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《公司债券发行与交易管理办法》有何变动？——海通固收信用债月报债市收益率上行为主：2月信用债收益率以上行为主。以中票为例， 1年期品种中，超AAA等级收益率与上期基本持平，AAA、AAA-等级收益率均上行1BP， AA+、AA、AA-等级收益率均下行1BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行6BP，AAA等级收益率上行3BP，AAA-等级收益率上行2BP，AA+、AA、AA-等级收益率均上行2BP；5年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行3BP，AA+等级收益率上行2BP，AA、AA-等级收益率均上行3BP。2月行业利差监测与分析：1）信用利差下行为主。截止2月26日，3年期AAA等级中票信用利差为80BP，较上月末上行1BP，5年期AAA等级中票信用利差为76BP，较上月末下行6BP；3年期AA+等级中票信用利差为104BP，较上月末下行2BP，5年期AA+等级中票信用利差为109BP，较上月末下行18BP；3年期AA等级中票信用利差为151BP，较上月末上行2BP，5年期AA等级中票信用利差为157BP，较上月末下行20BP。2）产业债与城投债利差分化。2月城投债AAA级利差上行2BP，AA+级城投利差与上月基本持平，AA级城投利差下行-4BP。产业债与城投债利差分化。AAA级产业债-城投债利差下行2BP；AA+级产业债-城投债利差下行3BP；而AA级产业债-城投债利差上行54BP。3）行业横向比较：AAA级钢铁行业中票平均利差为168BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为123BP。其次是传媒和化工行业，其利差分别为116BP和111BP。医药生物是平均利差最低的行业，目前为64BP。2月一级市场回顾：净供给减少：2月主要信用债品种净供给807.32亿元，较前一个交易月的3308.50亿元有所减少。2月评级调整及债券违约情况回顾：2月公告4项信用债主体评级向上调整行动，均为实质上调；公告20项主体评级向下调整行动，其中18项为实质下调。与前一月相比，向上调整、向下调整的评级数目均有所增加。评级上调主体中有1家城投平台，下调的主体中有3家城投平台。评级下调的债券发行主体共有20个，从行业分布来看，涉及行业包括制造业、房地产业、批发和零售贸易、交通运输和综合类等多个行业。2月新增违约债券10只，新增违约债券涉及企业共9家。2月新增违约主体1家。信用债：信用分化加深，规避尾部风险。1）2月信用债整体收益率先上后下。节前两周债市震荡收跌，节后两周机构对债市观望情绪加大，多空因素交织，债市整体涨少跌多。2）证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》。2021年2月26日，中国证监会在征集整理各方意见后进一步完善修订了《公司债券发行与交易管理办法》，主要内容包括，一是落实公开发行公司债券的注册制，明确发行条件、注册程序等；二是涉及证券法的适应性修订，包括募集资金用途、公开承诺披露义务、区分专业投资者和普通投资者等；三是加强事中事后监管，压实发行人、实控人、中介机构等责任，增加限制结构性发债的条款；四是根据监管做了其他修订。3）当前基本面对债市仍偏利空，总体来看债市继续窄幅震荡。整体来看，信用债市场情绪正在慢慢修复，但对于资质弱、偿债压力大的区域或主体，市场情绪仍脆弱，信用资质分化成为市场一致预期，建议后续继续关注融资收缩主体的信用风险情况，密切关注资金面状况以及风险的发酵与传导，规避尾部风险。2月信用利差下行为主。具体来看，截止2月26日，3年期AAA等级中票信用利差为80BP，较上月末上行1BP，5年期AAA等级中票信用利差为76BP，较上月末下行6BP；3年期AA+等级中票信用利差为104BP，较上月末下行2BP，5年期AA+等级中票信用利差为109BP，较上月末下行18BP；3年期AA等级中票信用利差为151BP，较上月末上行2BP，5年期AA等级中票信用利差为157BP，较上月末下行20BP。信用债等级利差分化。具体来看，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为60BP，较上月末上行3BP；3年期AA级与AAA级中票利差为71BP，较上月末上行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差为81BP，较上月末下行14BP。信用债期限利差分化。具体来看，截至2月26日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为16BP，较上月末上行2BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为26BP，较上月末下行13BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为68BP，较上月末上行11BP。2月城投债利差分化。2月城投债AAA级利差上行2BP，AA+级城投利差与上月基本持平，AA级城投利差下行-4BP。产业债与城投债利差分化。具体来看，AAA级产业债-城投债利差目前在-28BP，较1月底下行2BP；AA+级产业债-城投债利差目前在156BP左右，较1月底下行3BP；而AA级产业债-城投债利差目前在70BP左右，较1月底上行54BP。钢铁、采掘行业利差分化，超额利差分化。具体来看，截至2月26日，AAA级钢铁债信用利差平均为168BP，较1月底上行2BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为102BP，较1月底下行2BP；AAA级钢铁债超额利差为88BP，较1月底上行1BP；AAA级采掘债超额利差为22BP，较1月底下行3BP。地产行业信用利差收窄。具体来看，截至2月26日AAA级房地产行业信用利差90BP，较1月底下行1BP。AA级地产行业信用利差为183BP，较1月底下行7BP。地产行业低等级和高等级债超额利差收窄。具体来看，截至2月26日AAA级地产行业超额信用利差为10BP，较1月底下行2BP，AA级地产行业超额信用利差为32BP，较1月底下行9BP。高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为168BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为123BP。其次是传媒和化工行业，其利差分别为116BP和111BP。医药生物是平均利差最低的行业，目前为64BP。中等级债券中，非银金融行业利差最高，其次为综合和医药生物行业，AA+等级非银金融及综合类行业利差均在800BP以上。此外，医药生物和机械设备行业利差也相对较高。食品原料行业利差水平相对最低，为130BP，和非银金融行业信用利差相差约1465BP。根据Wind统计，2月（截至2月26日）短融发行2893.7亿元，到期2796.9亿元，中票发行800.7亿元，到期660.04亿元；企业债发行176.56亿元，到期201.90亿元；公司债发行1128.1亿元，到期532.91亿元。2月主要信用债品种共发行4999.06亿元，到期4191.74亿元，净供给807.32亿元，较前一个交易月的3308.50亿元有所减少。从主要发行品种来看，共发行短融264只，中期票据82只，企业债发行19只，公司债发行165只，发行数量较前一个交易月减少。从发行人资质来看，除未有评级的债券外，AAA等级发行人占比最大为48%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为35.47%，其次为综合类行业发行人，占比为20.38%。在发行的530只主要品种信用债中有254只城投债，占比约47.92%，发行数量较前一个月有所减少。相比1月27日协会估值，2月（2月24日）信用债估值收益率上行为主。1年期品种中，重点AAA等级收益率上行8BP，AAA等级收益率上行9BP，AA+、AA等级收益率均上行7BP，AA-等级收益率上行5BP。3年期品种中，重点AAA等级收益率上行13BP，AAA等级收益率上行6BP，AA+等级收益率上行3BP，AA等级收益率上行6BP，AA-等级收益率上行5BP；5年期品种中，重点AAA等级收益率上行10BP，AAA等级收益率上行6BP，AA+等级收益率上行5BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率与上期保持一致。7年期品种中，重点AAA等级收益率上行5BP，AAA等级收益率上行1BP，AA+等级收益率与上期保持一致，AA等级收益率下行3BP，AA-等级收益率上行1BP。10年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率下行3BP，AA+等级收益率上行2BP，AA等级收益率与上期保持一致，AA-等级收益率上行5BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率上行4BP，AAA等级收益率上行2BP，AA+等级收益率上行11BP，AA、AA-等级收益率均上行3BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率上行7BP，AAA等级收益率与上期保持一致，AA+等级收益率上行4BP，AA等级收益率上行5BP，AA-等级收益率上行4BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率上行7BP，AAA等级收益率下行1BP，AA+、AA等级收益率均上行4BP，AA-等级收益率上行3BP。2月（截至2月26日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交11682.42亿元，与前一月16542.85亿元的成交额相比，2月成交有所减少。2月国债收益率以上行为主。具体来看，1年期国债收益率下行8BP，3年期国债收益率上行2BP，5年期国债收益率上行10BP，7年期国债收益率上行8BP。2月信用债收益率以上行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA等级收益率与上期基本持平，AAA、AAA-等级收益率均上行1BP， AA+、AA、AA-等级收益率均下行1BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行6BP，AAA等级收益率上行3BP，AAA-等级收益率上行2BP， AA+、AA、AA-等级收益率均上行2BP；5年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行3BP，AA+等级收益率上行2BP，AA、AA-等级收益率均上行3BP；7年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行2BP，AA+等级收益率下行1BP。2月银行间企业债收益率涨跌参半。5年期AAA（城投债）收益率下行3BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率上行8BP，7年期AAA（城投债）收益率下行2BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率上行4BP。5年期AA（城投债）收益率下行5BP，5年期AA（2）（城投债）收益率上行11BP，7年期AA（城投债）收益率下行9BP，7年期AA（2）（城投债）收益率上行8BP。2月交易所债券市场中的公司债指数和企业债指数均上涨，相比前一月上证企业债指数上行0.27%、公司债指数上行0.22%。2月公告4项信用债主体评级向上调整行动，均为实质上调；公告20项主体评级向下调整行动，其中18项为实质下调。与前一月相比，向上调整调整的评级数目有所增加，向下调整评级数目增加。评级上调主体中有1家城投平台，下调的主体中有3家城投平台。评级上调的发行人湖北省文化旅游投资集团有限公司，为城投平台，来自租赁和商务服务业，信用评级从AA+上调至AAA。主要原因是公司文化旅游板块持续快速发展，业务多元化并取得了良好的经营业绩，公司获得各级政府以及金融机构的大力支持，资金、资产的注入带动公司所有者权益不断增长。此外还有长顺县农村信用社、贵州遵义汇川农村商业银行股份有限公司和浙江桐庐农村商业银行股份有限公司主体评级上调。评级下调的债券发行主体共有20个，从行业分布来看，涉及行业包括制造业、房地产业、批发和零售贸易、交通运输和综合类等多个行业，具体来看：评级下调的发行人广东航新航空科技股份有限公司非城投平台，来自制造业，信用评级从AA-下调至A+。主要原因是受疫情影响，公司计提大量商誉减值，净利润亏损严重，预计亏损2.98亿元~3.59亿元。华夏幸福系的发行人华夏幸福基业股份有限公司、九通基业投资有限公司（华夏幸福子公司），均非城投平台，受2月1日华夏幸福的违约公告影响，评级均下调。其中华夏幸福评级从AA+下调至BB，后由于公司债务集中到期压力很大，又下调至B，九通投资评级从AA下调至A-，在2月20日下调至B。海航系发行人共有10家涉及到评级下调，非城投平台，其中，海航机场集团评级从AA下调至A-，再下调至C，渤海租赁评级从AAA下调至AA，海南航空控股从AA下调至BB再下调至C，海航集团评级从AA下调至BB再下调至C，三亚凤凰国际机场评级从AA+下调至A-再下调至C，海航资本集团评级从AA-下调至BB再下调至C，天津航空评级从AA-下调至BB，云南祥鹏航空评级从AA-下调至BB再下调至C，海航航空集团评级从AA-下调至BB再下调至C，海航基础产业集团评级从A下调至BB再下调至C。1月29日，海航集团宣布将破产重整，其集团成员主体评级均受此影响。评级下调的发行人云南城投置业股份有限公司，城投平台，来自房地产行业，信用评级2月9日从AA下调至AA-。主要原因是受疫情影响，公司收入减少，负债规模大，同时降价促销计提存货减值准备，预计2020年度归属于上市公司股东净利润为-27.5亿元至-23亿元。评级下调的发行人文投控股股份有限公司，城投平台，来自广播、电视、电影和影视录音制作业，信用评级2月19日从AA+下调至AA，评级展望由稳定调整为负面，主要原因是公司业绩大幅亏损且短期偿债压力加大，公司影视经营、影视投资制作及网络游戏业务回升仍存在不确定性。评级下调的发行人吉林市铁路投资开发有限公司，城投平台，来自土木工程建筑业，信用评级展望2月8日调整为负面。评级下调的发行人苏宁易购集团股份有限公司，非城投平台，来自批发零售业，信用评级展望2月10日调整为负面，主要原因是受疫情影响，公司线下零售板块受损，经营亏损较大，计提长期资产减值准备较大。评级下调的发行人河南盛润控股集团有限公司非城投平台，来自综合类，信用评级从AA-下调至A，主要原因是2020年业绩大幅下滑，货币资金有限、股权转让款到位时间不确定、及“16盛润债”临近到期日，短期偿债压力加大。2月新增违约债券10只，分别为18永煤MTN001、16太安债、16天房01、17康得新MTN001、H8华讯01、11海航02、20鸿达兴业SCP002、18鸿达01、H6雏鹰02、15森工集MTN001。新增违约债券涉及企业共9家。就企业性质来看，民营企业、国有企业分别有6家、3家；就是否为上市公司来看，有5家上市，4家未上市；从行业分布来看，9家公司所处行业范围较广，分别为多样化房地产活动、基础化工、煤炭与消费用燃料、电子设备和仪器、中药、航空和食品加工与肉类等行业。18永煤MTN001违约本金10亿元，发行主体为永城煤电控股集团有限公司，为地方国有企业，主营业务为对煤炭、铁路、化工及矿业的投资管理，业务涉及发电及输变电、机械设备制造销售等方面。16太安债违约本金9亿元，发行主体为广东太安堂药业股份有限公司，是一家上市公司，主营业务为药品生产及经营，业务涉及保健食品生产销售、中药材收购、化妆品生产销售等方面。H6天房01违约本金8.77亿元，发行主体为天津房地产集团有限公司，为地方国有企业，主营业务为国家授权资产投资控股以及房地产开发销售，业务范围涉及建筑设计、工程承包、物业经营及管理等方面。17康得新MTN001违约日债券余额为10亿元，发行主体为康得新复合材料集团股份有限公司，为民营企业，公司主要从事先进高分子材料的研发、生产和销售，公司主营业务为)新材料、智能显示、碳纤维。H8华讯01违约本息5.39亿元，发行主体为华讯方舟科技有限公司，为民营企业，主营业务为超高频产品、通信产品、军工产品等。11海航02违约本金14.4亿元，发行主体为海南航空控股股份有限公司，为地方国有企业，公司主要从事航空客货邮运输业务。20鸿达兴业SCP002违约本金10亿元，18鸿达01违约本金3亿，逾期利息0.23亿元，发行主体为鸿达兴业集团有限公司，为民营企业，是公司氯碱化工的运营主体，主营业务包括化工生产及塑料加工、商贸和能源开发等。H6雏鹰02违约本金6.4亿元，发行主体为雏鹰农牧集团股份有限公司，为民营企业，主营业务为畜禽养殖销售及技术开发、农产品销售、铁路专用线货物运输服务(企业自用)；生猪屠宰(限分支机构经营)、食品批发零售、新产品的技术研发和粮食收购。15森工集MTN001违约本金10亿，发行主体为中国吉林森林工业集团有限责任公司，主营业务为林业、矿产品加工、机械加工和汽车租赁等。2月新增违约主体1家，为海南航空控股股份有限公司，企业性质为地方国有企业，实际控制人为海南省国有资产监督管理委员会，公司主要从事航空客货邮运输业务。截至21年2月27日，仅存续本次违约债券，余额为14.4亿元，最新主体评级为C。2月信用债整体收益率先上后下。节前两周债市震荡收跌，节后两周机构对债市观望情绪加大，多空因素交织，债市整体涨少跌多。月末一周信用债收益率下行，品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均下行3BP，AA级企业债收益率平均下行4BP，城投债收益率平均下行1BP。证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》。2021年2月26日，中国证监会在征集整理各方意见后进一步完善修订了《公司债券发行与交易管理办法》，主要内容包括，一是落实公开发行公司债券的注册制，明确发行条件、注册程序等；二是涉及证券法的适应性修订，包括募集资金用途、公开承诺披露义务、区分专业投资者和普通投资者等；三是加强事中事后监管，压实发行人、实控人、中介机构等责任，增加限制结构性发债的条款；四是根据监管做了其他修订。与15年实施的《公司债券发行与交易管理办法》相比，本次修订主要在债券注册程序、发行与承销管理和信息披露三部分改动较大。首先明确了发债注册程序细则，对中止和终止注册程序的情形做了详细规定；其次对承销机构的操作规程也进一步细化，有效控制业务风险，例如建立内部问责机制、合理报价、审慎核查等；最后信息披露方面，对报送材料的真实性、准确性和完整性加以强调。另外管理办法也强调明确证券服务机构责任，严禁逃废债等损害债券持有人权益的行为。当前基本面对债市仍偏利空，总体来看债市继续窄幅震荡。受春节假期影响，2月信用债一级市场发行和净融资出现回落，月末一周，一级发行逐渐恢复，净融资情况有所好转。取消发行方面，2月较1月取消发行规模下降，受华夏幸福、冀中等负面事件影响，河北、山西等区域取消发行规模占比较高。整体来看，信用债市场情绪正在慢慢修复，但对于资质弱、偿债压力大的区域或主体，市场情绪仍脆弱，信用资质分化成为市场一致预期，建议后续继续关注融资收缩主体的信用风险情况，密切关注资金面状况以及风险的发酵与传导，规避尾部风险。
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