10月城投整合跟踪：节奏放缓、市级主导、豫苏居前 | 城投整合系列八
摘要
■2022年10月城投整合的四个特征。
（1）整合节奏有所放缓。2022年10月共发生城投整合事件38起，相较9月（58起）的年内高峰有所回落，但相比去年仍处于较高水平。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规叠加的背景下，城投整合保持高节奏，1-10月城投整合数量累计272起，同比增长169.3%，超过2021年全年。
（2）资产整合和上层新设占比最高。2022年10月，城投整合模式涉及资产整合、上层新设、平级合并等，其中资产整合和上层新设占比最高，分别为22起、10起，各占57.9%、26.3%。
（3）河南、江苏、福建城投整合数量领先。2022年10月，城投整合共涉及17个省份，其中河南发生7起整合事件，占比最高，达到18.4%。江苏和福建各发生5起、4起整合事件，占比分别为13.2%、10.5%。此外，江西、湖南各发生3起整合事件，浙江、重庆、山东、广西各发生2起。
（4）市级平台仍是城投整合主力。2022年10月市级平台整合事件共发生24起，占比63.2%，区县级和省级各占23.7%、13.2%。1-10月市级平台整合数量占比相比2021年继续提升。
■2022年10月城投整合事件解读。
（1）新设型整合。2022年10月发生的新设型整合包括上层新设和平层新设，涉及省份包括河南、福建、湖南、江苏、山东、陕西等。新设主体包括：厦门港务投资运营有限公司、徐州高新控股集团有限公司、咸阳市城市发展集团有限公司、邹平市财金发展集团有限公司、沧州市安居集团有限公司等。
（2）合并型整合。10月发生的合并型整合均为平级合并，包括：“赣州发展投资控股集团有限责任公司”合并“赣州工业投资控股集团有限公司”；“重庆长寿开发投资（集团）有限公司”合并“重庆盈地实业（集团）有限公司”。
（3）资产整合。10月涉及资产整合的省份包括福建、安徽、北京、河南、上海、云南等。重点关注九江市级平台整合。2022年10月12日，九江市城市发展集团有限公司（简称“九江城发”）将子公司九江市工业发展集团有限公司100%股权划入九江市国有投资控股集团有限公司（简称“九江国投”），同时九江市政府拟将已梳理的约180亿元国有资产注入九江城发。九江国投是2021年11月由九江城发上层新设的主体，于2022年5月首次发债，主体评级提升至AAA。
■风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等
正文
我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2022年10月全国城投整合动态进行分析。
12022年10月城投整合的四个特征
1.1.整合节奏有所放缓
2022年10月共发生城投整合事件38起，相较9月（58起）的年内高峰有所回落，但相比去年仍处于较高水平。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规叠加的背景下，城投整合保持高节奏，1-10月城投整合数量累计272起，同比增长169.3%，超过2021年全年。
1.2.资产整合和上层新设占比最高
2022年10月，城投整合模式涉及资产整合、上层新设、平级合并等，其中资产整合和上层新设占比最高，分别为22起、10起，各占57.9%、26.3%。
1.3. 河南、江苏、福建城投整合数量领先
从省份分布来看，10月河南、江苏、福建城投整合数量领先。2022年10月，城投整合共涉及17个省份，其中河南省发生7起整合事件，占比最高，达到18.4%。江苏省和福建省各发生5起、4起整合事件，占比分别为13.2%、10.5%。此外，江西省、湖南省各发生3起整合事件，浙江省、重庆市、山东省、广西各发生2起，云南省、四川省、安徽省、北京市、河南省、上海市、陕西省、广东省各发生1起。
1.4.市级平台仍是城投整合主力
2022年10月市级平台整合事件共发生24起，占比63.2%，区县级和省级各占23.7%、13.2%。2022年1-10月市级平台整合占比相比2021年又有所提升。
22022年10月城投整合事件解读
2.1.新设型整合
新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2022年10月发生的新设型整合包括上层新设和平层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分案例中的“新设”公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为新设）。
2022年10月，涉及上层新设的省份包括河南、福建、湖南、江苏、山东、陕西等。主要包括：“厦门港务控股集团有限公司”上层新设“厦门港务投资运营有限公司”；“徐州高新技术产业开发区国有资产经营有限公司”上层新设“徐州高新控股集团有限公司”；“咸阳市城市建设投资控股集团有限公司”上层新设“咸阳市城市发展集团有限公司”；“邹平市国有资产投资控股有限公司”上层新设“邹平市财金发展集团有限公司”；“沧州市建设投资集团有限公司”平层新设“沧州市安居集团有限公司”等。
2.2.合并型整合
合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并（市级平台吸收合并区级平台）。
2022年10月发生的合并型整合均为平级合并，包括：“赣州发展投资控股集团有限责任公司”合并“赣州工业投资控股集团有限公司”；“重庆长寿开发投资（集团）有限公司”合并“重庆盈地实业（集团）有限公司”。
2.3.资产整合
资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最常见的整合类型。常见整合目的包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、规避融资监管整合资产（如划出有隐债的子公司）等。2022年10月，涉及资产整合的省份包括福建、安徽、北京、河南、上海、云南等。
重点关注九江市级平台整合。根据《九江市国资国企改革创新三年行动实施方案（2020-2022年）》，九江市委、市人民政府制定《九江市国有投资控股集团有限公司组建方案》（九办字【2022】5号），将九江市国有投资控股集团有限公司（简称“九江国投”）作为九江市国有资源整合、国有资本运营、国有资金管控和风险防范的责任主体。2022年10月12日，九江市城市发展集团有限公司（简称“九江城发”）将子公司九江市工业发展集团有限公司100%股权划入九江国投，同时九江市政府拟将已梳理的约180亿元国有资产注入九江城发。
九江国投是2021年11月由九江城发上层新设的主体，此前于2021年11月，九江城发已将子公司九江市交通航运发展集团有限公司、九江市文化旅游发展集团有限公司无偿划入九江国投。九江国投于2022年5月首次发债，主体评级提升至AAA。
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