区域研究| 河南省及河南城投面面观
"主要内容
河南省交通区位优势显著，人口众多，农业、矿产及旅游资源丰富，经济总量位于全国前列，但人均产值较低。河南省凭借优越的区位和地理条件，成为我国承东启西、连南贯北的重要综合交通枢纽；常住人口在全国各省（自治区、直辖市）排名中稳居第三位；全省耕地面积1.22亿亩，河南粮食产量占全国的1/10；在已查明资源储量的矿产资源中，保有资源储量居首位的有9种，居前3位的有35种；拥有5A级景区14家，4A级以上景区189家；近年河南省经济总量稳居全国第五位，2021年实现GDP5.89万亿元，但人均GDP位列全国第22位，不及全国平均水平。
河南省形成了五大主导产业及传统支柱产业，但产业基础薄弱、产业附加值较低。依托人口、农业、矿产等优势，河南省形成了装备制造、食品制造、新型材料制造、电子制造、汽车制造等五大主导产业，冶金、建材、化工、轻纺、能源等传统支柱产业，但该等产业多属于劳动密集型、资源密集型或资金密集型，技术含量及产业附加值较低，产业基础相对薄弱。
河南省财政实力靠前，但财政自给能力偏弱，政府性基金收入趋于下降。河南省2021年一般公共预算收入及政府性基金收入合计7,721.99亿元，位于全国第8位；但由于人口众多，教育、社会保障、卫生健康、城乡社区、农林水等刚性支出规模大，财政负担较重，财政自给率仅44.50%；受房地产景气度下降影响，河南省政府性基金收入由2019年的4,080.25亿元降至2021年的3,368.07亿元。
河南省政府债务总量居前，但广义债务率不高。截至2021年末，河南省地方债务余额1.24万亿元，总量处于全国第8位；广义债务率为212.01%，全国由低到高排名第13位。
“环郑”城市人口、产业及金融资源集聚效应明显，经济、财政实力较强，但郑州市债务规模及债务率省内排名第一。郑州系河南省会城市，交通区位优势显著，在以郑州为核心的《中原城市群发展规划》引领下，郑州、洛阳、新乡人口增长率较高，其中郑州七普常住人口较六普增长46.07%；截至2022年9月末，河南省A股上市公司中，“环郑”城市市值及数量占比分别为56.32%和68.27%；郑州金融资源相对集中，存贷款规模最大，洛阳、许昌、新乡金融资源相对较丰富，“环郑”城市金融市场相对活跃；河南省GDP排名前六名“环郑”城市占其四，郑州经济及财政实力遥遥领先、洛阳稳居第二位；但郑州在城市开发、基础设施建设方面投资需求较大，加之郑州航空港经济综合试验区大量举债推动区域开发建设，2021年末郑州市广义债务及债务率分别为7,888.92亿元和307.42%。
豫东地区产业基础薄弱、金融资源稀缺，较为依赖土地财政。豫东地区是河南省粮食主产区及人口集中区，产业资源相对匮乏，城商行布局较少，金融资源相对稀缺，政府性基金收入在当地财政收入中占比普遍较高，在房地产市场不景气环境下，需关注土地出让收入波动对当地财力不利影响。
近年河南省发债城投债券净融资额持续增长，郑州及洛阳债券融资活跃，以地级市城投为融资主力，发债主体级别以AA为主。2019-2021年及2022年1-9月，河南省发债城投净融资额分别为478.62亿元、744.38亿元、784.41亿元和883.09亿元，其中郑州及洛阳合计占比分别为66.09%、41.11%、47.32%和44.40%；地级市城投债券净融资额占比均超过80%；AA发债城投数量占比52.21%，主要分布在区县。
“永煤违约”提高了河南省城投债融资成本，开封、漯河城投债利差相对偏高。“永煤违约”前河南省债项AAA城投债与全国城投债利差互有高低，债项AA+城投债利差低于全国水平，“永煤违约”后河南省债项AAA及AA+城投债利差走阔，均高于全国相应信用等级城投债利差水平；漯河整体经济财政实力在河南省排名靠后，发债城投主体级别均低于AA+，开封市发债城投主体AA级别较多，同时两市广义债务率在省内排名靠前，利差相对较高。
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河南省位于我国中东部、黄河中下游，因大部分地区位于黄河以南，故称河南。河南是中华民族和华夏文明的重要发祥地：中华民族的人文始祖黄帝诞生在今河南新郑；在5,000年中华文明史中，河南省作为国家的政治、经济、文化中心长达3,000余年；中国八大古都河南省占其四，即九朝古都洛阳、七朝古都开封、殷商古都安阳、商都郑州；中国古代四大发明均源自河南。河南省总面积16.7万平方公里，下辖17个地级市，1个省直辖县级行政单位济源市，21个县级市，83个县，53个市辖区。
一、区位与人口
河南省交通及区位优势显著。河南省凭借优越的区位和地理条件，成为我国承东启西、连南贯北的重要综合交通枢纽，亦是人流、物流、信息流中心，素有“九州腹地、十省通衢”之称；2016年底在国务院顶层设计下，国家发展改革委员会发布了《中原城市群发展规划》，近年河南省机场规划建设持续推进，“米字形”高速铁路网大格局基本形成，普铁、高铁形成“双十字”交汇，高速公路“双千工程”加快建设，普通干线公路、农村公路、内河航道升级改造持续推进，交通区位优势不断巩固加强。
河南省劳动力资源丰富，消费潜力巨大，但常住人口已现下滑，城镇化水平仍具提升空间。河南省人口众多，常住人口在全国各省（自治区、直辖市）排名中稳居第三位，根据全国第七次人口普查（以下简称“七普”）公报，截至2020年11月1日零时，河南省常住人口9,936.55万人，较全国第六次人口普查（以下简称“六普”）增长5.68%；但受经济下行压力加大、产业基础薄弱以及各地区政策放松“抢人”等因素综合影响，2021年河南省常住人口同比下降0.58%。河南省七普人口城镇化率较六普提高16.91个百分点至55.43%，2021年末进一步提升至56.45%，但仍低于全国平均水平8.27个百分点，城镇化水平仍具提升空间。
郑州人口吸附能力强，洛阳、新乡及济源人口持续净流入，南阳、漯河及三门峡人口流失相对较多。从河南省下辖各地市人口来看，郑州作为省会城市，在以郑州为核心的中原城市群发展规划引导下，人口吸附能力强，七普常住人口较六普增长46.07%，跃居省内第一位；其余人口多集中在经济强市洛阳以及农业大市南阳、周口、商丘、驻马店和信阳。从人口流动来看，除省会郑州人口吸纳较多人口外，商丘、洛阳、新乡及济源七普常住人口较六普增长率亦达到5%以上，但南阳、漯河及三门峡七普常住人口较六普下降超过5%；从2021年末河南省常住人口数据来看，仅郑州常住人口较七普增长超1%，周口、商丘及新乡常住人口较七普降幅超1%，其余地级市人口相对稳定。
二、资源、产业与经济
河南省农业、矿产及旅游资源丰富。河南省是我国唯一地跨长江、淮河、黄河、海河四大流域的省份，豫东平原地区及南阳盆地系粮食主产区，全省耕地面积1.22亿亩，河南粮食产量占全国的1/10，小麦产量占全国的1/4，粮食产量连续5年稳定在1,300亿斤以上，在落实国家粮食安全战略，扛稳粮食安全重任发挥至关重要作用；河南省副省长周霁在参加中国共产党第二十次全国代表大会时表示，市场上1/2的火腿肠、1/3的方便面、1/4的馒头、3/5的汤圆、7/10的水饺都由河南生产。豫西山地丘陵地带蕴藏丰富的矿产资源，河南省已发现的矿种144种，已查明资源储量的矿种110种，已开发利用的矿种93种；优势矿产可归纳为钼、金、铝、银“四大金属矿产”以及天然碱、盐矿、耐火黏土、萤石、珍珠岩、水泥灰岩、石墨“七大非金属矿产”；在已查明资源储量的矿产资源中，保有资源储量居首位的有9种，居前3位的有35种，居前5位的有46种，居前10位的有72种。下辖的灵宝、栾川、桐柏、叶县四大县市分别被命名为“中国金城”、“中国钼都”、“中国天然碱之都”和“中国岩盐之都”。作为历史文化资源大省及自然资源荟萃之地，河南省共有A级景区580家，其中5A级景区14家，4A级以上景区189家，如嵩山少林寺、龙门石窟、“人工天河”红旗渠等。
河南省形成了五大主导产业及传统支柱产业，但产业基础薄弱、产业附加值较低。依托人口、农业、矿产等优势，河南省形成了装备制造、食品制造、新型材料制造、电子制造、汽车制造等五大主导产业，冶金、建材、化工、轻纺、能源等传统支柱产业，该等产业多属于劳动密集型、资源密集型或资金密集型，技术含量及产业附加值较低，产业基础相对薄弱。上市公司方面，截至2022年9月末，河南省A股上市公司共104家，总市值13,847.16亿元，分居全国各省（自治区、直辖市）12位、14位，但数量及市值占全国A股上市公司比重分别为2.09%和1.70%。
河南省上市公司集中在郑州市及周边地区，豫西偏资源型，豫东偏农业、食品及生物医药。从上市公司数量和市值规模来看，除南阳外，郑州、洛阳、南阳、新乡、许昌、焦作均系郑州市及其周边城市，产业引导和集聚能力相对较强，其中南阳市生猪养殖企业牧原股份一家独大，2022年9月末市值2,901.65亿元，南阳市作为“中州粮仓”，产业以农业及农副食品加工业为主；郑州作为省会城市，政策支持力度较大，同时交通及区位优势显著，人口吸附能力较强，上市公司数量及总市值较大，但单一企业规模不大；洛阳及焦作基于其区域矿产资源形成了有色金属、装备制造、基础化工等产业，如洛阳钼业、中航光电、新强联、中信重工、龙佰集团等；新乡及许昌主要是医药生物及装备制造，如华兰生物、许继电气等；豫东地区地形以平原为主，是河南省粮食主产区，上市公司少，以农林牧渔、食品饮料、生物医药为主，如漯河的双汇发展、周口的莲花健康，信阳的羚锐制药，除双汇发展市值规模较大外，其余市值规模均较小；豫西地区矿产资源较为丰富，上市公司以资源型为主，如平顶山的平煤股份、三门峡的大有能源、济源的豫光金铅等。
河南省经济总量位于全国前列，但人均产值较低。河南省经济总量大，近年稳居全国第五位，2021年经济增速为6.5%，不及全国平均水平。从产业结构来看，作为农业大省，第一产业在河南省经济结构中占比相对较高；第二产业以资源密集型和劳动密集型制造业为主，技术含量及产业附加值较低；受益于交通区位优势及人口红利，交通物流、房地产等三产对当地经济贡献度持续提高。受一产占比较高、二产附加值较低以及人口基数大等因素综合影响，近年河南省人均GDP不及全国平均水平，2021年位列全国各省（自治区、直辖市）第22位。
郑州经济总量一枝独秀，其余地市梯队分布，“环郑”及豫西地区人均产值较高，豫东人均产值低。省会城市郑州系河南省政治、经济中心，亦是承东启西、连南贯北的核心枢纽城市，近年产业发展及人口吸附能力在省内一骑绝尘，经济规模遥遥领先，2021年实现GDP1.27万亿元，近乎是第2-4名GDP之和；洛阳作为省域副中心城市，系中部地区重要工业城市，近年经济总量稳居全省第二位，2021年GDP5,447.10亿元。南阳是河南省面积最大地级市，区县众多，GDP总量位居第三位。GDP位于3,000+亿元梯队的地级市共6个，许昌和新乡为”环郑”城市，产业基础相对较好，周口、商丘、驻马店及信阳均系农业及人口大市。GDP位于2,000+亿元地级市4个，其中平顶山、安阳及焦作属于煤炭、铁矿石、石灰石等资源型工业城市。GDP位于1,000+亿元地级市4个，区域面积相对较小，濮阳依托石油资源形成石油化工及相关设备制造等产业，但面临资源枯竭和产业转型压力；漯河是我国食品名城，形成全食品产业链；三门峡黄金、铝矾土及煤炭资源丰富；鹤壁系河南省面积最小地级市。济源市系省直辖县级行政单位，工业化水平超过70%，是全国最大的绿色铅锌冶炼基地和白银生产基地。人均产值方面，郑州及周边豫西资源型城市人均产值较高，其中工业化水平高的济源市2021年人均GDP10.45万元，郑州市9.96万元居第二位，南阳及豫东农业大市，人口众多，产业基础薄弱，人均产值较低，多低于全省平均水平。
三、区域金融资源
郑州金融资源相对集中，洛阳、南阳、许昌、新乡金融资源相对较丰富，豫东及经济体量较小地区金融资源主要依托国有银行及本土金融机构。目前“工、农、中、建、交”以及邮储银行在河南省各地级市全覆盖，12家股份制银行在郑州均有布局，除渤海银行、恒丰银行外，其余10家均落户洛阳市，其余地市中股份制银行布局较多的包括南阳6家、许昌及新乡各5家，股份制银行未在周口、濮阳、鹤壁和济源布局。河南本土城商行中原银行（1216.HK）各地市全覆盖，郑州银行（A+H上市）未在焦作、三门峡、鹤壁和济源布局。作为农业大省，河南省农商行、信用社和村镇银行众多，企业预警通显示，截至2022年9月底，河南省共有农商行+信用社134家，村镇银行85家，除漯河、三门峡、鹤壁及济源受区域面积较小影响数量较少外，其余地市农商行+村镇银行合计数量均不低于10家，但该类型银行规模整体普遍较小，部分银行经营业绩不佳。此外，河南省拥有中原证券（601375.SH）、中原信托和百瑞信托、中原农业保险、中原资管和河南资管、33家租赁公司等本土非银金融机构。
郑州存贷款规模较大，“环郑”及豫西城市金融市场相对活跃，豫东城市存贷比普遍较低。郑州产业及经济体量较大，金融资源集中，2021年末金融机构人民币存贷款余额分别为2.63万亿元和3.14万亿元，洛阳次之；南阳、周口、信阳、驻马店、商丘等人口大市以及新乡存款余额位于4,000亿元+梯队；平顶山、安阳、许昌、焦作等工业基础较好地市以及开封、濮阳存款余额位于2,000 -3,000亿元+梯队，三门峡、漯河、鹤壁和济源整体经济体量较小，存款余额均低于2,000亿元。存贷比方面，“环郑”及豫西工业城市产业基础好，贷款需求旺盛，存贷比较高，2019-2021年郑州及洛阳平均存贷比分别达114.12%和84.33%；豫西农业城市则以储蓄为主，存贷比普遍较低，2019-2021年信阳和周口平均存贷比分别为52.71%和45.21%。2019-2021年河南省各地市存贷款复合增长率普遍保持两位数增长，其中郑州、洛阳、开封、济源存贷比保持较快增长。
四、财政与债务
河南省财政实力处于全国中上游，但财政自给能力偏弱，政府性基金收入已现下降态势。河南省财政实力较强，2021年一般公共预算收入及政府性基金收入合计7,721.99亿元，位于全国第8位，其中一般公共预算收入及政府性基金收入分列第8及10位。近年河南省一般公共预算收入保持增长态势，但政府性基金收入受房地产市场景气度下降影响持续下降，由2019年的4,080.25亿元降至2021年的3,368.07亿元。作为农业大省，且二产附加值较低，河南省一般公共预算收入质量一般，2021年税收收入占一般公共预算收入比重65.29%；加之河南省人口众多，教育、社会保障、卫生健康、城乡社区、农林水等刚性支出规模大，财政负担较重，2021年河南省财政自给率为44.50%，位列全国第17位。
郑州财政实力遥遥领先，洛阳稳居第二位，“环郑”、豫西地市与豫东地市一般公共预算收入和政府性基金收入互有高低，财政自给能力呈“西强东弱”态势。作为省会城市，交通优势显著，郑州产业集聚效应及人口吸附能力强，一般公共预算收入及政府性基金收入均与省内其他地市拉开较大差距；中部重要工业城市洛阳在省内工业优势明显，人口持续流入对政府性基金收入贡献较大，财力稳居河南省第二位，面积最大的南阳系河南省人口第二大市，一般公共预算收入及政府性基金收入均高于除郑州、洛阳外的其他地市；商丘市、开封市一般公共预算收入及政府性基金收入均位于前列；新乡、平顶山、安阳及许昌一般公共财力较强，但政府性基金收入偏低，驻马店、周口、信阳一般公共预算收入相对较低，但政府性基金收入缩小了与上述地市的差距甚至反超；焦作、三门峡、濮阳政府性基金收入或一般公共预算收入较低、漯河、鹤壁及济源两者均较低。一般公共预算收入质量方面，2021年河南省各地市税收收入占比多位于65%-72%之间。财政自给能力方面，“环郑”及豫西资源型城市工业相对较强、人口较少，财政自给能力较强，2021年济源及郑州财政自给率超75%，豫东平原地区以农业为主，工业基础薄弱叠加人口众多，一般公共预算支出规模较大，财政自给能力弱，2021年财政自给率多位于50%以下，其中周口及信阳不足25%。
河南省政府债务总量居前，但广义债务率不高。截至2021年末河南省地方债务余额1.24万亿元，总量处于全国第8位；其中一般债务余额5,465.12亿元，专项债务余额6,939.14亿元。从债务率方面来看，2021年末河南省广义债务率为212.01%，全国各省（自治区、直辖市）由低到高排名第13位，整体债务率不高。
河南省各地市整体债务率不高，但郑州债务规模大，负担较重。郑州市作为中原城市群核心枢纽城市，近年在城市开发、基础设施建设方面投资需求较大，加之郑州航空港经济综合试验区大量举债推动区域开发建设，郑州市债务规模及债务率均远高于河南省其他地市，2021年末广义债务率为307.42%；许昌、济源、漯河、平顶山、三门峡广义债务率位于200%+区间，其他地市均位于100%+区间。从融资主体来看，经济发达及豫西城市城投平台融资占比较高，财政实力靠后及豫东城市则主要依赖政府融资。
五、区域城投及融资情况财政与债务
（一）区域城投概况
河南省发债城投融资主体以市级为主，其中郑州融资主体多；发债主体以AA级区县城投为主。经中证鹏元城投标准认定，截至2022年9月30日，河南省共有发债城投113家，其中省级5家，市级（含开发区）61家，区县级47家；除省级城投外，河南省城投融资以市级为主。郑州及洛阳发债城投数量分别为27家、10家，分列第一、二位，其余地级市发债城投数量均小于10家，其中鹤壁仅鹤壁投资集团有限公司1家。信用级别方面，河南省级发债城投中4家AAA和1家AA+；市级AAA城投均在郑州，其他地市无发债AAA城投；AA+发债城投郑州13家（含区县级2家），其余地市多1-2家（区县无），安阳、漯河、濮阳鹤壁无发债AA+城投；发债城投中AA级别占比52.21%，主要分布在区县，另有AA-发债城投9家，主要来自经济财政实力较弱区县及开发区。
近年河南省发债城投净融资规模持续增长，郑州、洛阳债券融资活跃。2019-2021年及2022年1-9月，河南省发债城投净融资额分别为478.62亿元、744.38亿元、784.41亿元和883.09亿元，其中河南及洛阳合计占比分别为66.09%、41.11%、47.32%和44.40%；郑州债券融资主要来自河南航空港投资集团有限公司、郑州地产集团有限公司及郑州发展投资集团有限公司，其下属区县经济实力较强，债券融资亦相对活跃；洛阳债券融资主要来自两大市级平台洛阳城市发展投资集团有限公司和洛阳城乡建设投资集团有限公司；其余地级市中周口、开封、商丘、许昌等融资较为活跃；年度来看，安阳、信阳、鹤壁、濮阳、济源等债券融资较少，漯河净融资额持续减少。
郑州、洛阳城投债存量规模大，整体期限结构相对合理，但漯河、三门峡、焦作2023年到期债券较为集中。截至2022年9月30日，河南省发债城投债券余额4,622.84亿元，其中郑州、洛阳、省级、周口、商丘及开封债券余额分别为1,577.68亿元、561.69亿元、327.15亿元、256.63亿元、230.10亿元和225.60亿元，其余地级市债券余额均不超过200亿元，其中规模最小的鹤壁债券余额42.93亿元。从存续债券结构来看，河南省2023年和2024年到期债券占2022年9月末债券余额比重比分别为21.01%和20.70%，期限结构相对合理；郑州2023-2024年到期债券规模最大，但从其存量债券余额占比来看，相对均衡；洛阳则主要集中在2024年和2025年，占2022年9月末债券余额近30%；焦作、三门峡、漯河2023年债券到期规模占比均超过35%，相对集中，其中漯河到期债券56.99亿元，占其2022年9月末债券余额的57.02%；2024年济源到期债券占其2022年9月末债券余额的34.26%，其余均不超过30%。
省市级发债城投债券期限结构相对合理，区县级城投债券集中到期主体占比较高。分层级发债城投债券期限结构方面，省级主要发债城投中，河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司和中原豫资投资控股集团有限公司分别在2023年和2024年需偿还30.60亿元和40.00亿元，占其2022年9月末债券余额比重分别为55.04%和39.60%。2022年9月末债券余额超过100亿元的市级发债城投有9家，其中河南航空港投资集团有限公司债券余额679.80亿元，其和三门峡市投资集团有限公司2023年到期债券金额分别为273.95亿元和41.00亿元，占2022年9月末债券余额的比重分别为40.30%和35.48%；2024年洛阳城乡建设投资集团有限公司到期债券金额65亿元，占其2022年9月末债券余额的32.24%，其余地级市2023年和2024年到期债务占比均不超25%。由于郑州市和洛阳市区县经济实力在省内较强，区县发债城投前十名占其八，其余两名系兰考县城市建设投资发展有限公司和禹州市投资总公司，其中郑州牟中发展投资有限公司和巩义市国有资产投资经营有限公司2023年到期债券较为集中，占其2022年9月末债券余额比重分别为38.28%和41.67%，2024年到期债券占其2022年9月末债券余额比重超过40%的分别为郑州牟中发展投资有限公司、洛阳西苑国有资本投资有限公司、荥阳城市发展投资集团有限公司和兰考县城市建设投资发展有限公司；但上述区县发债城投到期债券均不超过25亿元，除荥阳城市发展投资集团有限公司2024年到期债券占其2021年末总债务比重为25.02%外，其余发债城投2023年及2024年到期债券占其2021年末总债务比重均不超过25%。
六、区域城投利差分析
“永煤违约”提高了河南省城投债融资成本。信用利差方面，“永煤违约”前河南省债项AAA城投债与全国城投债利差互有高低，债项AA+城投债利差低于全国水平，“永煤违约”后利差快速提高，并均高于全国相应信用等级城投债利差水平。河南省债项AA城投债以区县城投为融资主体，相应融资主体资质偏弱，利差高于全国水平。
郑州、洛阳城投债利差相对较低，开封、漯河相对偏高。地级市来看，郑州、洛阳经济、财政实力较强，市场认可度高，城投债利差相对较低；除三门峡市投资集团有限公司外，灵宝市国有资产经营有限责任公司和三门峡市陕州区财经开发有限公司发债分别有AAA和AA+担保，因此三门峡城投债利差亦较低；漯河整体经济财政实力在河南省排名靠后，发债城投主体级别均低于AA+，开封市发债城投主体AA级别较多，拉高了利差水平，同时两市广义债务率在省内排名靠前，利差相对较高。
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