股票投资组合的决胜秘籍：因子投资（跟踪误差策略）
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问大家一个问题，赌场赚钱的诀窍是什么？
尽管游客的胜率大约为49%，而赌场的胜率为51%左右。但是，别看如此小的胜率差，只要游客人数够多，赌场多出来的2%胜率就足以覆盖它的开销，并且还回报了巨额财富。
第二个问题，那么赌场和股票投资有什么关系呢？
答案是，只要你通过一定的策略来选择个股，并且持有这些股票的期限足够长，那么你也可以利用微不足道的胜率差获取可观的收益！
为了提高风险收益率，投资者们会使用因子投资的方法。这其中，经常被使用的因子（指标）有低波动率因子、价值因子、股息收益率因子等。通过这些指标，长期来看高于市场表现甚至是较高收益的投资回报。
什么是因子投资
相信大家看到这，会疑惑什么是因子投资。因子投资（factor investing）指通过可量化的指标（因子），来解释股票回报率的一种投资策略。可量化指标（因子）和股票之间的关系可以通过正相关或者负相关来表示，因此投资者可选择有着超额回报的股票。而因子一词指能够驱动股票、债券和其他资产收益变化的深层次和持续性因素。在这里我们要注意因子投资的前提：只有一组同种类的因子（common factor）才能解释股票回报的差异。
较常用到的因子除了上文提到的低波动率因子、价值因子、股息收益率因子外，还有质量因子和动量因子。不同因子投资战略也是不同的，例如：低波动率因子的投资策略偏向于投资具有低历史标准差的股票，通过较小的波动率，来长期获得超额的回报；质量因子的投资策略侧重于有着高盈利能力和低杠杆的股票。质量因子与价值因子的不同在于，价值因子评估的是公司的内在价值和其市场价值，而质量分析针对的是公司的财务质量；动量因子则侧重于近期有着相对较高回报率的股票。动量因子也称为惯性效应，基于资产价格具有延续性，近期拥有高回报的股票在未来也会持续保持高回报率。
投资者可以根据自己的投资目标，选择单一的因子进行评估，也可以将多个因子组合起来，更全面地评估投资组合的回报率。
因子投资和跟踪误差
所有投资组合，包括因子投资组合，每日、每月、每年的表现都会与其基准略有不同，而这些偏差叫做跟追误差。如果我们使用大量的股票作为投资策略，跟踪误差可能在1%到6%之间。有些投资者为了追求更高的回报率，会愿意接受更高的跟踪误差。
跟踪误差不仅可以帮助投资者评估投资组合与基准指数的偏离程度，也是保持投资组合与投资者目标一致的有效措施。以下三点将解释为什么跟踪误差可以帮助我们：
1
不过分倾斜
因子投资者通常会倾向于投资他们认为随着时间的推移会表现更好的因子，这也难免会使整个投资组合向某一特定的因子倾斜。假设某位投资者构建了一个动量倾斜的投资组合，与基准相比，其跟踪误差为3% 。根据统计学上68-95-99.7法则，这一跟踪误差意味着该投资组合有68%的机率会得到比基准高或低3%以内的回报，32%的机率会得到比基准高或低大于3%的回报。如果将跟踪误差改为5%，68%和32%的机率不变，但回报会发生变化，5%的跟踪误差意味着可以得到更多的回报，同时也有一定的机率损失更多。如果一味地追求高风险，天平的一端过度倾斜的话，最终会一无所有。
2
设立可实现的阿尔法值
跟踪误差指的是相对回报中差异的大小，但不能看出指差异是正的或是负的。因此，跟踪误差的值越大，要么有很大超额回报值，要么就是比基准低很多的回报值。跟踪误差同时可以通过阿尔法系数，审视风险，帮助投资者更清楚地了解投资组合。此外，跟踪误差可以向投资者提供超额回报的上限值，从而投资者的期望值。
3
可以控制意外的因子暴露
因子暴露指股票在因子所代表的特征上的取值，比如一个股票的账面率（P/E ）为 15.9，那么它对 P/E 因子的因子暴露就是 15.9。例如，具有价值倾斜的因子投资组合，只希望暴露价值因子的数值。但往往股票的账面率可以被计算出来，因此账面率因子的数值就被意外暴露出来。暴露过多的非目标因子，将会影响因子分析的有效性。跟踪误差可以用来控制非目标因子暴露而带来的影响，并确保更多的跟踪误差来自于向目标因子的倾斜，而不是向意外暴露的因子倾斜。
总结
因子的数量呈指数级增长，在过去十年间，市场上的因子数量已经达到240个，预计十年之后会达到500个。如果将因子比喻成动物，因子投资这个“动物园”正在不断扩大。而“动物园”扩张的原因有两个：一是因子投资可运用到更广的领域；二是随着因子的曝光率增加，因子所带来的超额回报将会越来越少，因此投资者不得不寻找新的因子来维持投资组合的超额回报。投资者希望通过因子投资，获得超额的回报，虽然这种投资策略会产生跟踪误差，但投资者可以通过微调投资组合，确保投资组合与投资者的风险承受度和长期投资目标保持一致。
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