特别国债宣发，适当关注机会——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）
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特别国债宣发，适当关注机会
——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）
概要
利率债观察：特别国债宣发，适当关注机会
展望后续债市，制约利率下行的因素包括：基本面处于改善格局、政策利率下调空间有限、供给压力依然压力较大、市场多个情绪指标已经在2~4月释放牛尾信号。利多因素为：财政部强调与人民银行配合为特别国债发行创造良好市场环境、国常会关于货币政策表述缓和资金面紧张、债市持续调整市场开始关注短期利率顶部。我们依然认为债市处于牛熊转换期，建议缩短久期，以票息策略为主。但牛熊拉锯中也有阶段性交易机会，目前十年国债收益率在接近我们给出的短期上限2.9%~3.0%，建议适当关注机会，但利率下行空间不可高估。
信用债观察：市场震荡期，信用债少动多看
上周信用债收益率小幅上行。近期债市震荡加剧，市场情绪整体较脆弱，新增信息对市场影响大。上周6月17日国常会和6月18日陆家嘴论坛，均传达了诸多重要信息，不管是易纲行长发言中的“总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”、“金融部门向企业让利”、还是国务院副总理刘鹤发言中的“风险应对要走在市场曲线前面”，都有重心从宽货币向宽信用、重视风险防范的态度转变。信用债投资我们建议少动多看，关注票息保护空间。
可转债观察：转债短期震荡
上周转债指数收涨，但相对正股表现偏弱，周日均成交量环比有所下降，近期转债市场总体为震荡的态势。上周债市继续调整，债性券有所下跌，股性券则受益于权益市场上涨。从行业来看，除金融行业外普遍上涨，受到疫情等因素影响，医药行业领涨，此外科技等行业表现较好，TMT涨幅较大，前期调整的必需消费行业也有明显上涨。从上周公布的经济数据来看，5月工业增加值增速继续回升，指向工业生产继续改善，可选消费普遍回升，汽车类零售增速回升转正，总体来看经济弱势复苏。此外，特别国债发行，积极的财政政策有望带动下半年经济补偿性增长，权益市场方面，3季度盈利或将有明显改善，市场中枢有望抬升。对于转债来说，目前估值并不算太低，跟随权益市场精选板块和个券或是较好的选择，关注政策利好板块以及有明显业绩催化逻辑的优质标的，聚焦大内需如新基建、老基建以及相关的公用环保，可选消费如汽车家居，此外可关注成长和券商等。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。
特别国债宣发，适当关注机会——利率债周报
专题：非理性行为
理查德·塞勒因为对“行为经济学”的贡献，2017年被授予诺贝尔经济学奖。他著有行为经济学三部曲《错误的行为》、《助推》、《赢家的诅咒》。作者将人的因素加入经济学理论中，主要目的是提高经济学理论的预测准确性。本专题就《错误的行为》中一些颠覆经济学常识的观点做简要介绍：
理性人真的理性吗？经济学理论的核心假设是最优化+均衡。人们能在有限预算约束下做出最优化选择，而价格浮动意在使供求达到平衡。然而普通人往往很难解决最优化问题，而且带有偏见。在实际行为过程中机会成本变得模糊，而禀赋效应凸显，认为自己拥有的事物比别人拥有的同样的事物更有价值，这种非理性的行为常常会导致市场效率的降低，
同等损失造成的伤害大于获益带来的快乐。人在面临获利时，不愿冒风险，而在面临损失时，人人都成了冒险家。这种行为可以用价值函数曲线来表示，曲线上半部分代表受益，下半部分代表损失，损失函数曲线比获益函数曲线的走势更加陡峭，即损失造成的伤害大于收益带来的快乐，这种现象被称为“损失厌恶”。市场暴跌时人们是风险爱好者，而连续上涨时则倾向选择落袋为安。
心理账户与不理性决策。人们管理金钱时，会对金钱分门别类，放入不同的账户中。由于人们对不同账户有不同的估算和预期，因此会做出很多违反经济法则、非理性的行为。体现在投资上，每笔投资都会在无形中构成一个心理账户，往往导致投资人更多关注每笔投资的涨跌，而缺乏长远眼光。下跌时，在损失厌恶的影响下投资过分保守，上涨时，随着上涨的增加喜悦的效应会减少，取而代之的是波动带来的痛苦，形成落袋为安的冲动。赚钱卖出就是一个解脱痛苦的过程，一旦卖出就把一个投资的心理账户结束了。
自我控制艺术。人们会表现出时间偏好的动态不一致性，在开始时贴现率很高，而随后不断降低，也被称为“现时偏见”。人们面对同样的问题，相较于延迟的选项更选择倾向于及时的。决策时倾向于眼前而非长远利益。
总体而言，现实世界的人类与经济学理论中假设的人类行为相差甚远，同等损失造成的伤害大于获益带来的快乐，人们会厌恶失去已经拥有的东西。人们还会被一个或多个主观心理账户影响，导致做出不理性的决策。此外，人们总是会面对各种诱惑而出现自我控制问题，令目标很难达成。因此不管是在消费还是投资决策中，要清晰的认识人类共有的这些行为习惯，避免做出不理性决策。
上周市场回顾：资金面收敛，债市大幅调整
上周央行逆回购3000亿元，逆回购到期4200亿元，MLF投放2000亿元，MLF到期2400亿，整周净回笼1600亿元。R001均值上行15bp至1.96%，R007均值上行9bp至2.03%。DR001均值上行14bp至1.91%，DR007均值上行5bp至1.98%。
本周债市策略：特别国债宣发，适当关注机会
展望后续债市，制约利率下行的因素包括：基本面处于改善格局、政策利率下调空间有限、供给压力依然压力较大、市场多个情绪指标已经在2~4月释放牛尾信号。利多因素为：财政部强调与人民银行配合为特别国债发行创造良好市场环境、国常会关于货币政策表述缓和资金面紧张、债市持续调整市场开始关注短期利率顶部。我们依然认为债市处于牛熊转换期，建议缩短久期，以票息策略为主。但牛熊拉锯中也有阶段性交易机会，目前十年国债收益率在接近我们给出的短期上限2.9%~3.0%，建议适当关注机会，但利率下行空间不可高估。
震荡市中少动多看——信用债周报
转债短期震荡——可转债周报
新券前瞻：国投资本、隆基股份
国投资本：央企控股金控公司。公司业务覆盖证券、信托、公募基金、期货、保险等多个金融领域。19年业绩有明显提升，此外有望受益于二级市场回暖以及相关政策改革。证券业务是公司主要收入来源，19年占比大约78%，安信证券（合并）2019年总营收97.03亿元，同比+7.39%；净利润24.68亿元，同比+62.79%，行业排名第16位；此外信托业务主动管理能力提升，主动管理信托规模664.08亿元，同比+14.09%。未来主要关注资本市场波动风险。此次可转债拟募集资金用于向安信证券进行增资。
风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险，资本市场改革进度不及预期风险，市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。
隆基股份：国内单晶产品龙头。隆基转债于去年9月退市，今年6月获转债批文。公司19年及20年一季度业绩大幅增长，19年硅片业务毛利明显上升。从行业来看，光伏行业景气度有望提升，单晶趋势明确。公司拥有优秀的成本控制能力，持续深化产品领先战略，产能方面，19年部分项目提前投产，20年公司目标产能为单晶硅片年产能达到75GW以上，单晶组件产能达到30GW以上。未来主要关注需求恢复、贸易摩擦、相关政策等。此次可转债拟募集资金主要用于单晶硅棒、硅片项目以及单晶电池项目。
风险提示：疫情影响加剧、行业政策变动、新技术替代、竞争加剧、产品价格波动等。
上周市场回顾：转债指数上涨
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。
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