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货基债基规模齐增。21Q2公募基金规模达到23万亿元，比21Q1增加1.3万亿元，增长了6%。其中货币基金规模最大、为9.3万亿元，较21Q1增加0.2万亿元；债券型基金规模为5.3万亿元，相比21Q1增加0.3万亿元。债基久期拉长，杠杆率上升。相比于上季度，21Q2债券类基金平均久期整体拉长，其中中长期纯债型基金久期从1.7年拉长至1.78年，货币基金、短期纯债型基金久期分别小幅拉长0.01年、0.02年至0.2年、0.8年。债基杠杆率整体稳中有升，相比于上季度，纯债型基金平均杠杆率整体抬升。债券持仓规模上升，债基债券仓位历史高位。公募基金债券持仓规模上升，债券持仓占比整体处于历史较高水平。债券持仓占总值比44%，处于2010年以来的67%分位数（从低到高）；债券型基金的债券仓位则处于历史最高水平，Q2债券持仓占总值比达到94%。纯债型基金城投债持仓趋于分化加剧。短期纯债型基金持仓中存单、产业债持仓规模加大；中长期纯债型基金持仓以利率债为主、而产业债、存单以及城投债的持仓均小幅减少，其中城投债持仓更偏好资质较好的区域，如江苏省、浙江省、北京的城投债持仓占比依次居前三，而资质偏差的地区，如吉林、广西、甘肃、黑龙江、西藏、青海等配置占比小且呈现下降趋势，区域分化格局进一步加剧。二季度纯债基金季报相继出炉，我们选取纯债基金业绩总回报排名前列的基金，其业绩归因显示：中长期纯债基金业绩较好的基金经理的策略主要有高等级信用债+杠杆、利率债+优质AAA国企信用债+中等水平杠杆、信用票息策略+利率波段等，短期纯债基金业绩较好的基金经理的策略主要有拉久期+低杠杆、高等级信用债打底+利率波段等。纯债型基金业绩的提升或主要靠票息，短期纯债基以企业债+金融债为主、中长期纯债基以企业债为主。Q2业绩较好中长期纯债型基金债券持仓中企业债市值占债券投资市值比高于整体水平；Q2业绩较好的短期纯债型基金金融债市值占债券投资市值比高于整体水平，企业债占比最大但与整体水平差异不大。短期纯债型基金或主要靠拉久期增厚收益。21Q2短期纯债型基金回报率前10%的基金组合久期平均为1.57年，明显高于其整体组合久期平均值0.77年。中长期纯债型基金主要得益于加杠杆和拉久期。21Q2中长期纯债型基金回报率前10%的平均杠杆率为127%，高于其整体杠杆率（118%）9个百分点，同时中长期纯债基金适度下沉债券资质，主要是下沉至AA+评级、AA评级。1. 货基、债基规模齐增
货基债基规模均增加。Wind统计数据显示，2021Q2公募基金规模达到23万亿元，比2021Q1增加1.3万亿元，增长了6%。其中货币基金规模最大，达到9.3万亿元，相比上季度，增加0.2万亿元；债券型基金规模为5.3万亿元，相比21年Q1增加0.3万亿元。占比方面，Q2货币基金规模占比最高、为40%，其次是混合型基金、债券型基金，股票型基金规模占比上升至9%；此外，QDII基金占比较少，仅0.9%。
21Q2债基、货基份额齐增。从21Q2的基金份额来看，根据wind统计数据，相比于上季度，除股票型基金份额减少171亿份外，其余各类型基金的份额均增加。债券型基金增加份额最大，增加2812亿份至49215亿份，其次为货币型基金、混合型基金，最后为QDII基金，基金份额分别增加1613亿份、905亿份、39亿份。
债基以纯债型基金为主。分类型来看，债基中主要为纯债型基金，21年Q2规模为4.1万亿元，占比达79%，其中中长期纯债型基金规模为3.8万亿元；混合债券型基金以及指数型债券基金规模分别为0.8万亿元、0.3万亿元，占比分别为15%、6%，二者主要是混合债券型二级基金、被动指数型债券基金；纯债型基金中摊余成本定开债基规模为1万亿元，剔除摊余成本定开债基后的纯债基金规模为3.1万亿元。
2. 纯债型基金久期拉长、杠杆率上升
中长期纯债型基金久期拉长0.08年、最为显著。近年来中长期纯债型基金久期较长且波动幅度较大，短期纯债型、货币市场型基金久期基本保持平稳。相比于上季度，今年Q2纯债券型基金平均久期整体拉长，其中中长期纯债型基金久期从1.7年拉长至1.78年，货基、短期纯债型基金久期分别小幅拉长0.01年、0.02年至0.2年、0.8年。
债基杠杆率整体稳中有升，中长期纯债型基金杠杆率最高、为118%。2015年以来债基平均杠杆率较为稳定，除中长期纯债型基金杠杆率波动幅度略大；短期纯债基金、中长期纯债基金的平均杠杆率差距逐渐缩小。21Q2中长期纯债型基金杠杆率最高、为118%、环比上行1.4个百分点；短期纯债型基金杠杆率次之，环比上升2.2个百分点至115%；货币市场型基金杠杆率最低，环比上升0.6个百分点为106%；整体来看，相比于上季度，纯债型基金平均杠杆率整体抬升。
3. 债基债券持仓仓位处历史高位
3.1债基债券仓位较高，以金融债为主
公募基金债券持仓规模上升，债基债券持仓处于历史较高水平。相比于上季度，今年Q2公募基金债券持仓市值增加0.6万亿元至10.9万亿元，增长了5.3%，债券持仓市值占总值比为44%，较2021Q1下行0.8个百分点。全部公募基金的债券仓位处于2010年以来的67%分位数（从低到高，时间区间2010-2021Q2，下同）；债券型基金的债券仓位则处于历史最高水平（92%分位数），占总值比达到94%；指数型基金、货币型基金的债券仓位分别位于75%、83%分位数，均处于较高水平；而混合型基金的债券仓位则位于42%分位数，处于居中偏低位置。
Q2除指数型基金和QDII基金债券持仓规模下降外，其余类型基金债券持仓规模均上升。Q2债券型、混合型、货币型基金的债券持仓市值分别为6万亿元、0.9万亿元、3.9万亿元，较21Q1分别增6.4%、增4%、增4.1%；指数型基金债券持仓市值为0.3万亿元，较21Q1下降5.7%。此外，从债券持仓占总值比看，21Q2债券型基金占比最高，为94%；其次是货币型基金、指数型基金、混合型基金，占比分别为39%、18%、16%；QDII基金和股票型基金该占比仅为7%、0.8%。相较21Q1，除股票型基金和货币型基金该占比小幅增加，分别上升0.05个百分点、0.52个百分点，其余类型基金债券持仓占总值比均有不同程度的下降。
债基券种以金融债为主，Q2持仓市值大增。今年Q2债券型基金持仓中以金融债为主，持仓市值为3.43万亿元，占债券投资市值比高达57%，且投资规模大幅增长，相比上季度增加2000多亿元；中期票据市值增加700多亿元至近1万亿元；短期融资券市值增加400亿元；其余债基除国债、资产支持证券市值小幅减少之外，其余均小幅增加。
3.2纯债基金重仓券：城投区域分化加剧
3.2.1纯债型基金重仓券集中度略降
从市值来看，债券型基金持仓市值前十的债券以国开债为主。就市值而言，21Q2在债券型基金（剔除摊余定开债基）持仓市值排名前十的债券中，六只为国开债；持仓市值最高的为16农发04，Q2持仓市值达到269亿元，单只基金债券投资市值平均占比为13%；16农发05次之，持仓市值为225亿元，平均占比为32%；其余前十的重仓券持仓市值均在100亿元-200亿元之间。从持有数量看，债券型基金持有基金数前十的债券以国开债为主。Q2债基（剔除摊余定开债基）中持有基金数最多的债券为19国开07，达到101只债基，21国开01次之，为88只债基，其余重仓券的持有基金数均在74只-84只之间。分类别来看，前十重仓券中国开债持有基金数合计758只，持仓市值合计高达1353亿元。
21Q2纯债型基金重仓券集中度略降。从前5名重仓债券市值合计占债券投资市值平均比重看（剔除摊余定开债基），15年以来，中长期纯债型基金重仓券集中度整体上升，从15年末的35%上升至21年Q2的44%，Q2比上季度小幅下行0.9个百分点；短期纯债型基金重仓券集中度则波动较大，18年下降到历史低位后逐步上升，但21年来又显现下行趋势，Q2为40%，较上季度下降1.8个百分点；Q2货币型基金的这一比值为35%，较上季度下降2个百分点。3.2.2短期纯债基增配存单、中长期纯债基增配利率债
短期纯债型基金持仓中存单、产业债持仓规模加大。Q2短期纯债型基金债券持仓主要减少利率债和城投债的持仓，而产业债、存单以及其他券种持仓规模均明显增加。其中利率债持仓占比仍位于最高但较Q1占比下降4个百分点，产业债占比为23%、排第二，存单占比提升。中长期纯债型基金持仓以利率债为主。Q2中长期纯债型基金债券持仓主要增加利率债和其他券种（除政金债之外的金融债、政府支持机构债等）、且利率债占比规模在63%左右；产业债、存单以及城投债的持仓均小幅减少，对应的持仓占比也偏低、均在10%以下。
3.2.3纯债基城投债持仓区域分化进一步加剧
纯债型基金城投债持仓更偏好资质较好的区域。如江苏省、浙江省、北京的城投债持仓占比依次居前三，21Q2分别为17.1%、12.1%、8.4%，以及资质较好的江西、广东省等持仓占比也均在5%以上；而资质偏差的地区，如吉林、广西、甘肃、黑龙江、西藏、青海等配置占比小且呈现下降趋势。此外，受违约事件影响较严重的河南省城投债配置在今年上半年有所改善，Q1、Q2持仓占比稳定在1.7%，相比去年末上升0.6个百分点。整体而言，纯债型基金城投债持仓区域分化格局进一步加剧。
资质偏弱地区的城投债仓位较低，主要是在资质较好的地区下沉资质。21Q2基金重仓券中AAA评级占比低于50%的特点是高资质地区信用下沉+低资质地区增大AAA评级城投债占比。具体来看，AAA评级占比下降的更多集中于资质较好的地区，如安徽、江西、山东、福建、江苏、浙江等主要下沉至AA+评级；对于资质相对较弱的地区，如西藏、新疆、甘肃、贵州、黑龙江、青海等地区城投债AAA评级占比整体趋于增加。AA评级占比除西藏地区增加之外、其余均大幅减少，显示资质下沉力度较为中性、且集中于资质较好的地区。4.绩优基金策略：拉久期、杠杆套息、资质下沉
选取Q2纯债基金业绩总回报排名前列的基金经理，其业绩归因显示，中长期纯债基金业绩较好的基金经理的策略主要有高等级信用债+适当杠杆、利率债+优质AAA国企信用债+中等水平杠杆、信用票息策略+利率波段等，短期纯债基金业绩较好的基金经理的策略主要有拉久期+低杠杆、高等级信用债打底+利率波段等。短期纯债型基金或主要靠拉久期增厚收益，而非加杠杆，具体来看：今年Q2短期纯债型基金回报率（剔除摊余定开债基，截至Q2末的近3月非年化回报率，下同）前10%的基金组合久期平均为1.57年，明显高于短期纯债型基金整体组合久期平均值0.77年，而业绩排名前10%的基金平均杠杆率为115%，与短期纯债型基金整体杠杆率水平持平。中长期纯债型基金投资回报率提升或主要得益于加杠杆，中长期纯债型基金回报率前10%的基金组合久期平均为1.96年，略高于中长期纯债型基金整体水平（1.78年），而其平均杠杆率为127%，高于中长期纯债型基金整体杠杆率（118%）9个百分点。
短期纯债基以企业债+金融债为主、中长期纯债基以企业债为主。考虑截至21Q2末的近3月非年化回报率前10%的纯债型基金，中长期纯债型基金债券持仓中企业债市值占债券投资市值比高于整体水平，而国债、金融债投资占债券投资市值比均明显低于整体水平，可转债占比略高于整体水平；Q2业绩较好的短期纯债型基金金融债市值占债券投资市值比高于整体水平，企业债占比最大但与整体水平差异不大。
中长期纯债基金适度下沉债券资质。业绩前10%的中长期纯债型基金债券持仓中AAA级债券市值占为72%比整体低了18个百分点，其资质下沉也主要是下沉至AA+评级、AA评级。整体来看，今年Q2中长期纯债型基金仍以高等级信用债为主，并显示适度信用下沉以增厚收益。
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