2020年各省经济财政表现如何？——海通固收信用债周报（ 姜珮珊、张紫睿）
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2020年各省经济财政表现如何？
——海通固收信用债周报
（姜珮珊、张紫睿）
摘要：
行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差有所分化。具体来看，信用债等级利差走阔，期限利差有所分化。2）产业债与城投债利差走阔。本周末城投债AAA级利差为187BP，较上周上行65BP；城投债AA+级利差为215BP，较上周上行48BP；城投债AA级利差为337BP，较上周上行73BP。AA+级信用债中城投表现显著好于产业债。具体来看，截至2月5日，本周末AAA级产业债-城投债利差目前在-12BP，较上周上行14BP；AA+级产业债-城投债利差目前在283BP左右，较上周上行124BP；AA级产业债-城投债利差目前在141BP左右，较上周上行125BP。3）行业横向比较：高等级债中，有色金属、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级有色金属行业中票平均利差为238BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为224BP。其次是医药生物、机械设备和食品饮料行业，其利差均在200BP及以上。公共事业是平均利差最低的行业，目前为137BP。
一周市场回顾：净供给减少，收益率上行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给1242.10亿元，较前一个交易周有所减少。二级交投增加，收益率上行为主。具体来看，以中票短融为例，1年期品种中，超AAA等级收益率与上周基本持平，AAA、AAA-等级收益率均上行1BP，AA+、AA、AA-等级收益率均下行1BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行6BP，AAA等级收益率上行3BP，AAA-等级收益率上行2BP，AA+等级收益率上行1BP，AA、AA-等级收益率均上行2BP；5年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行3BP， AA+等级收益率上行2BP，AA、AA-等级收益率均上行3BP；7年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行2BP， AA+等级收益率下行1BP。
一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调，有13项信用债主体评级下调，涉及主体为广东航新航空科技股份有限公司、华夏幸福基业股份有限公司以及其子公司九通基业投资有限公司、海航集团有限公司以及集团内九家成员公司（海航机场集团有限公司、渤海租赁股份有限公司、海南航空控股股份有限公司、海航资本集团有限公司、三亚凤凰国际机场有限责任公司、云南祥鹏航空有限责任公司、天津航空有限责任公司、海航航空集团有限公司、海航基础产业集团有限公司）。本周新增违约债券3只，分别为18永煤MTN001、16太安债、16天房01，无新增违约主体。
信用债：1）收益率整体小幅上行。本周信用债收益率小幅上行，品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均上行1BP，AA级企业债收益率震荡持平，城投债收益率平均上行3BP。2）2020年各省经济财政表现如何？受疫情影响，各省市GDP增速均有一定程度下滑。仅有西藏、贵州、云南三省GDP增速保持在4%水平之上，分别实现增速7.8%、4.5%、4.0%。过半数（15个）地区增速处于3-4%区间内。湖北省受疫情影响，增速下滑最为显著，成为2020年度唯一GDP增速为负的地区。在可得数据的30个省市自治区中，广东省财政自给率高居第一，达73.9%。江苏（66.2%）、浙江（64.5%）分列二三位，13个省市自治区财政自给率位于30%-40%区间内。25个地区财政自给率下降，湖北、天津自给率下降最为明显，分别下降15.3%、10.8%，仅云南、甘肃、辽宁、广东、安徽五省自给率有所上升。
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1. 行业利差监测与分析
1.1信用利差有所分化
本周债市信用利差有所分化。具体来看，截止2月5日，3年期AAA等级中票信用利差为79BP，较上周末下行3BP，5年期AAA等级中票信用利差为78BP，较上周末下行16BP；3年期AA+等级中票信用利差为104BP，较上周末下行11BP，5年期AA+等级中票信用利差为122BP，与上周末基本持平；3年期AA等级中票信用利差为148BP，较上周末上行4BP，5年期AA等级中票信用利差为173BP，较上周末上行11BP。
1.2等级利差走阔，期限利差有所分化
信用债等级利差走阔。具体来看，截至2月5日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为55BP，较上周末上行3BP；3年期AA级与AAA级中票利差为69BP，较上周末上行7BP；5年期AA级与AAA级中票利差为95BP，较上周末上行27BP。
信用债期限利差有所分化。具体来看，截至2月5日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为14BP，较上周末下行5BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为40BP，较上周末上行15BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为58BP，较上周末上行10BP。
1.3城投债：产业债与城投债利差走阔
本周城投债利差走阔。具体来看，截至2月5日，本周末城投债AAA级利差为187BP，较上周上行65BP；城投债AA+级利差为215BP，较上周上行48BP；城投债AA级利差为337BP，较上周上行73BP。
产业债与城投债利差走阔，AA+等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至2月5日，本周末AAA级产业债-城投债利差目前在-12BP，较上周上行14BP；AA+级产业债-城投债利差目前在283BP左右，较上周上行124BP；AA级产业债-城投债利差目前在141BP左右，较上周上行125BP。
1.4钢铁、采掘：行业利差走阔，超额利差走阔
钢铁、采掘行业利差走阔，超额利差走阔。具体来看，截至2月5日，AAA级钢铁债信用利差平均为224BP，较上周末上行58BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为178BP，较上周末上行74BP；AAA级钢铁债超额利差为145BP，较上周末上行58BP；AAA级采掘债超额利差为99BP，较上周上行74BP。
1.5地产行业：信用利差走阔，超额利差走阔
地产行业信用利差走阔。具体来看，截至2月5日，AAA级房地产行业信用利差175BP，较上周末上行84BP。AA级房地产行业信用利差319BP，较上周末上行129BP。
地产行业高等级债超额利差走阔。具体来看，截至2月5日，AAA级地产行业超额信用利差为96BP，较上周末上行84BP。AA级地产行业超额信用利差为171BP，较上周末上行130BP。
1.6行业利差横向比较
高等级债中，有色金属、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级有色金属行业中票平均利差为238BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为224BP。其次是医药生物、机械设备和食品饮料行业，其利差均在200BP及以上。公共事业是平均利差最低的行业，目前为137BP。
中等级债券中，非银金融行业利差最高，其次为综合类和医药生物行业，其中AA+等级非银金融和综合类行业利差在700BP及以上，AA+等级医药生物、化工、传媒行业利差在400BP以上。食品饮料行业利差水平相对最低，为200BP，和非银金融行业信用利差相差约749BP。
2. 一级市场：净供给减少，估值收益率上行为主
2.1净供给减少
根据Wind统计，本周短融发行1134.6亿元，到期772.3亿元，中票发行431.6亿元，到期201.85亿元；企业债发行117.5亿元，到期63.95亿元；公司债发行756.35亿元，到期159.85亿元。本周主要信用债品种共发行2440.05亿元，到期1197.95亿元，净供给1242.10亿元，较前一个交易周（1月25日-1月29日）的1474.86亿元有所减少。
从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融130只，中期票据51只，企业债发行13只，公司债发行104只，发行数量较前一个交易周减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为40%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为40.6%，其次为综合类行业发行人，占比为21.8%。在发行的298只主要品种信用债中有20只城投债，占比约6.7%，发行数量比前一周有所减少。
2.2估值收益率上行为主
相比1月27日协会估值，本周（2月3日）中信用债估值收益率上行为主。
具体来看，1年期品种中，重点AAA等级收益率上行5BP，AAA等级收益率上行4BP，AA+等级收益率上行3BP，AA等级收益率上行5BP，AA-等级收益率上行1BP。3年期品种中，重点AAA等级收益率上行7BP，AAA等级收益率上行2BP，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率上行2BP，AA-等级收益率下行1BP；5年期品种中，重点AAA等级收益率上行5BP，AAA等级收益率上行3BP，AA+等级收益率上行4BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率下行1BP。
7年期品种中，重点AAA等级收益率上行3BP，AAA等级收益率上行1BP，AA+、AA等级收益率与上周基本持平，AA-等级收益率下行2BP。10年期品种中，重点AAA等级收益率与上周基本持平，AAA等级收益率下行3BP，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率与上周基本持平，AA-等级收益率下行2BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率上行8BP，AAA等级收益率上行4BP，AA+等级收益率上行10BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率下行1BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率上行5BP，AAA等级收益率下行6BP，AA+等级收益率上行5BP，AA等级收益率上行6BP，AA-等级收益率上行1BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率上行5BP，AAA等级收益率与上周基本持平，AA+等级收益率上行7BP，AA等级收益率上行6BP，AA-等级收益率与上周基本持平。
3. 二级市场：交投增加，收益率上行为主
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3774.07亿元，较前一周3628.34亿元的成交额增加了145.73亿元。
3.1银行间市场：收益率上行为主
3.1.1中票短融：收益率上行为主
本周国债收益率上行为主。具体来看，1年期国债收益率上行2BP，3年期国债收益率上行3BP，5年期国债收益率上行7BP，7年期国债收益率上行2BP。
具体来看，以中票短融为例，1年期品种中，超AAA等级收益率与上周基本持平，AAA、AAA-等级收益率均上行1BP，AA+、AA、AA-等级收益率均下行1BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行6BP，AAA等级收益率上行3BP，AAA-等级收益率上行2BP，AA+等级收益率上行1BP，AA、AA-等级收益率均上行2BP；5年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行3BP， AA+等级收益率上行2BP，AA、AA-等级收益率均上行3BP；7年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行2BP， AA+等级收益率下行1BP。
3.1.2企业债：收益率上行为主
本周银行间企业债收益率上行为主。5年期AAA（城投债）收益率上行2BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率与上期基本持平，7年期AAA（城投债）收益率下行1BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率上行1BP。5年期AA（城投债）收益率上行1BP，5年期AA（2）（城投债）收益率上行5BP，7年期AA（城投债）收益率下行3BP，7年期AA（2）（城投债）收益率上行4BP。
3.2交易所市场：指数走势微涨
本周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均微涨，相比前一周上证企业债指数和上证公司债指数分别上行0.04%和0.04%。
4. 本周评级调整及违约情况回顾
本周无信用债主体评级上调，有13项信用债主体评级下调，主体评级上调数量持平，下调数量增加。
本周评级下调的发行人共有13家。具体来看，广东航新航空科技股份有限公司非城投平台，来自制造业，信用评级本周从AA-下调至A+。主要原因是受疫情影响，公司计提大量商誉减值，净利润亏损严重，预计亏损2.98亿元~3.59亿元。
华夏幸福系的发行人华夏幸福基业股份有限公司、九通基业投资有限公司（华夏幸福子公司），非城投平台，受2月1日华夏幸福的违约公告影响，评级均下调。其中华夏幸福评级从AA+下调至BB，九通投资评级从AA下调至A-。
海航系发行人共有10家涉及到评级下调，非城投平台，其中，海航机场集团评级从AA下调至A-、渤海租赁评级从AAA下调至AA，海南航空控股以及海航集团评级从AA下调至BB，三亚凤凰国际机场评级从AA+下调至A-，海航资本集团、天津航空、云南祥鹏航空、海航航空集团评级从AA-下调至BB，海航基础产业集团评级从A下调至BB。1月29日，海航集团宣布将破产重整，其集团成员主体评级均受此影响。
上周新增违约债券3只。18永煤MTN001违约本金10亿元，发行主体为永城煤电控股集团有限公司，为地方国有企业，主营业务为对煤炭、铁路、化工及矿业的投资管理，业务涉及发电及输变电、机械设备制造销售等方面。16太安债违约本金9亿元，发行主体为广东太安堂药业股份有限公司，是一家上市公司，主营业务为药品生产及经营，业务涉及保健食品生产销售、中药材收购、化妆品生产销售等方面。16天房01违约本金8.77亿元，发行主体为天津房地产集团有限公司，为地方国有企业，主营业务为国家授权资产投资控股以及房地产开发销售，业务范围涉及建筑设计、工程承包、物业经营及管理等方面。
本周无新增违约主体。
5. 信用债：2020年各省经济财政表现如何？
收益率整体小幅上行。本周信用债收益率小幅上行，品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均上行1BP，AA级企业债收益率震荡持平，城投债收益率平均上行3BP。
2020年各省经济财政数据逐步披露。2020年广东、江苏、山东GDP总量继续包揽前三，广东实现GDP110760.9亿元，稳居总量第一；江苏成为第二个GDP超过十万亿元的省份，实现GDP102719亿元。福建首次赶超湖北，实现GDP43903.89亿元。宁夏、青海、西藏总量仍较小，处于1000-4000亿元之间。
受疫情影响，各省市GDP增速均有一定程度下滑。仅有西藏、贵州、云南三省GDP增速保持在4%水平之上，分别实现增速7.8%、4.5%、4.0%。过半数（15个）地区增速处于3-4%区间内。湖北省受疫情影响，增速下滑最为显著，成为2020年度唯一GDP增速为负的地区。西藏、吉林增速降幅相对较小，分别下降0.3、0.6个百分点。
财政收支方面，在已公布数据的30个地区中，超半数省市（自治区）一般公共预算收入实现正增长，四川（4.6%）、江苏（2.9%）、浙江（2.8%）增速最快，湖北（-25.9%）、天津（-20.2%）的公共预算收入降幅明显。财政支出方面，25个省市增加了公共预算支出，其中江苏、黑龙江、山西、四川四省支出增幅超过8%。天津市财政支出大幅减少10.2%。
在可得数据的30个省市自治区中，广东省财政自给率高居第一，达73.9%。江苏（66.2%）、浙江（64.5%）分列二三位，13个省市自治区财政自给率位于30%-40%区间内。25个地区财政自给率下降，湖北、天津自给率下降最为明显，分别下降15.3%、10.8%，仅云南、甘肃、辽宁、广东、安徽五省自给率有所上升。
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