【华泰宏观】欧央行结束QE、将进入加息周期
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年6月9日
摘要
北京时间6月9日，欧央行6月议息维持利率不变、重申三季度起结束资产净购买，明确未来加息路径——计划在7月加息25bp；计划9月再度加息，加息幅度取决于届时通胀（及预期）的变化，如通胀居高不下或继续恶化，加息幅度可能大于25bp；9月之后将采取渐进加息（gradual but sustained path）路径。我们认为欧央行本次政策表述基本符合市场预期，为应对高通胀，货币政策如期加速收紧。
议息决议后，欧债利率上行——截至6月9日22:00，德国10年期国债收益率从议息决议公布前的1.36%上行至1.41%；6月初以来，德国10年期国债收益率上行近20bp、同期美债10年期名义利率上行约10bp，美欧利差收窄。议息决议后，欧元兑美元先涨后跌、仍在1.07左右，6月初以来基本走平。
欧央行重申从7月1日起结束资产净购买（APP），与4月议息会议表述一致。欧央行资产购买计划（APP）4月份净买入394亿欧元、5月份净买入约300亿欧元，按计划6月份将净买入200亿欧元，随后从三季度开始结束净购买。2021Q1~Q4，欧央行各季度月均扩表幅度依次为2.3%、1.6%、1.7%、1.2%，今年1-4月份月均扩表幅度降到0.6%、5月扩表幅度0.3%，资产负债表增长大幅放慢。
欧央行下调2022-23年GDP预测、大幅上调2022-23年通胀预测。将2022-23年GDP增速预测（括号内为3月预测值，下同）下调到2.8%（3.7%）、2.1%（2.8%）、2024年经济增长预测上调0.5pct至2.1%；将2022-24年通胀预测依次上调为6.8%（5.1%）、3.5%（2.1%）、2.1%（1.9%）。
本次议息，欧央行明确7月将加息25bp、保留了未来可能更快加息的灵活性，9月加息幅度将取决于届时通胀形势（medium-term inflation…persists or deteriorates,larger increment will be appropriate at September）。欧央行强调高通胀是“重大挑战”（major challenge）。5月份欧元区通胀率同比升至8.1%（前值7.5%），核心通胀同比3.8%（前值2.5%），在能源和食品价格上涨、以及供应链冲击之下，通胀已大幅高出欧央行的“单一政策目标”，加快收紧货币势在必行。
欧元区一季度GDP环比折年率2.5%，其中出口表现较强（净出口环比14.7%），但居民消费环比下跌0.7%（去年季度平均环比增长1.5%），政府消费环比下跌0.3%。欧洲地缘形势仍不明朗，俄乌战争带来中期“场外影响”——欧盟国家可能在供应链修复、战后援建、能源和粮食保障、军费等方面加大投入，或需要财政主动发力。
如欧央行本次议息所述，财政政策“有助于缓解战争的影响”（helping to cushion the impact of the war）。高通胀压力下，欧央行加速退出宽松货币政策、而欧盟财政存在宽松动力，或意味着欧债供给扩张、需求缩减。中长期来看，这一财政和货币政策组合仍可能推升欧债长端利率和欧元汇率。下半年，欧债利率（上行）将是海外利率重要的“锚定”变量之一。
风险提示：俄乌战争发展不确定性、欧洲经济复苏弱于预期。
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