招商宏观 | 复苏进入分歧期——宏观周观点0731
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
政治局会议重点强调了疫情防控、“保交楼”、“用好”既定政策、推动平台经济健康发展等事宜。尽管会议未强调经济增长目标，但并不代表下半年的经济表现会较差。从8月份静态的流动性估测角度推算，预计市场利率仍将处于政策利率下方，短期内流动性维持宽松状态。近期影响我国资本流动的外部环境改善，但国内扰动因素增加。疫情防控不放松，“用好”既定政策。7月28日，政治局会议召开。1）综合长远看，不能单以经济表现评估防疫成果，要从政治高度体会当前的疫情防控要求；2）延续了4月政治局会议的务实态度，没有制定强制性经济增速目标，保持经济运行在合理区间；3）推动落实好现有既定政策、暂时不急于出台增量政策，支持地方政府用足用好专项债务限额；4）在市场机制的基础上，压实地方政府责任，“保交楼、稳民生”防止房地产风险传染；5）从“红灯”到“亮绿灯”，平台经济发展逐渐走向规范，助力经济增长和居民就业。下半年经济走势并不弱。尽管政治局会议未强调经济增长目标，但并不代表下半年的经济表现会较差。1）从高频数据看，7月中下旬以来，与基建相关的大宗商品期货价格反弹明显；2）从社会零售总额数据看，相比于2020年，今年社零总额当月同比由负转正所需时间明显缩短；3）从就业机会看，网络大数据显示，就业市场招聘情况明显改善，招聘公司数量增多，招聘薪资水平提高；4）从外需端看，美国制造业数据显示，三季度美国的进口需求大概率会比较稳定，并未表现出大幅度缩减的趋势；5）从政策上看，三季度国内政策工具集中落地能拉动投资需求进一步回升。
短期内流动性维持宽松状态。市场利率持续低于政策利率已持续将近3个月，在监管强调“不搞大水漫灌”以及市场预期经济修复的背景下，市场担心资金利率会迅速向政策利率回归收敛。我们认为，从8月份静态的流动性估测角度推算，短期内市场利率仍将处于政策利率下方。与2020年相比，此次经济复苏时间将会延长，市场流动性需求与政策回归节奏均将减缓，市场—政策利率缺口时间预计将延长。然而，长期来看，经济复苏逻辑与货币政策有效性逻辑均支持缺口收敛。
近期影响我国资本流动的外部环境改善，但国内扰动因素增加。6月下旬以来，10年期美债收益率下降、美元指数从108.6逐渐回落、中美利差拐点出现，这均表明影响我国资本流动的外部压力下降。就短期而言，国内扰动因素有所增加，风险偏好转弱压制陆股通资金流动、人民币汇率和权益资产表现。
美国尚未陷入真实衰退，但不排除随后加速放缓的可能性。美国实际GDP环比折年率连续两个季度为负，但尚未进入真正衰退期：1）存货投资对二季度GDP负贡献达到-2.01%；2）除实际GDP数据之外，NBER所关注的实际GDI和劳动力市场数据等衰退指标尚未严峻转弱；3）劳动力市场数据强劲，除失业率在3.6%的低位，需求侧的岗位空缺率仍在高位水平。但货币收紧对经济的影响存在时滞，警惕下半年美国经济加速放缓。正文
宏观周观点
1、中央政治局会议
2、螺纹钢期货价格
3、市场利率与政策利率
4、美元指数和美债收益率
风险提示：
国内及海外政策。
以上内容来自于2022年7月31日的《复苏进入分歧期——宏观周观点（2022年7月31日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。
往期文章
20220730 美国陷入衰退了吗？——2022年二季度美国GDP数据点评
20220729 用好既定政策，坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案
20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评
20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析
20220727 利润V型修复后，关注确定性——2022年6月工业企业利润分析
20220724 内需偏弱，但中美利差拐点初现——宏观周观点0724
20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络（2022年3季度）
20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析
20220714 7月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？
20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20220710 控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评
20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力
20220704 疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）
20220626 国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望
20220625 应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇
20220624 总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇
20220622 出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇
20220621 通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇
20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇
20220613 出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么？
法律声明
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。