查看原文
其他

【长城宏观】2023年财政政策展望——宏观经济专题报告

长城宏观团队 蒋飞宏观研究 2023-09-13


核心要点

回顾2022年整年的财政政策,我们认为“合理适度、不透支未来”是总基调,“财政前置”和“准财政工具的大力使用”是主要特点。3月份政府工作报告中确定的赤字率反映了“合理适度”的定位,今年以来刺激经济需求上专项债额度的有限增加、政策性银行发债方式代替发行国债等都反应了“不明显增加政府杠杆率”的政策取向。

展望2023年财政政策,我们给予如下判断。首先在基调上,二十大传递出来的这种“艰苦奋斗过日子”的信号和“防范风险挑战的斗争精神”反映在财政政策上就是防止出现财政赤字货币化,我们始终倡导改革才是解决发展的唯一道路和正确路径,面对当前不断下滑的土地出让收入,短期再次大幅提高债务,加大财政杠杆只能饮鸩止渴,而只有不断推动财税改革、提高财政资金使用效率才能使得我国财政体系更为健康,让经济高质量发展走得更远。我们认为,2023年仍是相对积极的一年,与2022年、2020年相似,会继续保持财政前置和准财政工具发力的两个特点,这一点与2021年有较大不同。但又区别2020年的是,积极的财政政策下仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调,且财政更为前置。综合来看,2023更像是一个2020年和2022年的结合版。

其次,我们预计2023年GDP增速中性条件下或为5.0%(我们年度宏观报告给出预测),狭义赤字率在3.0%左右,低于2020年和2021年,但高于2022年。其中全国一般公共预算收入增速12.3%;全国一般公共预算支出为增速6.0%,加上调入资金及使用结转结余20000亿元(包括2000亿盘活存量)。那么全年赤字为38600亿元左右。如果再加上政府性基金收支,宽口径赤字率或为6.1%。

另外根据对政府性基金的收入支出预测,汇总计算后,2023年全国政府性基金收入预测为86096亿元,支出为126500亿元,收支缺口约为40403亿元,又由于中央上缴利润约5000亿,再叠加往年财政预算定调全国政府性基金总收入预算要大于总支出预算一定值缘故。我们认为2023年专项债弥补仍需要3.65万亿以上,适当仍要利用专项债余额与限额之间的差值,由于2022年专项债余额与限额之间差值1.55万亿,已使用5000亿,专项债务工具还有一定的运用空间。因此专项债发行总额度或超过4万亿元。

最后在2023年的财政改革上,我们认为,首先,中央仍会在“加快预算管理一体化”上继续稳步推进;其次,2023年“中央到省级的财权事权界定”改革将会继续向前,后续财政改革的重点或将是中央到省级的财权事权界定,时间或在2024年左右完成。最后,年初财税改革定调中提到的“继续推进后移消费税征收环节改革”在今年推进程度较为一般,关于消费税征收环节后移改革可以说一直是“十四五”以来税制改革的重头戏,我们认为在2023年,此项改革也有期待。

1

2022年财政回顾

1.1  财政政策总结

回顾2022年整年的财政政策,我们认为“合理适度、不透支未来”是总基调,“财政前置”和“准财政工具的大力使用”是主要特点。3月份政府工作报告中确定的赤字率反映了“合理适度”的定位,今年以来刺激经济需求上专项债额度的有限增加、政府性银行发债方式代替发行国债等都反应了“不明显增加政府杠杆率”的政策取向。而对于两个主要特点,第一,“财政前置”一方面是受到去年财政后置的影响,以及年初两会定下的经济增速5.5%的目标,使得专项债发行集中在上半年,使用集中在前三季度(当时中央定调年初两会定下的3.65万亿专项债6月份发行完毕,8月底使用完毕),另一方面是今年年初开始,疫情总是多点散发(四到六月份深圳、上海疫情封控等),经济受到疫情的影响较大,为了稳定经济发展,使得财政前置性支出并支持基建类投资等加快。第二,“准财政工具的大力使用”的特点一方面也是疫情制约,使得部分消费税、企业所得税等较少,影响了税收;另一方面年初政府给出的减税降费定调(今年以来新增减税降费及退税缓税缓费超3.7万亿元),使得财政收入在上半年大幅较少,因此加大了准财政工具(政策性开发性金融工具等)的使用。

我们今年也撰写了多篇报告对财政政策和走向进行了分析。譬如在《8月后财政展望——财政政策专题报告》中,我们指出“中央和部分地方在财政支出上由于政策提前发力和大规模减税退税造成了一定的财政掣肘”,“需要出台增量工具弥补缺口,财政政策有可能成为下半年的核心”;在《财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评》中,我们认为“财政支出的分项显示了当前政府对基建领域的支持,以及中央定调的财政发力扩大有效投资的总基调”;在《6月财政数据点评》中我们指出,“随着3000亿政策性、开发性金融工具的使用,为专项债项目资本金搭桥,专项债的使用将会更加“顺畅”,下半年的基建投资增速或将继续提高”;在《7月财政数据点评》中,我们认为“调升今年专项债额度概率加大”,随即在8月底,中央调增了5000亿限额的专项债额度;在《财政收入或继续修复——9月财政数据点评》中,我们指出,“后续尤其是四季度的政策中,中央仍会加大准财政工具的使用力度”,“今年年底仍有提前下达明年专项债额度的政策空间,在该政策具体实施额度甚至是政策改革上也仍有期待”。

展望2023,财政政策又会是怎样的一个总基调?狭义财政收入局面、政府性基金和卖地收入局面、赤字率规模、专项债发行等又会有什么样的政策和规模,本文将给出这些问题的答案。

1.2  财政预算回顾

2022年初两会之后,财政部就公布了《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》,报告中给出了2021年中央和地方预算执行情况:全国一般公共预算收入202538.88亿元,为预算的102.5%,比2020年增长10.7%,主要是经济持续稳定恢复和价格上涨等因素拉动。其中,税收收入172730.47亿元,增长11.9%;非税收入29808.41亿元,增长4.2%。加上从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算调入资金及使用结转结余11713.52亿元,收入总量为214252.4亿元。全国一般公共预算支出246321.5亿元,完成预算的98.5%,增长0.3%。加上补充中央预算稳定调节基金3540.9亿元、向政府性基金预算调出90亿元,支出总量为249952.4亿元。收支总量相抵,赤字35700亿元,与预算持平。这一系列较好的成绩也就奠定了2022年预算的设定。

首先是公共预算收入的设定,2022年全国一般公共预算收入目标为210140亿元,增长3.8%。我们认为2022年收入预算是根据年初经济增速和2021年收入成绩预判而定,2022年政府工作报告提出,今年发展主要预期目标是:国内生产总值增长5.5%左右,是稳增长的一年,且2021年全年的财政收入增速为10.7%,超过了年初定下的8.1%的目标,这一点与2020相比大幅好转(2020年目标为-5.3%,实际为-4.0%),因此在上年收入好转下,目标3.8%的这一定调在年初来看相对还是比较保守的。

其次是财政支出的设定。在2022年财政预算中,预计今年财政收入继续增长,加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等,全国一般公共预算支出安排26.71万亿元、比上年扩大2万亿元以上,增长8.4%,可用财力明显增加。我们认为,8.4%同比增速设定看起来是较高的,但是从历史值来看,实际每年的财政支出总量安排是逐年递增的,因此总体来看设定的支出强度仍然适当。

赤字率保持平衡。预算报告中对于赤字率的设定是33700亿元,2.8%的赤字率与2019年保持一致,比2021年有所下调。既体现财政政策的可持续性也符合提质增效、积极有为的要求,中央赤字及地方赤字分别为26500亿元和7200亿元,两者较2021年分别下降1000亿,侧面体现财政对政策正常化和可持续性的关注。

转移支付加大。在预算报告中指出,2022将对地方转移支付89975亿元,增长8.4%。其中,一般性转移支付82138.92亿元,增长8.7%,主要是增加地方可用财力,推进基本公共服务均等化,兜牢基层“三保”底线;专项转移支付(包含中央预算内投资)7836.08亿元,增长4.7%,主要是加大生态保护、产业转型升级、区域协调发展等领域支出。加上通过特定国有金融机构和专营机构上缴利润一次性安排的支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付8000亿元,转移支付总规模为97975亿元,增长18%。

财税降费再创新高。预算报告强调要延续实施部分2021年到期的阶段性减税降费政策,巩固拓展减税降费政策成效;研究出台新的政策举措,精准实施对中小微企业、个体工商户减税降费;显著加大增值税留抵退税力度,精准支持增加制造业和小微企业现金流,跟踪政策实施效果,及时研究解决企业反映的突出问题。并指出全年退税减税约2.5万亿元,其中留抵退税约1.5万亿元,资金直达企业。中央财政将加大对地方财力支持,补助资金直达市县。从2016年以来,政府减税降费的规模在逐年增加,每年规模分别达到5000亿、5700亿、1.1万亿、2万亿、2.5万亿。由于疫情问题,2021年规模为1.1万亿左右,2022年又回到2.5万亿。而实际今年截止目前,减税退费等合计高达3.7万亿,远高于2.5万亿的预算设定值。

1.3  2022财政特点一:财政前置

今年财政总体而言有两大特点,第一个特点是财政前置。

首先是地方政府债和专项债发行前置。2022年《政府工作报告》提出,经济工作要坚持稳字当头、稳中求进,把稳增长放在更加突出的位置,在此背景下,地方政府债券作为重要的逆周期调控工具持续发力。2022年以来,地方政府债券相关政策主要体现在前置发行地方债、盘活地方专项债结存限额、更好发挥专项债效能、进一步规范专项债的发行使用、遏制新增地方政府隐性债务等方面,并向市场释放明确积极信号,巩固支持市场信心,对稳定经济增长发挥了积极作用。

从发行节奏看,2019年,随着财政部开始提前下达下一年度的地方政府债务限额,以及存量地方政府债券的到期规模进入快速增长阶段,地方政府债券的发行节奏提前;2020年,地方债发行相对均匀的分布在前三季度,保持了与2019年相近的季度发行节奏。2021年,受新增政府债务限额未提前下达影响,1-2月未发行新增债券,3月份经全国人大审议批准限额后,新增债券逐步发行;2021年地方债发行集中在后三季度。到了2022年,在稳增长要求下,地方政府债再次发行前置,2022年一季度,全国地方政府债券的发行规模相当于2021年全年的24.38%,其中专项债发行规模占比为80.13%,较2021年进一步提升;较高占比除了对冲疫情的负面影响外,也是出于推进项目落地速度、提高年内资金使用效率的考量。且截止2022年6月份,3.65万亿元新增专项债总额度中,有3.45万亿元已经下达至各地用于项目建设,上半年全国地方政府新增专项债券规模约3.4万亿,发行进度完成近99%(占3.45万亿),其中,6月份地方发行新增专项债约1.37万亿元,创近些年单月新高。

另外,2022年前三季度,地方政府债券发行规模合计6.35万亿元,规模创下历年同期高峰。在稳增长重要性提高以及坚决遏制新增地方政府隐性债务的政策背景下,2022年以来地方政府债券相关政策主要体现在发行前置、提升专项债效能等方面。从市场层面看,地方政府债券发行表现出期限拉长、发行节奏前置、发行利率显著下降的特征。

其次是支出前置。2022年2月22日,国务院新闻办公室举行新闻发布会上,财政部部长刘昆在介绍财政改革与发展工作时表示,2022年积极财政政策要提升效能,注重精准,增强可持续性,并将适当靠前发力。2021年底已提前下达的1.46万亿元,2022年1月份完成发行4844亿元,全部用于交通、市政及产业园区基础设施、保障性安居工程等重点领域。2月、3月支出进度为14.31%和23.80%,均高于2021年同期和2020年同期。

从我们统计的历年狭义财政各月累计支出进度来看,2022年整体支出进度较为靠前,2月-4月累计支出进度在历年中还比较前列,而从5月开始累计支出进度就已位居后排。

另外,从政府性基金支出来看,也体现了支出前置的现象。受土地市场低迷和政府性基金收入持续缩减的局面下,政府性基金支出累计同比从今年3月份以来持续下降,3月份最高点为43%,而10月份已经下降到个位数(9.8%),政府性基金支出的不断缩减一方面如刚才所述受到土地财政的影响,另一方面,政府性基金支出的大头是专项债的发行使用,因此政府性基金支出往往与专项债发行的节奏相关,而今年是专项债发行前置年,在一定程度上也拖累了政府性基金的支出。

1.4  财政特点二:准财政工具发力明显

准财政工具发力明显是今年财政的第二个特点。

首先在5月31日,国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》,在货币金融政策方面,要求政策性开发性银行优化贷款结构,投放更多更长期限贷款,加大对基础设施建设和重大项目的支持力度。随后,6月份国务院在向政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度、新设3000亿元政策性开发性金融工具额度的基础上,8月24日国常会又再次追加了3000亿政策性金融工具,作为专项债搭桥资本金;其次6月份时专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值,已公布调增5000亿,中央要求10月底前发行完毕,优先支持在建项目;再次,9月7日的国常会上,公布将对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息,对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款,可享受中央财政贴息2.5个百分点,期限2年,落实此政策后,今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本将不高于0.7%。

这系列的举动都显示了准财政工具的作用,且今年基建投资增速也保持高速增长,在一定程度上也是准财政工具发力的印证。

1.5  财政收支实际状况

首先是完成进度。财政部数据显示,1-10月,全国一般公共预算收入173397亿元,同比下降4.5%,完成年初预算计划210140亿元的82.5%,比过去五年平均低6.3个百分点。我们认为,当前完成进度显著低于往年的同期水平,主要原因是上半年减税退费和疫情不断散发导致,另外,从单月数据来看,虽然10月单月收入为20246亿元,同比增速为15.65%,单月增速创下去年6月份以来的高点,但由于当下疫情仍在不断散发,对经济影响较大(本月公布的经济数据显示,10月份社会消费品零售总额同比为-0.5%,前值2.5%,大幅下滑),因此全年完成年初预算目标210140亿元较难。

因此,地方层面已有多个地区调减了年度收入预算。例如,11月4日,浙江省东阳市发布《关于2022年财政预算调整方案和新增地方政府债务限额的报告》称,受到增值税、企业所得税等减收影响,调减全年一般公共预算收入计划12.7%,调整后预算为78.6亿元。

再者,11月14日,贵州省遵义市财政局发布的《遵义市人民政府关于提请审议2022年市本级财政预算调整方案(草案)的议案的说明》显示,综合分析税务部门和各县(市、区)收入形势,结合1-9月预算执行情况,全市一般公共预算收入预算调整为254.69亿元,和年初预期目标278.34亿元相比,调减23.65亿元。

另外,受到减收影响,有些地区提出相应压减“三公”经费等非亟需支出。比如,11月3日,重庆市南岸区发布的《关于2022年财政预算调整方案(草案)的报告》表示,受经济下行特别是房地产行业下滑严重、减税降费不断加力带来的大幅减收等因素影响,财政减收压力空前。加之新冠肺炎疫情散点多发,前期连晴高温天气增加森林防火投入等突发因素超出预期,年度收支平衡难以维系。拟对区本级财力安排的支出预算调减22987万元,包括削减机关运行经费、低效无效支出等。

其次是狭义收入差额和赤字余额情况。

今年10月全国一般公共预算累计收入进度82.51%,远低于去年同期91.8%。10月,全国一般公共预算累计支出206334亿元,比上年同期增长6.4%,完成全年预算的77.24%,与去年和前年几乎持平。另外,10月单月一般公共收入为20246亿元,一般公共预算支出为15945亿元,10月单月收入大于支出,财政收支差额略有缩小,1-10月一般公共预算财政收支累计差额(收入小于支出)为3.29万亿,未超过年初定下的赤字33700亿元。因此狭义财政严峻局面暂缓,但后面剩余赤字空间仍然较小,实际赤字规模超过目标值概率较大。

再次是政府性基金收支。财政部数据显示,1-10月,全国政府性基金预算收入52166亿元,比上年同期下降22.7%,且收入进度仅完成全年预算计划的52.89%,远低于历史水平(历史水平截止10月收入进度都在70%以上);受收入掣肘,1-10月全国政府性基金预算支出85845亿元,比上年同期增长9.8%,但也只完成全年计划的61.76%,也远低于历史平均水平。

因此,结合以上来看,2022年整体的财政收支情况并不乐观,财政缺口一直存在,这也是为什么今年以来中央加大准财政工具的原因。

1.6  全年财税体制改革回顾

回顾今年财政全局,可以说今年既是财政发力大年,也是财政改革大年,我们在年初的改革报告《从中央今年各部门工作会议看改革》中也提到了2022年的财政工作安排以及财政部长刘昆在全国财政工作会议上的定调。财政工作会议上提到了不少在改革领域中设定的内容,包括要“加快建立现代财税体制,提高财政管理水平。一是加强财政法治建设。深化对财政法、国有资产法等立法研究,推动增值税、消费税、关税等立法,以及预算法、政府采购法等修订工作。完善行政规范性文件合法性审查,严格规范财政行政执法。二是深化财税体制改革。继续推进后移消费税征收环节改革。出台实施进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见。持续深化预算管理制度改革,加快完善全方位、全过程、全覆盖的预算绩效管理体系。完善政府财务报告制度框架。建立政府采购代理机构分类评价指标体系。三是强化国有资产管理。推动出台国有金融资本管理条例,进一步规范金融企业国有产权交易、资产评估、股权投资、不良资产转让等行为,健全财务约束机制,更好履行出资人职责。完善中央行政事业单位及所属企业国有资产管理制度。扎实做好2022年国有资产综合报告工作。四是持续推动内控建设。完善内控制度,加强对财政核心业务、财政管理权力的监督制衡,降低业务风险与廉政风险。

提高制度执行力,较真碰硬做好内控考评、审核、检查,在日常工作中落实好内控要求。五是加快预算管理一体化。将资产、债务、绩效、政府采购等按照一体化管理要求融入预算管理主体流程。地方各级财政部门和预算单位都要通过一体化系统开展2022年度预算管理。中央预算管理一体化建设要加快,年内在符合条件的中央部门推广实施。”

可以看到,今年有不少改革政策予以落地,比如在“出台实施进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见”上,2022年4月,中央全面深化改革委员会第二十五次会议审议通过《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》,强调要清晰界定省以下财政事权和支出责任,理顺省以下政府间收入关系,完善省以下转移支付制度,建立健全省以下财政体制调整机制,规范省以下财政管理。

还比如在“加快预算管理一体化”上,1月29日,财政部、人民银行发布《关于印发《中央财政预算管理一体化资金支付管理办法(试行)》的通知》,通知指出,用款计划主要用于财政国库现金流量控制及资金清算管理,不再按项目编制。财政拨款资金和教育收费专户管理资金应当编制用款计划,单位资金暂不编制用款计划。6月30日,财政部北京监管局表示,2022年是推进预算管理一体化的关键一年,要多措并举,推动预算管理一体化再上新台阶。据悉,全国各省市都也在推进相关工作。

另外,在“强化国有资产管理”中,部分省市也在推进,今年5月,财政部河北监管局提出“三个强化”,推动国有资产管理提质增效,11月,滁州市南谯区财政局“五抓”强化国有资产管理,这些都为强化国有资产管理财政改革添砖加瓦。

最后要强调的是深圳在全国税制改革中先行先试的政策。10月31日,财政部发布《关于支持深圳探索创新财政政策体系与管理体制的实施意见》,从五个部分14个方面支持深圳探索促进公共服务优质均衡的财政政策体系,支持深圳探索促进经济高质量发展的财政政策体系,支持深圳加快建立与先行示范区相适应的现代财税体制,支持深圳探索提升财政管理效能的有效路径。可见,作为改革开放的前沿阵地,深圳在财税改革中也脱颖而出。

2

2023财政展望

回顾完2022年财政的总体形势,那么2023年财政又会是怎样的局面?

2.1  财政总基调

近几年来,随着我国财政收入的不断提高,财政在稳定国家大盘,促进经济发展,尤其是在困难局面下托底经济的作用越来越发明显。2020年,在疫情的爆发下,财政赤字加大,赤字率从2.8%提高至3.6%以上,财政赤字规模比去年增加1万亿元,并发行了抗议特别国债。2021年,考虑到疫情得到有效控制和经济逐步恢复,赤字率按3.2%左右安排、比去年有所下调,赤字规模为3.57万亿元、比2020年减少1900亿元,财政发力减弱,财政政策有所紧缩,整体呈后置特点。而今年以来,受疫情的多点散发和冲击,消费低迷;外需回落,引起的出口的不断下滑;以及房地产行业整体不济,销售、投资处于两位数低估的总体情形下,财政发力和财政前置又发挥了巨大作用。在专项债和专项债限额的使用,政策性、开发性金融工具的调配下,基建也重新在投资领域中发挥了巨大效力,可以说,今年是基建大年,也是财政大年。

2022年10月16日至22日,中国共产党二十大胜利召开,而“防范化解风险挑战和要具有斗争精神”是二十大提出的一个重要思想问题,会议传达的精神指出,“当前,世界百年未有之大变局加速演进,世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开,这是改革开放以来从未遇到过的,给我国的现代化建设提出了一系列新课题新挑战”,因此要“加强斗争精神和斗争本领养成,着力增强防风险、迎挑战、抗打压能力,主动识变应变求变,主动防范化解风险,依靠顽强斗争打开事业发展新天地。”

我们认为,二十大传递出来的这种“艰苦奋斗过日子”的信号和“防范风险挑战的斗争精神”反映在财政政策上就是防止出现财政赤字货币化,我们始终倡导改革才是解决发展的唯一道路和正确路径,面对当前不断下滑的土地出让收入,短期再次大幅提高债务,加大财政杠杆只能饮鸩止渴,而只有不断推动财税改革、提高财政资金使用效率才能使得我国财政体系更为健康,让经济高质量发展走得更远。

因此对于明年的财政政策,我们认为,2023年仍是相对积极的一年,与2022年、2020年相似,会继续保持财政前置和准财政工具发力的两个特点,这一点与2021年有较大不同。但区别2020年的是,积极的财政政策下仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调,且财政更为前置,综合来看,更像是一个2020年和2022年的结合版。

2.2  狭义财政收支局面

2023年,狭义财政收支仍面临较大困难和挑战。从收入面来看,由于当前仍坚定实施“动态清零”政策,中央和地方政府虽力求在经济发展与疫情控制中保持平衡,但疫情问题或仍对财政收入造成一定掣肘,另外我们一直预计,2023年世界经济或处于全面经济危机状态,中国虽然经济周期错位,正处于逐步复苏阶段,但也难免独善其身,或会被世界衰退的经济所拖累。

从支出面来看,2022年中央为了稳增长,财政支出前置并一直保持适当强度,基建受财政支持发力明显,而2023年在外需滑落,出口不济、内需消费起起伏伏的态势下,经济下行压力仍大,仍是财政稳定支出,保障基建投资持续性,重大开工项目连续性以及房地产投资复苏性的关键时点。因此,总体而言收支局面矛盾仍然较为突出。

2023年,我们预计财政收入增速为12.3%。高增速的预测原因由以下几点构成:

1、 通过我们的测算分析,公共财政收入同比增速和GDP同比增速呈显著的正相关效应,而在我们的年度宏观报告中对明年我国的经济增速中性条件下预测为5.0%,因此12.3%的财政收入增速与GDP同比增速相对应,且去年财政收入处于低基数。

2、2022年是大规模留底退税的一年,根据我们前节的分析,今年以来政府退税减税目标额度约2.5万亿元,其中留抵退税约1.5万亿元,资金直达企业,2.5万亿的目标总值与2020年相同,并列为历史最高值,而截至目前实际新增减税降费及退税缓税缓费超3.7万亿元,总额之高前所未有。虽然明年我们仍认为减税退税是财政政策主题之一,但力度会有所减弱,这在一定程度上对财政收入增长起到了正效应。

2023年,我们预计财政支出增速为6.0%。预测原因由以下几点构成:

1、刚性支出随着老龄化和债务增加而不断增加。当下中国老龄化问题日趋严重,政府债务也在不断增大,杆杆率不断攀升,因此2023年的支出仍需要维持一定增速和强度。

2、从当前经济社会发展的大局上看,明年财政支出除了要保持一定的支出强度、同时要加快支出进度,通过财政政策向各方面传递出积极信号,并要进一步优化财政支出结构,保障好重点支出,包括二十大报告中提到的教育、科技、就业、社会保障等领域,当然也包括受疫情和经济下行影响较大的中小微企业。要发挥好“自动稳定器”的作用,用好用足我国社会保障、社会救助体系,解决好低收入人群的基本生活问题。

2.3  政府性基金和卖地收入局面

根据我们近日撰写的专题报告《2023年房地产市场展望》中所提到的观点:1、2022年土地成交面积增速持续回升,数据显示,全国成交土地占地面积同比从1月的-25.07%回升到10月的26.87%;全国土地成交总价由1月的-56.77%回升到5.47%,成交土地楼面均价的12月均值由1月的1709.33元/平方米下降至10月的1380.75元/平方米,溢价率由1月的3.18%下降至10月的2.4%,整体表现出量增价减,增速回暖的局面。但开发商购置土地面积增速持续回落,剪刀差显示购地主力发生变化,多数都是城投、央企拿地。2、随着开发商土地成交价款的不断减少,地方政府的卖地收入大幅下降。今年前9月地方政府国有土地使用权出让收入累计增速为-28.3%,虽然高于开发商土地成交价款增速的-46.2%,但土地使用权所安排的相应支出增速保持在-15%的相对高位上,收支差额大幅扩大。在这个背景下,全国政府性基金收入和支出增速出现了较大的喇叭口,前九月份收入累计增速下降至-24.8%,而支出累计增速保持在12.5%的正增长上,政府财政压力可见一斑。

可以说,虽然2022年的土拍市场有喜有忧,但我们预计2023年的土拍市场可能有更多值得期待的地方,明年的土地市场或会受到较大的政策支持。在商品房销售市场或逐步回暖的背景下,土地市场尤其是开发商购置土地面积增速或将有所回升,以国企或城投公司为主的购地主力趋势不会发生改变,但开发商购置土地面积会逐渐回升,土地流拍率会明显下降。

因此在上述定性分析下,我们总体认为明年政府性基金收入和土地出让收入会逐渐回暖。我们再通过定量分析,利用领先性指标——100大中城市成交土地总价来进行估计。最后预测2023年政府性基金收入同比7.1%,国有土地出让收入累计同比为8.8%,

另外,从政府性基金支出来看,受土地市场低迷和政府性基金收入持续缩减的局面下,政府性基金支出累计同比从今年3月份以来持续下降,10月份已经下降到个位数(9.8%),政府性基金支出的不断缩减一方面如刚才所述受到土地财政的影响,另一方面,政府性基金支出的大头是专项债的发行使用,因此政府性基金支出往往与专项债发行的节奏相关,而今年是专项债发行前置年,年初定调的3.65万亿专项债6月份发行完毕,8月份使用完毕。在一定程度上也拖累了政府性基金的支出。

展望2023年,由于卖地收入和政府性基金收入端的不断改善,我们认为政府性基金支出也会保持适当,专项债发行也会保持不减的局面,在一定程度上支撑政府性基金支出的增速,预计全年增速为5.4%。

2.4  赤字率、减税降费规模

回顾前几年的赤字率设定,我们可以看到,2020年将赤字率从2.8%提高至3.6%以上,财政赤字规模比去年增加1万亿元,积极对冲疫情造成的减收增支影响,稳定并提振市场信心,同时发行抗疫特别国债1万亿元。加大各类结转结存资金盘活使用力度,努力增加可用财力,弥补财政减收增支缺口。2021年考虑到疫情得到有效控制和经济逐步恢复,赤字率按3.2%左右安排、比去年有所下调,赤字规模为3.57万亿元、比2020年减少1900亿元,其中中央和地方分别为2.75万亿元和8200亿元。2022年赤字率拟按2.8%左右安排、比上年有所下调,赤字33700亿元,比2021年减少2000亿元。

我们预计2023年GDP增速中性条件下或为5.0%(我们年度宏观报告给出预测GDP3.4%-6.6%之间,中性值5.0%),狭义赤字率在3.0%左右,低于2020年和2021年,但高于2022年。其中全国一般公共预算收入为224530亿元,增速12.3%;全国一般公共预算支出为283125亿元,增速6.0%,加上调入资金及使用结转结余20000亿元(包括2000亿盘活存量)。那么全年赤字为38600亿元左右。如果再加上政府性基金收支,宽口径赤字率或为6.1%。

下面我们给出调入资金及使用结转结余预测过程。调入资金及使用结转结余是一般公共预算的补充部分,它包括中央预算稳定调节基金调入+中央政府性基金预算、中央国有资本经营预算调入+地方财政调入资金及使用结转结余。

首先是中央预算稳定调节基金调入,为更加科学合理地编制预算,保持中央预算的稳定性,建立中央预算稳定调节基金 ,专门用于弥补短收年份预算执行收支缺口。预算稳定调节基金通常在年初调入一般公共预算收入,用来冲抵收入和支出间的赤字,其建立于2007年,2018年《财政部关于印发预算稳定调节基金管理暂行办法的通知》,对预算稳定调节基金规定进行了文本化。从2008年开始到2022年15年期间总体调入了25200亿元,该数值在2013年到2016年之间一直保持着1000亿元的平稳趋势,而自2017年后逐渐上升,2020年因为疫情原因,调入量达到最高的5300亿元。

第十三届全国人民代表大会财政经济委员会关于2021年中央决算草案审查结果的报告上指出,中央预算稳定调节基金余额为3926亿元,而2022年又调入了2765亿元,2022年剩余余额或为1161亿元。2022年财政又是较为困难的一年,我们假设补充预算稳定调节基金资金量较少,2022年底实际余额或在2000多亿元左右,因此2023年我们预测中央预算稳定调节基金调入值或为2000亿元。

其次是中央政府性基金预算、中央国有资本经营预算调入。2022年中央政府性基金预算调入为9000亿元,配合中央国有资本经营预算调入的900亿元,总调入额为9900亿,为近5年来最高值。

其中从2013年开始,历年中央政府性基金预算收入在3600-4300亿元之间徘徊(狭义中央政府性基金收入预算,不包括上年结转余,上缴利润等),而中央政府性基金的狭义收入实际值与预算值也较为吻合。另外,我们发现2022年中央政府性基金预算调入一般公共预算之所以有9000亿元的高点,是因为2022年有特定国有金融机构和专营机构上缴利润16500亿元下,使得当年的中央政府性基金预算收入总量高达21071亿元,远超近几年历史值。因此在2023年不在具有如此高的上缴利润下,调入一般公共预算的值必然大幅降低。对于“特定金融机构和上缴利润”,2015至2019年上缴数值基本在4000亿至7000亿元之间。由于2020-2021年,对特定国有机构暂停上缴利润,使得2022年该科目预算上调至1.65万亿,因此结合历年情况,我们预计2023年上缴利润大概在5000亿元左右,综合来看,我们认为2023年中央政府性基金预算、中央国有资本经营预算总调入值或为6000亿元。

再次是地方财政调入资金及使用结转结余,统计2019年至2022年历年的地方财政调入资金及使用结转结余,发现其值在1万亿到2万亿之间,而经过预估,截至2021年底,地方政府结转结余余额约为1.5万亿,2022年初,调入1.06万亿到地方一般公共预算中,因此余额大约还剩4400亿元左右,再加上今年地方政府性基金收支结余或因土地出让收入较差表现不佳,因此我们预计2022年底实际余额在1万亿左右,我们预估2023年或可调入1万亿元(1万亿也已经低于近5年来的最低值)。

最后是盘活存量资金,2022年是盘活存量大年,政府也在致力推动盘活存量进行弥补财政资金,今年5月25日,《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》发布,指出要“有效盘活存量资产,形成存量资产和新增投资的良性循环,对于提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义”。近日,财政部又发布《关于进一步推动政府和社会资本合作(PPP)规范发展、阳光运行的通知 》,推动PPP规范发展,助力扩大有效投资,提升公共服务质效。因此我们认为2023年或将在盘活存量上对财政有进一步支撑,预估有2000亿元资金。

对于减税降费来说,2022年是减税降费重要举措的一年,如前节所述,2022预算报告强调要延续实施部分2021年到期的阶段性减税降费政策,全年退税减税约2.5万亿元,另外,可以看到,从2016年以来,政府减税降费的规模在逐年增加,2019年为2万亿、2020年为2.5万亿。由于疫情问题,2021年规模为1.1万亿左右,2022年又回到2.5万亿。

我们认为,2023年经济恢复仍存在不确定性,市场主体和经济主体仍需要财政支持,中小企业发展是资本市场健康发展的重要一环,是市场活力体现必不可少的一面。因此我们预计2023年总体减税降费规模可能介于2021年和2022年之间,大概为2万亿,且减税降费政策帮扶或将会更加精准和有效:1、突出精准性,要雪中送炭,防止锦上添花。2、加强对中小微企业、科技创新企业纾困帮扶、继续实行小微企业融资担保降费奖补、或新增支持一批国家级专精特新“小巨人”企业、鼓励地方安排中小企业纾困资金。

2.5  专项债发行规模

2022年年初定调的新增专项债券总额度为3.65万亿元,在6月份发行完毕,8月份使用完毕的基调下,后续中央又在专项债限额和余额之间调增了5000亿额度用来弥补财政空间。

截止到2022年地方政府一般债务余额限额158289.22亿元、专项债务余额限额218185.08亿元,而截至2022年9月,地方政府一般债务债务余额为144546亿元,专项债务余额为202578亿元。两者余额与限额之间都还剩1.5万亿的额度。且从每年两者新增的预算中可以看到,近年来一般债务限额增加值远远小于专项债限额增加值,因此我们预计2023年地方政府发行债务中仍然会以专项债为主。

另外,从历史上地方政府一般债券和专项债累计发行占比来看,2017年11月-2019年2月,一般债券发行占比大于专项债,而从2019年3月开始几乎一直是专项债发行占比远高于一般债券(2021年1月-5月例外,主要原因是2021年专项债发行后置)。

对于明年的专项债,我们认为在专项债付息压力攀升下,新增专项债规模或难大幅加码,总体或保持持平,或小幅上扬。有限的债务额度或促进限额分配更加优化,更注重考量地方财力和债务风险等,也推动各地提前做好项目储备,加速债务资金落地等。

主要原因是2020年以来,地方政府债务快速积累,债务付息压力不断加大。2017年至2019年,地方政府债务率一般稳定在90%以下,2020年债务余额上升,地方政府债务率升至94%左右,2021年专项债虽然后置,但发行数量不减,地方政府债务率达116%,2022年在3.65万亿新增专项债基础上,还追加使用了5000多亿结存限额,这将推动2022年地方政府债务率或突破120%的债务警戒线,政府加杠杆空间变得有限。

根据2.3节对政府性基金的收入支出预测,汇总计算后,2023年全国政府性基金收入预测为86096亿元,支出为126500亿元,收支缺口约为40403亿元,又由于中央上缴利润约5000亿(2.3节中也有分析),再叠加往年财政预算定调全国政府性基金总收入预算要大于总支出预算一定值。我们认为2023年专项债弥补仍需要3.65万亿以上,适当仍要利用专项债余额与限额之间的差值,由于2022年专项债余额与限额之间差值1.55万亿,已使用5000亿,专项债务工具还有一定的运用空间。因此专项债发行总额度或超过4万亿元。

2.6  2023年财税体制改革展望

今年的财税改革在年初的定调下已经有部分进展和稳步推进,成绩可喜,而对于明年的财税体制改革,我们还是充满期待的。

我们认为,首先,中央仍会在“加快预算管理一体化”上继续稳步推进,虽然今年1月29日,财政部、人民银行发布《关于印发《中央财政预算管理一体化资金支付管理办法(试行)》的通知》,随后各省各市都在积极响应,譬如财政部北京监管局、苏州财政局等在积极推进相关工作上,且上市公司博思软件11月25日在投资者互动平台也表示:截至目前,公司预算管理一体化业务已取得财政部及陕西、吉林、广东、福建、厦门、湖北、黑龙江、上海等9个省份业务。

其次,2022年4月,中央全面深化改革委员会第二十五次会议审议通过《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》,6月13日,国务院办公厅印发《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》,部署进一步推进省以下财政体制改革的任务举措,强调要清晰界定省以下财政事权和支出责任。我们在报告《理清财政责任,构建长效机制——“关于进一步推进省以下财政体制改革工作”点评》中已经指出,目前来看,省级以下财权事权责任通过《意见》落地或已初步解决,我们认为,后续财政改革的重点或将是中央到省级的财权事权界定,时间或在2024年左右完成。因此,2023年“中央到省级的财权事权界定”改革将会稳步推进。

另外,年初财税改革定调中提到的“继续推进后移消费税征收环节改革”在今年推进程度较为一般,关于消费税征收环节后移改革可以说一直是“十四五”以来税制改革的重头戏。该项改革举措从2019年以来持续进行,但进展较小。2019年10月,国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》,就明确要求后移消费税征收环节并稳步下划地方;财政部、税务总局在2019年底也发布了《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》,征求意见稿对后移征收环节问题的处理办法是设置衔接性条款,可以说,消费税改革的两大关键点同时也是改革的难点是征收环节后移和增量下划地方。征收环节后移既是增量下划地方的必要前提,也是为了更好体现税收实现地与来源地相一致。我们认为在2023年,此项改革还将继续推进。

 风险提示 

国内宏观经济政策不及预期;财政政策不及预期;货币政策不及预期;预测数据与实际有偏差;信用事件集中爆发;新冠疫情再次爆发。

《2023年财政政策展望——宏观经济专题报告》
对外发布时间:2022年11月29日报告发布机构:长城证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)本报告分析师:蒋飞S1070521080001  jiangfei@cgws.com李相龙S1070522040001  lxlong@cgws.com

仝垚炜(研究助理)

S1070122040023  tongyaowei@cgws.com

贺昕煜(研究助理)

S1070122050027  hexinyu@cgws.com


滑动查阅往期报告


数据、会议点评

二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评

【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评

【长城宏观】内需修复加快,地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快,地产急需稳住——6月经济数据点

【长城宏观】忘掉数据回落,警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度,欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评

如何看待年内二次降准——降准点评
继续坚定加息,准备应对衰退——美联储11月会议纪要点评
狭义财政收入持续修复,卖地收入降幅缩窄——10月财政数据点评疫情影响,经济增速回落——10月份经济数据点评宽信贷政策仍需接力——10月份金融数据点评通胀最严峻的时期已经过去——美国10月通胀数据点评PPI同比负增,企业去库仍将继续——10月份通胀数据点评出口增速快速下降——10月份外贸数据点评需求仍在增长,加息仍要坚定前行——美国11月加息点评
美国需求依然坚韧——美欧10月PMI点评PMI再次收缩——10月PMI点评
欧央行强硬加息,美联储将如何应对?——欧央行10月加息75bp点评财政收入或继续修复——9月财政数据点评
经济仍在低速复苏——9 月份经济、外贸数据点评五大重点解读二十大报告——宏观经济政策点评核心通胀仍上行,需要考虑加息100bp——美国9月通胀数据点评PPI同比或将进入通缩区间——9月份通胀数据点评
态度愈加强硬,11月或将加息75bp——美联储9月会议纪要点评结构性降息促使信贷高增——9月金融数据点评重回扩张,基础不稳——9月PMI点评社融需求依然不旺——8月金融数据点评核心价格仍偏弱,需求修复待加速——8月份通胀数据点评欧央行加息节奏赶上美联储——欧央行9月加息75bp点评贸易顺差或在筑顶——8月份外贸数据点评稳汇率难度大于去年——外汇存款准备金率点评需求反弹兑现,货币收紧再行——美欧8月PMI点评制造业仍在弱复苏——8月PMI点评欧央行展现强硬“鹰派”态度,欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评意识到通胀反弹和预期脱锚风险,或将继续大幅加息——美联储7月会议纪要点评
调升今年专项债额度概率加大——7月财政数据点评经济复苏放缓,政策仍需加码——7月经济数据点评政策利率如期下调——降息点评宽信用效应短期难现,政策或有降息空间——7月金融数据点评轻数据,重结构,核心通胀持续下行——7月份通胀数据点评美国需求降速放慢,警惕通胀可能再创新高——欧美7月PMI点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期,美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp,彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度,不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点?——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快,地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%,和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复,出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌,PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任,构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因?——5月份外贸数据点评
中国疫情消退,美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升,提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何?——5月PMI点评政策有针对,实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何?——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后,房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞,出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变,努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重,政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高,美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济,期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行,加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动,四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热,物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑,制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增,卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力,政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位,政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革:阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革,促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举,期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来,再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口,新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评

国企改革:阶段性目标实现
币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升,贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评



周报、月报、季度报

【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425【长城宏观】八月大类资产配置月报

十二月大类资产配置月报“优化防疫二十条”执行效果待观察——20221121周报房地产融资环境或将改善——20221114周报疫情扰动,内需再度承压——20221107周报十一月大类资产配置月报二十大闭幕,新时代开启——20221024周报中共二十大隆重开幕——20221017周报
预计三季度GDP增速为4.8%左右——20221010周报
十月大类资产配置月报商品价格下跌促使GDP跟踪指数回落——20220926周报美再迎加息时点,十年国债利率或突破3.5%——20220919周报俄乌冲突再演变,大宗商品起波澜——20220913周报疫情再起,长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报九月大类资产配置月报持续高温影响水电产量和工业生产——20220822周报社融不佳,限购或需进一步放松——20220815周报大类资产配置指数美国失业率再创新低,大幅加息预期升温——20220808周报八月大类资产配置月报警惕疫情再次反扑——20220725周报下半年道路运输业投资增速有望升高——20220718周报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集(二季度)内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期,政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗?——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放,系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报


专题报告

【长城宏观】短期利率的再思考——宏观经济专题报告

中国潜在经济增速初探——宏观经济专题报告2023年房地产市场展望——宏观经济专题报告上海经济分析报告——宏观经济专题报告市场预期日本或将发生经济危机——海外宏观经济专题报告两轮大通胀,两个国家——宏观经济专题报告山东经济分析报告——宏观经济专题报告
英国财政困境——宏观经济专题报告
本轮房地产组合政策效果如何?——宏观经济专题报告
北溪管道爆炸,能源危机持续,欧洲工业或将长期陷落——宏观经济专题报告
美元升值何时了——宏观经济专题报告
浙江经济分析报告——宏观经济专题报告
发达市场熊市或刚开启——宏观经济专题报告我国外汇储备减少属正常经济现象——宏观经济专题报告俄罗斯断气对欧盟的影响有多大?——宏观经济专题报告世界经济在转折中寻找平衡——长城证券四季度宏观经济展望长城证券中国经济活动指数——宏观经济专题报告原油进口量下降引发的思考——宏观经济专题报告再议财政问题——财政专题报告之三
福建经济分析报告——宏观经济专题报告高温天气扰乱发电节奏——宏观经济专题报告
虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点——宏观经济专题报告或又至降息时点——宏观经济专题报告广东经济分析报告——宏观经济专题报告房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告
返乡农民工如何就业?——宏观经济专题报告
江苏经济分析报告——宏观经济专题报告中国贸易顺差为何创新高?——宏观经济专题报告
美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告
前5月地方财政怎么看?——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征:高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗?——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大?——下半年经济数据展望促长期增长,盼改革实效——宏观经济半年度报告(下篇)促长期增长,盼改革实效——宏观经济半年度报告(上篇)
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗?——美联储加息专题报告
见微知著,从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控,国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高,各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值?——宏观经济研究*专题报告美国加息提速,海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革,与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新,储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告

房地产调控,经济阵痛期——当前宏观经济报




特别声明


《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。


免责声明


长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告,完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。

研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究所,且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易,或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

长城证券版权所有并保留一切权利。



您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存