

三季报预期快速升温，结构信息优于总量。近期投资者对上市公司三季报愈发关注，试图从相对无序的市场表现中寻找新的投资线索。目前，三季报披露信息有限，我们从三个角度去观察企业盈利增长预期的变化：1）从分析师预测的整体（总量）角度看，Q3末增长预期相较于Q2仍出现了较明显下调，因此总量变化或难以折射出超额的信息，也符合我们对于整体“不靠预期靠交易”的看法。2）分析师预测从行业层面看，Q3末增长预期相较于Q2末，改善居前的行业主要在于：交运（铁路公路）、传媒、通信、机械设备等；3）分析师预测从行业层面看，最新的增长预期相对于Q3末，改善居前的行业主要在于：煤炭、商贸、钢铁、计算机、电子、机械设备等。结构信息优于总量，部分上游周期与科技板块增长靠前，我们认为当前阶段，低企业库存+新需求逻辑的行业更值得关注。

行业比较：胜负手在装备制造，底部反弹看金融

行业比较：下阶段胜负手在硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存已接近底部，伴随国内新型工业化进程加快，终端技术与产品创新带动相关供应链增长，产业催化和景气提升预期有望共振；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/军工/汽车/机械等。2）伴随汇金公司增量资金注入释放积极信号，A股震荡调整期市场托底政策预期进一步升温，底部布局金融：券商/地产。3）对稳健投资者，高分红央国企仍是为数不多的选择：公用事业/运营商/高速公路等。

科技成长：布局交易结构良好且催化密集的高端装备与材料，AI板块调整充分后存在反弹机会。当前产业催化密集的方向仍在科技成长，下一阶段主线机会将在前期调整充分，交易结构更优的高端装备。我们认为，随着全球制造业企稳回升，国内新型工业化进程加快，产业催化和景气预期有望共振提升。近期高端装备产业催化密集：海内外制造业景气回升，国内消费电子与汽车重磅新品发布销量超预期，带动相关零部件和终端产品出口增长，此外部分细分赛道补库提价。近期华为新车问界M7预定量超预期，叠加手机销量份额提升，结合超充终端，汽车、手机、服务器等华为全产业链升级，带动供应链上下游景气回升。推荐预期见底，且长期受益国产替代和现代化产业体系建设的电子（半导体/消费电子）、军工（航海装备/航空装备）、汽车（智能汽车/汽车零部件）、机械（高端设备）。此外，我们认为近期微观结构改善的AI板块有望企稳技术性反弹。AI方向调整已超3个月，交易拥挤度出现显著缓解，当前海外催化密集，AI产业趋势逐步清晰，GPT流量回升，多模态迭代加速。谷歌最新Pixel 8系列手机以AI为中心，定制自研芯片Tensor G3，可实现通过手机终端调用大模型，混合AI发展有望助推消费电子复苏加速。

金融地产：政策底后关注大金融板块反弹，以及部分交易结构优异的顺周期赛道。金融板块方面，伴随汇金公司增量资金注入，市场对活跃资本市场的政策预期进一步升温。同时市场对于地产去杠杆、地方化债的风险预期开始收敛，在增量资金入场下后续市场活跃度有望持续底部回升。建议关注前期调整充分、拥挤度回落的非银/地产。对于顺周期板块，PMI数据显示当前经济已企稳回暖，但地产政策放松后，国庆假期期间一二线城市地产销售结构分化的中观高频数据表明，需求周期恢复向上的信号仍待后续持续观察，顺周期白马股的投资机会需等待周期反转的确认与地缘风险缓解后外资的回流，板块当前投资机会仍在微观结构好、风险特征不高、预期分歧较大的赛道，包括基化/建材/食饮等。

红利策略：稳健投资者的选择仍在内在价值稳定的高股息资产。在市场中期维度预期企稳确立前，投资者风险偏好两端走仍将延续，对于低风险偏好投资者而言，追求确定性的收益来源仍是核心目标。当下社会利率持续下行背景下，高股息资产的稳定分红具备稀缺性优势。此外需要持续关注地缘政治博弈因素叠加海外需求预期变化下，能源价格高位波动对于相关赛道的景气影响。推荐其中具有央国企背景、具有特许经营优势且内在价值稳定的高股息资产：公用/运营商/交运/石化。

投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数字能源/乡村振兴

投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数字能源/乡村振兴。

1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测/拓荆科技）/能源装备（恒润股份/帝尔激光）；

2、华为产业链：智选模式下多款车型陆续上市，受益系统和硬件领域需求提升的零部件/整车（瑞鹄模具/江淮汽车）/智能座舱（华阳集团/上声电子）；

3、数字能源：算力需求提升带来高耗能压力，数字技术赋能智慧能源管理，推荐液冷超充（永贵电器，中恒电气等受益）/数据中心（依米康等受益）；

4、乡村振兴：“千万工程”经验全国推广，农村人居环境整治和公共基础设施领域投资提升（三峰环境/新兴铸管）。

1、高端装备：布局国产化主线

事件：

2023年9月22日-23日，全国新型工业化推进大会在北京举行。习近平就推进新型工业化作出重要指示，强调把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。

2023年9月20日，国务院常务会议研究加快推进新型工业化有关工作。提出要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓，加快发展先进制造业，协同推进数字产业化和产业数字化。

2023年9月1日，工信部等七部门印发《机械行业稳增长工作方案（2023—2024年）》。文件提出开展工业母机、仪器仪表、农机装备、高端医疗装备、智能检测装备、机器人等创新产品推广应用系列行动;

加快推进先进轨道交通装备、机器人、高性能医疗器械、农机装备等国家制造业创新中心建设。

2、华为产业链：智选模式下多款车型陆续上市，智能驾驶等新技术拉动供应链需求

事件：华为智选模式下多款新车型陆续上市

华为秋季全场景新品发布会上，华为智能汽车解决方案BU董事长余承东公开宣布，华为智选与奇瑞合作的首款车型智界S7将在10月中旬开启大定，11月下旬上市。此前，余承东在中国汽车重庆论坛上表示“未来，华为与奇瑞汽车、江淮汽车、北汽蓝谷等车厂进行“智选车”模式的合作，会发布不同的车型”。

10月6日，华为常务董事、智能汽车解决方案董事长余承东表示，9月12日问界新M7发布至今，首销超过5万台大定。

9月12日，华为发布新款AITO问界M7——大五座SUV。官方售价为24.98-32.98万元，相较改款前，问界新M7的起售价调低了4万元。新款M7相比前代，在车身结构、底盘用料、悬挂结构、续航方面都有所提升。

9月25日，华为秋季全场景新品发布会上，余承东公开宣布，华为智选与奇瑞合作的首款车型智界S7将在10月中旬开启大定，11月下旬上市。

投资建议：1）智能化技术赋能车企产品升级（瑞鹄模具）；2）受益于华为Mate60系列产品销量预期抬升的供应链公司（通富微电/甬矽电子/力芯微/伟测科技等，受益卓胜微等）；3）受益高端芯片自主制造突破的半导体设备和先进材料等（中科飞测/精测电子/华海清科等）。

3、数字能源：用比特管理瓦特，算力需求提升带来能源消耗压力，数据技术赋能智慧能源管理

事件：1、2023年10月17日，中国国际新型储能发展峰会将在深圳召开，促进新型储能科学技术进步与工程应用，推动源网荷储的深度协同发展；

2、2023年10月20日，亚太新型电力系统暨储能技术展览会在厦门召开，全面展示我国新型电力系统的先进技术装备和成果；

3、2023年10月24日，华为全球ICT能效大会将在法国召开，会议主旨在于全方位打造低碳网络，共同探讨产业趋势，共建绿色美好未来。

核心逻辑：随着数据中心的爆发式增长，能源利用效率（PUE) 有望迎来巨大优化空间

1、数据中心供电系统向融合高密发展，而高密化驱动液冷技术发展。未来供电系统将走向高密化、融合化，使数据中心的空间等资源得到高效利用。IT高密化导致对散热能力的需求增强，而液冷不仅能够满足高功率密度机柜的散热要求，还能实现高效化用能。

2、数据中心基础设施进一步数字化，AI正迅速成为数据中心运营和管理的关键。AI技术加持下，利用AI动态建模技术，建立能耗与IT负载等可调节参数间的机器学习模型，可在保障设备、系统可靠的基础上，实时诊断各个子系统的能耗，提升数据中心的用能效率。

3、在“碳中和”目标和技术迭代驱动下，数据中心低能耗成为必然趋势。伴随着政策的进一步缩紧和技术的进一步发展，越来越多的先进节能技术将更广泛地应用到数据中心，提升数据中心绿点使用水平，进一步推动能耗水平的下降。

4、乡村振兴：“千万工程”经验全国推广，农村人居环境整治和公共基础设施投资提升

“千村示范、万村整治”工程（以下简称“千万工程”）是习近平总书记在浙江工作时亲自谋划、亲自部署、亲自推动的一项重大决策。浙江20年持之以恒、锲而不舍推进，造就了万千美丽乡村，造福了万千农民群众，创造了农业农村现代化的成功经验和实践范例。

2023年7月6日，中央财办等部门印发《关于有力有序有效推广浙江“千万工程”经验的指导意见》，提出：深化农村人居环境整治。“千万工程”以整治环境为先手棋，全面推进厕所、垃圾、污水“三大革命”，全域建设美丽乡村。推广“千万工程”经验，要把公共基础设施建设重点放在乡村，加快推动乡村基础设施提档升级。2023年9月8日，国家金融监督管理总局浙江监管局提出推进金融支持新时代“千万工程”建设，发展责任保险、巨灾保险、农村住房保险等险种。

五维数据全景图

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