西安市经济发展水平在全国36个主要城市中处于中等，人口密度在全国36个主要城市中排名靠前，当前债务水平较高，考虑到陕西省金融资源主要集中在西安市，债务风险整体可控。西安市以电子信息、汽车、航空航天、高端装备、新材料新能源、食品和生物医药六大支柱产业，同时旅游产业优势突出，随着疫情管控放开，利好西安市旅游业复苏；西安市国防工业发达，近年航空、航天产值近稳居全国前5位，军工企业GDP统计口径的变化以及军工产品取消增值税免税优惠政策，利好区域经济。

西安市下辖13个区县，6大主城区产业定位为“文旅商贸核心”，各区县财政实力分层明显，除灞桥区外，其他区县整体债务率尚可。2022年1-9月，除阎良区外，西安市其他市辖区一般公共预算收入均有下降。

各开发区是近年西安市产业发展和经济增长的主要贡献力量，规划到2025年开发区GDP在西安市占比提升至60%左右。各开发区产业定位明确，除航空基地外，其他开发区综合财力表现均较好，但各开发区债务率也较高,其中西安高新区和西咸新区债务规模与其财政实力基本匹配，航空基地和曲江新区的债务率明显偏高,西安经开区、航天基地、国际港务区和浐灞生态区财政实力和债务率匹配度居中。2022年1-9月，西安市各开发区一般公共预算收入同比多有增长，主要得益于其产业支撑。

西安市整体融资相对通畅，但近两年债券净融资同比有所下降，且债券发行下沉较为明显，主要集中在各开发区。西安市市级和区县级城投平台存续债规模相对不大，债务安全边际高；开发区平台中西安高新区、西咸新区和曲江新区存续债规模较大，且回售压力较大，但产业发展一定程度上可为区域债务偿付提供保障。

西安市城投债利差相较全国水平明显偏高，2022年以来利差整体走扩，且走扩幅度明显高于全国同等级平台利差；从区域看，曲江新区、临潼区、西安浐灞区和西咸新区等区域城投债利差较高。

1、 西安市经济、财政、债务及金融资源概览

西安市是陕西省资源集聚区，是西安都市圈核心区域，经济发展水平在全国36个主要城市[1]中处于中等，但近年经济增速有所下降；西安市人口虹吸效应显著，近十年人口年均增长率远高于陕西省其他地级市，人口密度在全国36个主要城市中排名靠前 

西安市为陕西省省会，是国家明确建设的3个国际化大都市之一，全国第9个国家中心城市，也是西安都市圈核心区域，战略定位较高，下辖11个区（新城区、碑林区、莲湖区、灞桥区、未央区、雁塔区、阎良区、临潼区、长安区、高陵区、鄠邑区）、2个县（蓝田县、周至县）、7个国家及省级重点开发区（西安高新区、西安经开区、曲江新区、浐灞生态区、航空基地、航天基地、国际港务区），并代管1个国家级新区（西咸新区），全市总面积10,108平方千米。2022年3月，国家发展改革委批复同意了《西安都市圈发展规划》，这是继南京、福州、成都、长株潭都市圈规划之后，国家批复的第5个都市圈规划，西安都市圈以西安主城区、咸阳主城区及西咸新区为核心，渭南中心城区、铜川中心城区、杨凌示范区为副中心，是陕西省发展的核心区域。规划中提出，加快西安-咸阳一体化发展进程，推进西安至鄂尔多斯、西安至重庆、西安至十堰等高速铁路规划建设，加快完善以西安为中心的“米”字型高铁骨干网络。2021年西安市GDP为10,688.28亿元，在全国36个主要城市中居第18位；人均GDP为8.37万元，是全国平均水平的1.03倍；一般公共预算收入为856.00亿元，政府性基金收入为1,460.39亿元，两者合计数在全国36个主要城市中居第14位。

西安市作为陕西省省会城市，对周边各地级市人口有较强的吸虹效应，2010-2020年西安市人口年均增长率远高于陕西省其他地级市。截至2021年末，西安市常住人口（含西咸共管区）为1,316.30万人，在全国36个主要城市中居第9位；人口密度（常住人口/行政区划面积）为1,302人/平方千米，在全国36个主要城市中居第10位。

西安市债务水平较高，陕西省金融资源主要集中在西安市，债务风险整体可控

2021年末西安市政府债务余额为2,506.04亿元，占陕西省的28.85%，城投有息债务为7,286.20亿元，占陕西省的60.29%；广义地方政府债务率为382%，在全国36个主要城市中居第8位，债务水平较高。

西安市金融资源相对充足，6家国有大型商业银行和12家股份制商业银行均在西安市设有一级或者二级分行；2家城商行（长安银行和西安银行）总行、3家农商行（蓝田农商行、周至农商行和秦农银行）总行设在西安市，其中蓝田农商行和周至农商行为秦农银行的子公司，长安银行、西安银行和秦农银行的资产规模均超3,000亿元。此外，陕西省的3家证券公司（中邮证券、开源证券和西部证券）和3家信托公司（陕国投、长安信托和西部信托）均在西安市，陕西省金融资源主要集聚在西安市。

2021年末西安市金融机构本外币存款余额和贷款余额分别为2.85万亿元和2.94万亿元，在陕西省中占比分别为52.19%和66.27%，金融资源聚集有力支撑了区域信贷融资。

2、西安市产业布局及上市公司情况

西安市以电子信息、汽车、航空航天、高端装备、新材料新能源、食品和生物医药为六大支柱产业，同时旅游产业优势突出，随着疫情管控放开，预计西安市旅游业将逐步复苏；陕西省上市公司主要集中在西安市，其中西安高新区上市公司数量最多

产业结构方面，2021年西安市三次产业结构为2.9:33.5:63.6，第三产业占主导。2021年西安市工业、建筑业、其他服务业增加值分别在GDP中占比19.6%、14.5%和30.8%，其中其他服务业增加值中旅游业贡献较大[3]。根据西安市政府2020年10月发布的《西安市现代产业布局规划》，西安市以电子信息制造、高端装备制造、汽车、新材料新能源、航空航天和生物医药为六大支柱产业，2021年西安市六大支柱产业总产值占规模以上工业总产值的比重79.3%，其中汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业三大行业已实现千亿产值；西安市航空制造业基本形成了集飞机研究设计、试验试飞、生产制造为一体的产业体系，是国内唯一拥有航天系统完整产业链的城市。此外，西安市是古丝绸之路的起点，曾为多朝古都，拥有秦腔、皮影、鼓乐等特色文化遗产，秦始皇陵及兵马俑、大雁塔、小雁塔、唐长安城大明宫遗址、汉长安城未央宫遗址、兴教寺塔等知名景点，旅游业发展较好，2021年西安市接待境内外游客2.4亿人次，旅游收入2,460亿元，占全省旅游总收入为72%，旅游业依存度（旅游业收入/GDP）为23.0%（全国为2.55%），旅游业的经济贡献较大；但与2019年的旅游收入3,146亿元仍有较大差距。根据2022年9月，西安市发布的《西安国际消费中心城市培育创建三年行动方案(2022-2024)》，力争到2024年，西安市旅游总收入突破4,000亿元，当前全国范围内的疫情管控已经放开，预计后续西安市旅游业将逐步复苏。

西安市产业空间布局规划为“一核三带一通道多板块”，其中“一核”指位于城市中心的文旅商贸核心，包括新城区、碑林区、莲湖区、雁塔区、灞桥区和未央区6个主城区；“三带”指高新技术产业带（航天基地、长安大学城、西安高新区、沣东新城、沣西新城）、先进制造产业带（秦汉新城、泾河新城、西安经开区、高陵区、渭北临潼工业新城、航空基地、阎良区、富阎产业合作园区）和文化旅游产业带（周至县、鄠邑区、长安区、曲江新区、灞桥区、浐灞生态区、国际港务区、临潼区、蓝田县）；“一通道”指从空港新城连接高铁新城到国际港务区的国际物流大通道。“多板块”指各区县、开发区立足自身资源禀赋和现实需求，明晰发展的重点方向（对文化旅游、现代商贸、健康服务及房地产业等全域性产业不做限制），形成各具特色的产业板块，各区域具体产业定位参见2022年4月发布的研究报告《陕西省及陕西省城投面面观》，各开发区是西安市经济版图的重要组成部分，也是近年西安市产业发展和经济增长的主要贡献力量，产业发展可对区域经济财政增长提供支撑，从而为区域债务偿付提供一定保障。

陕西省上市公司主要集中在西安市，截至2022年12月6日，西安市A股上市公司共56家，总市值1.29万亿元，占陕西省全部上市公司总市值的88.35%。分行业看，电力设备、国防军工、煤炭、机械设备等行业市值较高，总市值大于500亿元的企业有4家，分别为隆基绿能、陕西煤业、航发动力和中航西飞；分区域看，西安高新区上市公司数量最多。

陕西省军工产业规模全国第一，而西安市作为省会城市，又聚集了陕西省大部分军工企业，西安市国防工业发达，科技研发资源富集。近年西安市的航空、航天产值近稳居全国前5位，区内有航空工业试飞中心、第一飞机设计研究院、西飞公司、中国飞机强度研究所等多家航空企事业单位，是我国唯一拥有完整航空系统产业链的城市。出于国防军工安全考虑，军工系统的统计工作主要由国防科工部门负责，西安市范围内的军工企业、科研院所直接向陕西省国防科工办报送统计数据，西安市现有GDP只核算了达到规模以上工业标准的军工企业数据，不包含辖区内军工科研院所的产值。根据国家统计局2022年1月发布的《陕西省军民融合统计报表制度》，报表统计调查对象为全省范围内从事武器装备科研生产、维修维护和军需物资生产、储备、运输的企事业单位（包括各军工集团所属、地方军工电子和民口配套企事业单位），调查内容包括单位基本情况、企业融合情况、事业科研院所融合发展情况、财务状况、分地市军民融合情况等，此举拟将军工科研院所的数据也纳入GDP核算范围。

3、西安市土地市场情况

2022年1-11月西安市土地溢价率较低，国企拿地占比高；各开发区是西安市土地出让的主力，其中西咸新区和国际港务区土地成交额同比下降较多

2022年1-11月，西安市成交土地面积1,567.38万平方米，土地成交额977.30亿元，分别较2021年同比增长-1.2%和4.5%，土地市场表现优于全国平均水平（2022年1-11月，全国70个大中城市土地成交额同比下降超30%）；根据统计，2022年12月，西安将完成33宗土地的出让，涉及土地面积127.50万平方米，主要集中在西安高新区、国际港务区、航空基地等区域。2022年1-11月西安市土地出让有两个特点：一是大部分以底价成交，土地溢价率较低，352宗土地中仅28宗有溢价；二是国企（统计口径不包括全国性的国有房地产公司）拿地占比高，粗略估计土地成交额占比在60%以上，开发区中西咸新区、国际港务区、西安经开区和浐灞生态区较为突出，其中西咸新区拿地企业主要为区域内国企。

分区域来看，开发区是西安市土地出让的主力，近年各开发区土地成交额在西安市占比均在70%以上，其中出让土地较多的区域有西咸新区、西安高新区和国际港务区，但除西安高新区外，其他两个开发区2022年1-11月土地成交额同比均下降较多。楼面价方面，2022年1-11月西安市住宅楼面价为5,342元/平方米，较2021年同期增长5.93%，其中西安高新区、曲江新区和航天基地的楼面均8,000元/平方米以上。

1、 西安市区县经济财政概况

西安市下辖的13个区县，财政实力分层明显，城六区政府性基金收入规模均不大，除灞桥区外，其他区县整体债务率尚可，已发债区域中雁塔区和新城区债务率较低；军工产品增值税免税优惠政策取消，2022年1-9月阎良区一般公共预算收入大幅增长

西安市下辖的13个区县一般公共预算收入均小于50亿元，城六区政府性基金收入规模均不大；除灞桥区外，整体债务率尚可，已发债区域中雁塔区和新城区债务率较低。按财政实力分类，第一梯队（一般公共预算收入超30亿元）包括雁塔区、碑林区、莲湖区和未央区，该4区财政自给率表现较好，区属口径人口也较多；第二梯队（一般公共预算收入10-30亿元）包括长安区、新城区、灞桥区、高陵区和临潼区，各区财政自给率表现一般；第三梯队（一般公共预算收入小于10亿元）包括阎良区、鄠邑区、蓝田县和周至县，该4个区县目前均无发债平台，财政自给率较差。2022年1-9月，除阎良区和一般公共预算收入基数较小的蓝田县和周至县外，西安市其他区县的一般公共预算收入均有下降，考虑到公布的是扣除留抵退税因素后的增速，若为自然口径，各区县一般公共预算收入降幅可能更大；阎良区一般公共预算收入增长主要系2022年国家开始取消军工产品增值税免税优惠政策所致。军工产品纳税政策和军工企业GDP统计口径的变化，预计将利好军工类企业数量较多的区域，包括阎良区、新城区、雁塔区和未央区，以及开发区中的航空基地、航天基地和西安高新区等。

根据现有统计口径，西安市区县GDP数据包含了行政区划范围内各开发区的数据，而财政数据（包括一般公共预算收入、政府基金收入和上级补助收入等）为区属口径，因此相较区属口径的财政数据，西安市各区县GDP规模偏大，其中雁塔区、未央区、长安区、灞桥区和阎良区都存在类似情况，2021年雁塔区、长安区、灞桥区、阎良区区属规模以上工业总产值占行政区划口径的比例分别为6.1%、1.6%、69.3%和16.4%[4]，2021年未央区区属社会消费品零售总额占行政区划口径的比例为29.7%。

1、 各开发区经济财政概况

西安市各开发区产业定位明确，除航空基地外，其他开发区综合财力表现均较好，但各开发区债务率也较高，其中西安高新区和西咸新区债务规模与其财政实力基本匹配，航空基地和曲江新区的债务率明显偏高

2021年西安市八大开发区GDP合计为5,657.71亿元，占西安市GDP的53%；一般公共预算收入合计为432.75亿元，占西安市一般公共预算收入占比51%；开发区城投平台有40家，占西安市城投平台数量的63%，开发区经济发展情况对西安市有较大影响。除航空基地财力较弱外，西安市其他开发区综合财力虽有分化但整体表现均较好，各开发区广义债务率均超400%，债务负担整体较重，细分来看，西安高新区和西咸新区债务规模与其财政实力基本匹配，这两个区域近年土地出让规模较大，产业发展较有优势；航空基地和曲江新区债务率相对于其财政实力而言，明显偏高；西安经开区、航天基地、国际港务区和浐灞生态区财政实力和债务率匹配度居中。与西安市下辖13个区县表现不同，2022年1-9月，西安市各开发区一般公共预算收入同比多有增长，主要得益于其产业支撑。各开发区中，曲江新区承接了西安市得天独厚的文旅资源，有大雁塔、大唐不夜城等全国知名IP加持，但近年区域经济受疫情影响较大，2022年1-9月，曲江新区扣除留抵退税因素后一般公共预算收入增速为-11.7%；西安高新区成立时间最早，目前GDP和财力在西安市各开发区中表现最好，财政自给率高；西咸新区战略地位高，近年政府性基金收入在西安市各开发区中稳居首位，也是西安市城投平台数量最多的开发区。

为促进开发区高质量发展，2022年5月26日，西安市发布《关于推进开发区高质量发展的指导意见》的文件，进一步明确了各开发区产业发展定位，着重强调创新发展，文件中还提到，到2025年，各开发区GDP总和占西安市的比重达到60%左右。2021年6月25日，西安市发布《关于规范开发区管理机构促进开发区创新发展的实施方案》，提出整合设置分散、职能重叠的开发区管理机构，同一个区县行政区域内，原则上设置1个开发区管理机构，设有2个或2个以上管理机构的，应予整合，同时鼓励以一个国家级开发区或发展水平高的省级开发区管理机构为主体，统一管理其他区位相邻或相近的开发区管理机构；探索“区政合一”管理体制，推进阎良区和航空基地的整合，此举一方面鼓励现有主要开发区“走出去”，创新“一区多园”、“飞地经济”等发展模式，同时开展开发区“去行政化”改革，开发区逐步剥离部分公共服务和社会管理职能，更加聚焦经济职能。

1、 区域城投盘点

西安市城投平台数量多，且多开发区平台。本报告统计范围内的西安市城投平台（含市级、区县及开发区平台）共64家，其中有存续债的城投平台共49家（数据截至2022年11月末，下同）。西安市市级平台有5家，仅西安水务(集团)有限责任公司为级别AA，其他4家（西安城市基础设施建设投资集团有限公司、西安市轨道交通集团有限公司、西安城市发展(集团)有限公司和西安市安居建设管理集团有限公司）级别均为AAA。区县级平台19家，AA+级平台分布在雁塔区、莲湖区和碑林区，其他主要区县以AA级平台为主，其中未发债区县包括高陵区、阎良区、鄠邑区、周至县和蓝田县。开发区平台40家，其中AAA级平台3家，分别在曲江新区、西安高新区和西咸新区，西安市城投平台主要集中在下辖的各开发区。

1、 城投债发行与到期情况

西安市存续债规模较大，且债券发行下沉较为明显；分区域看，西安高新区、西咸新区和曲江新区存续债规模和回售压力均较大。截至2022年12月6日，西安市城投平台存续债共219只，存续债余额1,938.04亿元，市级、区县级和开发区平台存续债余额占比分别为11.51%、10.42%和78.07%，西安市市级和区县级城投平台存续债规模相对不大，债务安全边际高；开发区平台中西安高新区、西咸新区和曲江新区存续债规模较大，西安市债券发行下沉较为明显。西安高新区内共有7个发债城投平台，其存续债主要集中在西安高新控股有限公司（以下简称“高新控股”），占西安高新区全部城投存续债的91.93%，其次为西安高科集团有限公司；西咸新区内共有9个发债城投平台，存续债主要集中在陕西西咸新区发展集团有限公司、西安沣东控股有限公司、陕西省西咸新区泾河新城开发建设(集团)有限公司和陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司；曲江新区的存续债主要集中在西安曲江文化控股有限公司和下属子公司西安曲江文化产业投资(集团)有限公司。

从到期分布来看，在不考虑回售的情况下，西安市城投债主要集中在2025年到期；西安市具有回售条款的城投债规模为573.78亿元，回售期主要集中于2025 年和2026 年，若考虑回售，西安市未来1年存续债到期规模为746.70亿元，其中西安高新区、曲江新区和西咸新区存续债到期规模分别为218.90 亿元、166.10亿元和98.70亿元。

西安市整体融资相对通畅，近年无担保城投债平均融资成本稳中有降，城投债净融资持续维持正值，但近两年同比有所下降。2022年1-11月，西安市城投债发行额较2021年基本持平，但由于偿还量大幅增长，城投债净融资量下降较多，主要系开发区平台债券偿付量较大所致，其中高新控股本期偿还本金为150.20亿元。分层级来看，近年市级平台净融资持续增长，开发区平台中西咸新区合计净融资规模最大；从2022年1-11月来看，净融资规模较大的是西咸新区和国际港务区，净融资规模同比下降较多的是曲江新区和西安高新区。

西安市城投债利差相较全国水平明显偏高，2022年以来利差整体走扩，且走扩幅度明显高于全国同等级平台利差，尤其是低等级城投债利差，2021年基本与全国持平，2022年开始明显分化；从区域看，曲江新区、临潼区、浐灞生态区和西咸新区等区域城投债利差较高，其中曲江新区和浐灞生态区2022年利差走扩幅度较大。

欢迎关注#中证鹏元评级#视频号

  ●全球折价交易的违约经验及对中国展期企业的启示

  ●医疗器械行业：潮水消退行业增长迎来新动能，企业信用水平出现分化，但整体环境仍较好

  ●新疆及新疆城投面面观

  ●财政部长再提打破兜底预期，城投债风险怎么看？

  ●医药批发行业：医改政策压力仍在，行业“4+N”格局逐渐清晰，龙头批发企业信用风险可控

  ●新规后，可转债发行情况如何？条款设计有哪些要点？

  ●湖南省及湖南省城投面面观

  ●集采加速扩面，仿制药市场竞争格局有何变化？

  ●煤炭行业：锚定国内能源基本盘，偿债能力边际改善

  ●一级市场高收益城投债风险识别

法律声明：

     本订阅号所发布的原创报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。