2月城投整合跟踪：浙江整合数量遥遥领先

漪涟枫晚 2023-03-15

The following article is from 债券池 Author 池光胜陈雨田

摘要

■2023年2月城投整合的四个特征。

（1）整合节奏放缓。2023年2月共发生城投整合事件38起，相较上月（50起）回落，但仍处于近年较高水平。2022年四季度，在城投融资监管加严、评级新规落地、国企改革三年行动收官的背景下，城投整合活跃度达到高峰，2023年以来城投整合有所放缓。

（2）资产整合引领主流。在2月发生的38起城投整合事件中，资产整合为23起，占比达60.5%；其次是上层新设6起，占比15.8%；平级合并为5起，相比1月有所增加，占比为13.2%；其他整合模式占比均不高。

（3）浙江城投整合数量领先。2023年2月，城投整合共涉及10个省份（直辖市），相比1月（16省市），城投整合范围缩小。其中浙江发生15起整合事件，占比39.5%；山东发生6起整合事件，占比15.8%；湖南发生4起整合事件，占比10.5%。其余省份整合事件均不高于3起。

（4）区县平台整合仍较活跃。2023年2月区县平台整合事件发生19起，占比50%；市级平台整合事件数与区县基本相当，占比47%，省级占比降至3%。

■2023年2月城投整合事件解读。

（1）新设型整合。2023年2月发生的新设型整合均为上层新设（6例），涉及的省份包括安徽、浙江、湖北、山东等。新设主体包括安庆经开控股有限公司、宜昌城发控股集团有限公司、建德市国有资产投资控股集团有限公司、怀化市城市发展集团有限公司等。

（2）合并型整合。2023年2月涉及合并型整合4例，以杭州居多，包括“杭州市商贸旅游集团有限公司”合并“杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司”；“杭州市城市建设投资集团有限公司”合并“杭州市钱江新城投资集团有限公司”等。

（3）资产整合。2023年2月，涉及资产整合的省份包括浙江、广东、山东、湖南等。

重点关注杭州。2023年2月，杭州市级平台开展了力度较大的整合，主要有三大效果。（1）组建杭州安居。保租房相关融资政策优惠较多，近年来较多城市新设“安居”主体，有助于拓宽融资渠道。杭州此次即搭建“杭州安居集团”，作为杭居投资的母公司、杭州城投的子公司，配合划入大量的保障房相关资产。（2）做大杭州城投。新组建的杭州安居放在杭州城投旗下，同时由杭州城投吸收合并钱江投资，有助于杭州城投规模进一步做大；（3）压减一级平台数量，杭州城投吸收合并钱江投资的同时，由杭州商贸合并杭州运河综保，有助于提高融资管控的集中性。总体看，杭州市级平台整合按照同类业务合并、做大主平台、压减平台数量的方式推进，拓宽融资渠道的同时有助于债务集中管控，整合过程中钱江投资的债券也由杭州城投承继，保障了债券投资人的权益。

（4）涉及政府的股权变更。2023年2月共发生2起涉及政府的股权变更，为重要性不高的政府部门间股权划转。

■风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。

正文

我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年2月全国城投整合动态进行分析。

12023年2月城投整合的四个特征

1.1. 整合节奏放缓

2023年2月共发生城投整合事件38起，相较上月（50起）回落，但仍处于近年较高水平。2022年四季度，在城投融资监管加严、评级新规落地、国企改革三年行动收官的背景下，城投整合活跃度达到高峰，2023年以来城投整合有所放缓。

1.2. 资产整合引领主流

2023年2月资产整合占比最高。在2月发生的38起城投整合事件中，资产整合为23起，占比达60.5%；其次是上层新设6起，占比15.8%；平级合并为5起，相比1月有所增加，占比为13.2%；其他整合模式占比均不高。

1.3. 浙江城投整合数量领先

2023年2月浙江城投整合数量领先。2023年2月，城投整合共涉及10个省份（直辖市），相对2023年1月（16个省份（直辖市）），城投整合范围缩小。其中浙江发生15起整合事件，占比39.5%；山东发生6起整合事件，占比15.8%；湖南发生4起整合事件，占比10.5%；广东及江苏发生3起整合事件，占比7.9%；其余省份整合事件均低于3起。

1.4. 区县平台整合仍较活跃

2月市级平台整合有所抬升，区县平台整合仍较为活跃。2023年2月区县平台整合事件共发生19起，占比50%；市级平台整合事件共发生18起，与区县基本相当，占比47%，省级占比降至3%。

22023年2月城投整合事件解读

2.1. 新设型整合

新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年2月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设）

2023年2月，涉及上层新设的省份包括安徽、湖北、浙江、湖南、山东等。重点事件包括：“安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司”上层新设“安庆经开控股有限公司”、“宜昌城市发展投资集团有限公司”上层新设“宜昌城发控股集团有限公司”、“怀化市交通建设投资有限公司”上层新设“怀化市城市发展集团有限公司”；“山东嬴城控股集团有限公司”上层新设“山东济莱控股集团有限公司”等。

2.2. 合并型整合

合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并（市级平台吸收合并区级平台）。

2023年2月涉及合并型整合4例，以杭州居多。分别为“杭州市商贸旅游集团有限公司”合并“杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司”；“桂林城乡建设控股集团有限公司”合并“桂林新城投资开发集团有限公司”；“杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司”合并“杭州良渚文化城集团有限公司”（完成工商变更）；“杭州市城市建设投资集团有限公司”合并“杭州市钱江新城投资集团有限公司”。

2.3. 资产整合

资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最常见的整合类型。常见的情形包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、规避融资监管整合资产（如划出有隐债的子公司）等。

2023年2月，涉及资产整合的省份包括浙江、广东、山东、湖南等。

本月建议重点关注杭州市级平台整合。

2023年2月，市级平台开展了力度较大的整合，主要有三大效果。（1）组建杭州安居。由于保障性租赁住房相关融资政策优惠较多，近年来较多城市新设“安居”主体，有助于拓宽融资渠道。杭州此次即搭建“杭州安居集团”架构，该层架构新设在原杭居投资和杭州城投之间，即作为杭居投资的母公司、杭州城投的子公司，配合从钱江新城投资等主体划入大量的保障性住房相关资产。（2）做大杭州城投。新组建的杭州安居放在杭州城投旗下，同时由杭州城投吸收合并钱江投资，有助于杭州城投资产规模进一步做大；（3）压减一级平台数量，杭州城投吸收合并钱江投资的同时，由杭州商贸合并杭州运河综保，有助于提高融资管控的集中性。

总结来看，杭州市级平台整合按照同类业务合并、做大主平台、压减平台数量的方式推进，拓宽融资渠道的同时有助于债务集中管控，整合过程中钱江投资的债券也由杭州城投承继，充分保障了债券投资人的权益。

2.4. 涉及政府的股权变更

涉及政府的股权变更指平台整合后的股东涉及政府的情形，可细分为政府控股（控股股东由企业变为政府）、区级上挂（股东由区级政府变为市级政府）、政府部门间划转（股权在财政局、国资委等政府部门间划转，重要性相对不高）等。

2023年2月共发生2起，属于政府部门间划转，分别是：江苏瀚瑞投资控股有限公司控股股东由镇江市人民政府变更为镇江市国资委；吉首华泰国有资产投资管理有限责任公司实控人由湘西土家族苗族自治州国资委变更为湘西土家族苗族自治州财政局。