返乡看发展|东北固收城投债春节专题报告

首席分析师：陈康  S0550520110001

证券分析师：吴萌   S0550521050001

研究助理：袁毓佳 S0550122070020

报告发布时间：2023/01/30

报告摘要

我们一向注重草根调研，所以返乡观察家乡的城市发展是春节假期的一项重要任务。信用方向几位成员都是北方人，分别来自吉林长春、辽宁大连和河南洛阳，通过春节返乡我们从基础数据、房地产市场和消费等多角度观察到了家乡城市发展的现状，有了一些我们自己的思考。

东北作为举债难度较大的区域，东北这些年的城市建设似乎放慢了脚步，“新区”、“新城”变少了，大的工程也变少了，只有房地产这些年还一直如火如荼地开发建设，直到过去的一年房地产也经历了史无前例的困境。这些年东北人走向了全国，也因此东北的返乡总是非常热闹、一票难求的，但是这种热闹本身就建立在人口流出的背景下。我们在和一些城投专家沟通的时候，大家总会不约而同讲到人口对于区域发展的重要性；而作为人口流出比较严重的地区，东北如何崛起始终是一个难题。

长春作为东北大城市中最典型的代表之一，工业的基础仍然在，负面舆情相对较少，市场仍然保持着一定的认可度。只是这座正在努力寻求转型之路的城市，在抗疫三年期间经历了多次大范围、长时间的封控。在疫情中经受的苦难，在返乡期间也能看到了一些蛛丝马迹。不过这座英雄般的城市，仍然在努力焕发新的生机。

大连也是我们春节的目的地之一。作为较早爆发债券违约的地区之一，大连近些年市场的认可度比较差，以至于除了金普新区外，大连市属的城投平台存量债券规模已经非常少了。尽管大连在公开市场的融资并不顺畅，但城市的发展建设仍在持续，这让我们在信用研究的视角之外有一些新的感悟：融资压力大，并不能压制城市发展的雄心。

洛阳工业基础好，上市公司的质量在河南省数一数二，作为军工电子的龙头以及动力电池的上游，中航光电和洛阳钼业所处的赛道也具有长足的竞争优势，能够带动区域的产业发展。因此市场上对于洛阳市级平台的认可度比较高，但是受舆情影响，对于洛阳高新区为代表的开发区认可度相对较低。此次返乡便着重了解了洛阳如何通过产业助力另一个开发区——伊滨经开区的发展。国内有很多工业基础比较好的城市，如果能够沿用伊滨经开区的模式充分调动起来，有利于市场增强对于这些城市经济发展的信心。

我们推出这篇春节专题报告，想要展现给市场的是：一些市场认可度相对不高的区域，其实城市发展的活力仍在。而这些区域短久期的收益率处于比较高的水平，对于风险偏好比较多元的投资者来说，绝对票息还是比较有吸引力的。而洛阳这样的城市，我们看到了产业发展前景比较积极的一面，当前其期限利差的水平比较高，拉久期的性价比也比较高。

风险提示：信用风险超预期、疫情波动超预期

东北地区：热闹背后是地产的落寞与人口的流出

我们一向注重草根调研，所以返乡观察家乡的城市发展是春节假期的一项重要任务。恰好信用方向的成员都是北方人，有几位就来自东北。作为举债难度较大的区域，东北这些年的城市建设似乎放慢了脚步，“新区”、“新城”变少了，大的工程也变少了，只有房地产这些年还一直如火如荼地开发建设，直到过去的一年房地产也经历了史无前例的困境。

实际上即便没有房地产的困境，感性地说，在人口普遍流出多于流入的东北区域，有些房子盖起来，注定着部分房子有人要住进去，另一部分房子要空置。这可能是很多小城市最真实的写照，好在即便是过去的一年，我们也没有看到普遍的价格崩盘。房价的韧性，似乎比我们想得要好一些。

大家的心态是：总归有一些位置比较好的房子，比如重点高中周边的房子、市中心的房子，还能卖得出去；卖不出去的房子，也未必就要打折去卖，实在不行自己留着住也好。所以在真正失去人口支撑之前，即便看到了拐点，看到人口在流失，房价还在维持一种微妙的平衡，甚至可能就这样坚持下去。

这些年东北人走向了全国，也因此东北的返乡总是非常热闹、一票难求的，但是这种热闹本身就建立在人口流出的背景下。我们在和一些城投专家沟通的时候，大家总会不约而同讲到人口对于区域发展的重要性；而作为人口流出比较严重的地区，东北如何崛起始终是一个难题。

(一) 、长春：在疫情中经受苦难的城市，还在努力焕发生机

长春是东北证券总部所在地，团队成员袁毓佳就是土生土长的长春人。长春也是东北大城市中最典型的代表之一，工业的基础仍然在，负面舆情相对较少，市场仍然保持着一定的认可度。

只是这座正在努力寻求转型之路的城市，在抗疫三年期间经历了多次大范围、长时间的封控。在疫情中经受的苦难，在返乡期间也能看到了一些蛛丝马迹。不过这座英雄般的城市，仍然在努力焕发新的生机。（本节以下文字以团队成员袁毓佳的口吻撰写）

1.从返乡途中看长春

我和同乡的朋友分别乘坐飞机和火车返回吉林长春，我们共同的感受是不管什么交通工具都是座无虚席。由下图可以看出长春龙嘉机场在今年过年期间执行航班量达到近一年内的顶峰，大家返乡情绪高涨，交通运输业有一定复苏。同时东北三省历来是人口流失的大省，人才流失非常严重，大量一线城市工作的人返回家乡，也有利于提振长春市的消费。

长春和其他东北地区一样，人才大量流失，2021年长春市常住人口为908.72万人，与2020年几乎持平。长春市将常住人口超1000万作为目标写入了十四五规划中，可是长春市的产业几乎很难吸引大量人才。长春主要的产业为农业和制造业（一汽），都不算是新兴产业，新兴产业只有医药业（长春新区正在高标准规划建设“长春药谷”，集聚了长春高新、金赛药业、百克生物、迪瑞医疗等一批知名企业）和航空航天装备产业（长光卫星）等，总体而言较发达省份偏少。

2.从基础数据看长春

在所有省会城市中，长春GDP总量处于中等水平，但增速偏低，近年来GDP增速有所下降，2021年长春GDP增速为6.2%。

长春市宽口径债务率在27个省会中处于中等水平，整体风险可控。

但长春房地产市场情况严峻，土拍市场已降至冰点。2022年长春商住用地出让18宗，成交面积38.69万平米，其中，住宅用地集中出让仅4宗，成交面积18万平米，楼面价3378元/平米。主要原因在于长春楼市的新房库存量比较多，成交量又少，现在仍在去库存阶段，而目前长春对年轻人的吸引力又较低，如果需求量上升不明显，那么地产的压力仍会很大。

近一年，长春房价一路走低，2022年房地产行业景气度大幅下滑给长春楼市带来的影响能否消除，仍然具有较大的不确定性。据中指研究院，2022年1-12月份，长春房地产企业销售金额TOP10企业合计销售金额为256.3亿元，同比下降30.5%；销售面积TOP10企业合计销售面积254.6万平，同比下降25.8%。

3.从春节消费看长春

近年来长春多次发放消费券以促进居民消费，体育消费券、家电消费券、冰雪消费券、文旅消费券、超市消费券层出不穷，往往在发放消费券当日，相关商店消费者数量会有明显增多。

过年期间消费热度上升，不过也可以看到部分商圈在受到疫情冲击后仍需要时间恢复。

我前往了长春红旗街商圈的万达广场、这有山和欧亚新生活，里面的消费者比平时多出了不少，尤其是用餐和观影的人数较多，初三中午十二点半这有山中多数餐厅就已经大排长龙，感觉熟悉的烟火气回来了；但是据我观察进店购物的人倒是不多，可能还是因为网店对实体店存在冲击。

不过让我遗憾的是，小时候经常去的桂林路商圈，现在已经门可罗雀。一部分是因为桂林路餐饮业发达，疫情对个体餐饮的影响太大，很多以前常去的饭店都开始出兑。还有一部分原因在于桂林路多是室外购物，而没有综合的购物中心，经营模式比较落后。类似于这样的商圈，受疫情的影响可能是最大的。

观影方面，还是在核心商圈的热门时间点观影人数较多，我询问了红旗街商圈万达影城的一位工作人员，“这个春节顾客明显增加，初一当天接待了6000多人，与往年相比观影人数增加了1000人左右，并呈现递增趋势。”该员工告诉我“最近几个同事都忙得连轴转，影院7个放映厅加起来全天排片在45场左右。”据统计，从大年初一到大年初六凌晨长春春节档票房已突破3700万元，按照40元一张票计算，观影人数接近100万，约长春总人口的1/10。

(二) 、大连：融资压力下城市的发展建设仍在持续

大连也是我们春节的目的地之一。作为较早爆发债券违约的地区之一，大连近些年市场的认可度比较差，以至于除了金普新区外，大连市属的城投平台存量债券规模已经非常少了。尽管大连在公开市场的融资并不顺畅，但城市的发展建设仍在持续，这让我们在信用研究的视角之外有一些新的感悟：融资压力大，并不能压制城市发展的雄心。

1.从人口数据看大连

今年春节前夕，去大连的飞机上座无虚席，途中和旁边的一家的三口闲聊得知，他们并非回乡过年，而是想在趁着放假来大连旅游。“疫后”的第一个春节，飞向家乡的旅途承载的不仅仅是“游子回乡”，还有更多前来旅游的人们，旅游城市的活力终于开始绽放。

就常住人口来说，相较深圳、宁波、厦门、青岛等其他四个计划单列市来说，大连产业结构偏重，整体经济竞争力并不强，不过2020年、2021年大连市常住人口相比疫情前有较为明显的增加，从疫情前700万左右上升至2021年的740万左右，疫情可能反而促进了周边和部分一线城市的人口回流大连。大连近3年人口流入速度在计划单列市中只算中等水平，但是作为人均可支配收入偏低的北方城市，已经较为难得。

从人均可支配收入来看，五市之中，大连人均可支配收入最低，且增速也最低，居民的经济支撑并不强劲。

2.从基础数据看大连

在所有副省级城市中，大连GDP总量8000亿左右，略高于长春，总体仍处于较低水平，但近年增速尚可，2021年大连GDP增速为8.2%，在15个副省级城市中与宁波并列第5。

大连市广义债务率在15个副省级城市中排名第7，整体债务负担不重。

3.从房地产市场看大连

21年以来疫情反复，加上22年5月对主城区（中山区（不含东港商务区）、西岗区、沙河口区）实行的限购政策，使得大连房地产市场在经历“疲软-回暖-低迷”之后，疫后的回升仍显乏力。

土拍方面，22年大连商住综合用地出让8宗，成交面积29.23万平方米，较21年下降63%；住宅类用地64宗，成交面积205.56，较21年下降16.5%，土拍市场热度降低谷底。而存量楼盘短期又难以得到有效消化，尤其是处于新区（金州、开发区）的房源。由于市内五区可开发的土地日益稀缺，大连地产建设逐渐由主城区向外扩张。据安居客统计，截至今年春节，大连待售仅有4处楼盘，全部在售新房楼盘共有127处，空置率超30%，其中超过半数的在售新房处于新区（开发区、金州），而这部分新房对年轻人吸引力很低，消化的压力较大。

价格方面，22年疫情加上限购政策的冲击下，大连地产景气度持续下降，虽然22年3月迎来一波回暖，但并未持续很长时间。据中指研究院统计，2022年12月新建住宅价格13766元/平方米，同比下降0.4%，二手房价格16072元/平方米，同比下降1.6%。

就居民的购房意愿来看，后续地产恢复动能仍存在较大不确定性。房价低迷弱化了房地产的投资属性，家乡的产业发展停滞造成了人口流失，外来务工人员数量骤减，也难以支撑更大的地产市场容量。据Wind统计，大连20年外来工作人口数量在全国排名38位，较19年下降8位。而多数亲友对于刚性和改善性住房的购置需求也基本仅考虑在配套更为完善的主城区内，造成家乡建设的新区楼盘空置率高企，房价上升动力明显乏力。

4.从春节消费看大连

疫后的第一年春季，被疫情抑制的线下消费需求得到超预期的猛烈反弹。消费方面，线下消费场景的人流量远超过疫情前水平。青泥洼、天津街两大核心商圈俨然成为年轻人的“网红打卡地”，过年期间我前往天津街步行街，人山人海的火爆场景远超一两年前，尤其是就餐的消费者更多，等一份小龙虾甚至排队需要超过一个小时，熙攘热闹的人群让我一直竟有些恍惚。而万宝海鲜坊、子航海鲜大饭店等老牌饭店包厢春节期间每天都在订满，父亲甚至提前一周订位便已经得知空余的包厢寥寥无几，相较于前两年一家人经常打包回家，疫后居民更加偏向线下就餐。

观影方面，过去三年沉寂的电影院，春节也异常热闹。“流浪地球2”、“满江红”等春节档电影使得电影院热闹异常，初二在购买电影票时，西安路电影院晚间档上座率已经超过80%，远超去年水平。疫后的第一年春节，身处家乡的最大感受就是：零售、电影、餐饮，一切都以超出预期的表现，在迅速复苏。

而“三年大疫”使得大连线下消费的场景迅速减少，尤其是餐饮、娱乐行业，复苏下供需或产生矛盾。虽然疫后大型商超依旧是吸引年轻人的核心场所，但今年回乡也有了点“物是人非”的感觉：小时候尤其喜爱的连锁品牌外婆家，已经从大连悄然消失；而商超内的其他消费场所，如理发店、面包店在疫情期间也大量关店停业，导致今年春节期间排队情况更甚，普通的洗剪吹甚至需要等位超过一个小时，价格也由以往的35元提高到了45元，这是消费复苏下短期或出现供需矛盾的一个真实写照。

5.项目建设仍然积极推进

虽然近年来经济起起落落，但回乡后还是可以感受到，家乡产业建设的步伐从来没有止步，新项目层出不穷。

交通类基建项目在逐步完善，地铁“5号线”即将于23年上半年试运行，“5号线”贯通了家乡核心区南北，实现了居住在老虎滩、解放路沿线的密集片区居民与机场、体育新城之间的有机衔接。此外，大连湾海底隧道以及跨海大桥也早已通车，使得从钻石湾到东港商务区，从中山区到星海广场的道路可以跨越大海，以直线的路径连通，各个区域之间的交通日益便利。

体育产业升级，持续释放动能。在全民爱球，全民迷球的家乡，作为2023年亚足联中国亚洲杯专用比赛体育场而建设的梭鱼湾专业足球场可谓是万众瞩目，虽然遗憾的是，由于疫情原因，亚洲杯足球赛已不在中国举办，但足球文化依然是年轻的家乡大连鲜明的城市名片。

新机场建设，打开流量入口。家乡的周水子国际机场作为国内少数的处于市区的机场，改建较为困难，旅客吞吐量承压，且严重影响到机场周边居民的日常生活。金州新机场建设的声音很早便已提出，但在2022年10月19日正式获得了国家批复同意，预计26年建成，是世界最大的海上机场，进一步带动家乡就业、旅游等一些列片区经济发展，也同样为家乡进一步向北发展创造条件。

洛阳：基于产业支持为开发区注入新的活力

团队成员张明远来自“十三朝古都”洛阳。在河南，像洛阳一样历史悠久的古都还有很多，但是像洛阳一样工业基础比较好的城市并不多。尽管上市公司的数量不及郑州，但是上市公司的质量在河南省数一数二，有着市值规模仅次于牧原股份的中航光电和洛阳钼业。作为军工电子的龙头以及动力电池的上游，中航光电和洛阳钼业所处的赛道也具有长足的竞争优势，能够带动区域的产业发展。

因此市场上目前对于洛阳市级平台的认可度比较高，但是受舆情影响，对于洛阳高新区为代表的开发区认可度相对较低。此次团队成员张明远返乡便着重了解了洛阳如何通过产业助力另一个开发区——伊滨经开区的发展。尽管伊滨经开区无发债主体，但是伊滨经开区产业发展的模式有利于我们更系统了解洛阳的区域产业发展前景。国内有很多工业基础比较好的城市，如果能够沿用伊滨经开区的模式充分调动起来，有利于市场增强对于这些城市经济发展的信心。

(一) 、优秀的工业基础

建国初期，洛阳是八个国家重点工业城市之一。一五计划时，156个工业项目有7个落户洛阳，包括第一拖拉机厂、洛阳轴承厂（现为洛阳LYC轴承厂），洛阳矿山机器厂（现为中信重机）、洛阳热电厂（并入大唐集团）、洛阳铜加工厂、河南柴油机厂，还配套建设了洛阳水泥厂。此后又兴建了洛阳玻璃厂、洛阳棉纺织厂、洛阳耐火材料厂（现为中钢洛耐）。这些项目建设期间，洛阳经济总量常居全省第一。

步入20世纪以来，传统行业衰落，洛阳水泥厂倒闭，洛阳棉纺织厂搬迁到孟津产业集聚区。2002年12月，洛阳热电厂归属中国大唐集团公司，其余各大厂矿只有一拖股份和中信重工（总市值百亿以上）营收相对靠前。

与此同时洛阳也出现了一些新兴产业。洛阳钼业（总市值千亿以上）主要从事稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商。中航光电（总市值900亿以上）面向军工防务及高端制造领域，主打中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发。新强联（总市值接近200亿）依托轴承研发优势，现已成为风力发电机组、盾构机等高端装备配套轴承的主要制造企业。

2020年12月25日，河南省政府发布《洛阳都市圈发展规划（2020-2035）》， 推动洛阳、平顶山、焦作、三门峡、济源5市一体化发展。未来，洛阳都市圈建设将以“三区一中心一枢纽”为战略定位，即：黄河流域生态保护和高质量发展示范区、全国先进制造业发展引领区、文化保护传承弘扬核心区、全国重要综合交通枢纽、国际人文交往中心。

【重点产业方向】“6+3+X”新型产业专业园区：在推动格力智能产业园、新能源汽车产业园（主要分布在伊滨区）、大数据产业园（和华为合作）、高端装备制造产业园（以中信重工为基础）、轨道交通装备产业园、航空航天产业园（以LYC轴承为基础）等六大产业园建设提速升级的基础上，扩容建设中原节能环保产业园、洛阳绿色建材产业园、洛阳高端医疗装备产业园3个新型产业专业园区，接续谋划建设洛阳高端石化产业园（洛阳石化100万吨乙烯项目）、洛阳中医药产业园等新一批产业园区，形成梯次发展的产业格局。

(二) 、从基础数据看洛阳

近年来洛阳一直保持着人口增长的态势，只不过常住人口的增长并不明显。产业发展的乏力、尤其是近几年受疫情冲击，洛阳的人口外流也越来越多，这一点从常住/户籍人口可见一斑。

在上一篇周报中我们提到“城投债/财力”、“城投有息债务/GDP”以及经济总量基本上可以描述一个区域的主要特征。可见河南市场认可度最高、也是经济总量最大的三个城市：郑州、洛阳、南阳，走了三种不同的路线。南阳在维持较高经济总量的同时，整体的负债水平都比较低；郑州和洛阳则在不同程度上维持着更高的经济总量和较高的负债水平，但是洛阳比郑州更依赖发债融资。

洛阳市属最大的两个平台总的债券余额在450亿左右，同等规模要把郑州7~8个市属平台的债券余额加起来，从这一点看洛阳的债务压力是比较集中的，这意味着也相对更好管控。不同于郑州，洛阳的偿债压力主要在今年，且以私募债为主，更多的私募债意味着洛阳的融资条件可能要比郑州差一些。

今年返乡比较欣喜的变化在于，伊滨经开区建设速度大超预期。自2022年9月30日宁德时代公布与洛阳钼业合作以来，多个电池配套项目投产落地，2023年1月国宏智能装备产业园、龙门实验室等产业项目和创新平台同步开工建设，与此同时洛阳房价出现一定反弹。

(三) 、伊滨经开区的发展前景

2017年2月，伊滨区与国家级洛阳经济技术开发区融合发展，统称伊滨经开区。洛阳十四五规划纲要将伊滨区定位于建设“科技产业新城”，聚焦科技城建设目标，把发展新能源（主要与宁德时代和格力合作）、新材料（主要与凯胜科技、万基控股、伊电集团、中钢洛耐合作）、新一代信息技术（主要与华为、中航光电合作）作为三大主导产业；把培育电子显示材料、光电元器件、智慧物联、新能源动力电池、储能与氢能设为五大产业集群。

2022年9月30日，宁德时代和洛阳钼业发布公告宣布，洛阳国宏投资控股集团有限公司（以下简称“国宏集团”）与宁德时代全资子公司四川时代新能源科技有限公司（以下简称“四川时代”）签署了《投资框架协议》。

国宏集团拟以其持有的洛阳矿业集团有限公司（以下简称“洛矿集团”）100%的股权对四川时代进行增资。交易完成后，洛矿集团将成为四川时代全资子公司，四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业24.68%的股权，成为洛阳钼业间接第二大股东。

2022年9月28日，宁德时代洛阳新能源电池生产基地（中州时代）开工仪式举行，项目规划用地面积1700亩，首期项目总投资约140亿元，预计2025年产值1000亿元，上下游配套产业年产值近1000亿元。

宁德时代与洛阳钼业的合作是发展新能源集群的典型案例，有望真正在洛阳实现新能源电池上下游产业链的集聚效应，带动区域的产业发展。氢氧化钴作为动力电池重要材料，而洛阳钼业是全球第二大的钴矿供应商。宁德时代投资洛阳，一方面洛阳钼业有丰富矿产资源，另一方面洛阳有良好的产业基础和电池相关配套企业。此外，洛阳钼业第一大股东鸿商集团同时也参股宁德时代。二者优势互补，当前已带动润和伊滨动力电池配套产业园项目跟进落地。

根据《洛阳市新能源电池产业集群发展实施方案》，洛阳将把新能源电池产业打造成全市经济持续增长的重要引擎，洛阳新能源电池产业规模预计于2025年达到2000亿元。洛阳有良好的新能源电池产业基础，拥有上下游重点企业20余家。除洛阳钼业拥有钴、镍、铜等多种新能源金属的资源储备外，龙鼎铝业、万基铝加工、优箔金属近年陆续布局高端新能源电池箔项目；中航锂电、洛轴、古城机械专注汽车关键零部件生产。

对长春、大连和洛阳主要发债主体的收益率分析

长春共有8家城投公司，目前发债的平台有7家，分别为长春市城市发展投资控股(集团)有限公司（简称“长发集团”）、长春市轨道交通集团有限公司（简称“长春轨交”）、长春城投建设投资(集团)有限公司（简称“长春城建”）、长春新区发展集团有限公司（简称“长新集团”）、长春润德投资集团有限公司（简称“长春润德”）、长春城开农业投资发展集团有限公司（简称“长春城发”）、龙翔投资控股集团有限公司（简称“龙翔投资”）。

其中长春轨交、长春润德和龙翔投资为AA+主体，其余均为AAA主体。除龙翔投资外，其余平台债券余额均超过50亿元，下面选取长发集团、长春轨交、长新集团和长春城发观察其收益率。

总的来说，长春市属平台的收益率较高，可以看出市场对其认可度不高，债券发行难、成本高，其中长春城发两年多的收益率已超过8%。从节前一周的变动情况来看，长发集团、长新集团和长春城发的收益率相对稳定，长春轨交由于收益率的基数较低，节前一周的波动较大。

相较于长春，大连和洛阳的主要发债平台数量明显下降。大连债务余额超过50亿的主要城投平台为大连德泰控股有限公司（简称“德泰控股”），洛阳债务余额超过50亿的主要城投平台分别为洛阳城乡建设投资集团有限公司（简称“洛阳建投”）和洛阳城市发展投资集团有限公司（简称“洛阳城投”）。我们选取主要公募债的发行平台德泰控股和洛阳城投来观察其收益率水平。

基本上金普新区各期限的收益率都在6%以上，这个收益率水平对于相当一部分公募产品已经不符合入库标准。而洛阳城投的收益率从节前一周的变动来看比较稳定，1年期左右的券在3.4%以上，仍然具有投资性价比。

长春、大连和洛阳的城投平台债券的期限利差，相较于我们主要研究的山东、四川、重庆等省份其他平台要更大。长发集团2.5Y和1.6Y的债券期限利差均值达到了129BP，而1.6Y和0.5Y的期限利差达到了69BP。大连德泰控股1.4Y和0.3Y的期限利差均值达到了86BP，洛阳城投1.2Y和0.8Y的期限利差均值达到了59BP。

我们推出这篇春节专题报告，想要展现给市场的是：一些市场认可度相对不高的区域，其实城市发展的活力仍在。而这些区域短久期的收益率处于比较高的水平，对于风险偏好比较多元的投资者来说，绝对票息还是比较有吸引力的。而洛阳这样的城市，我们看到了产业发展前景比较积极的一面，当前其期限利差的水平比较高，拉久期的性价比也比较高。

本文节选自东北证券研究所已于2023年1月30日发布《返乡看发展|东北固收城投债春节专题报告》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。      

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