利率略有回暖，信用注重票息，转债短期调整——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）
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利率略有回暖，信用注重票息，转债短期调整
——海通债券周报
（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）
概要
利率债观察：货币不会收紧，债市略有回暖
7月以来股债跷跷板效应十分明显，我们认为随着理财产品净值型转型之后，股债之间的资金流动有所增强，资金轮动效应强化此轮债市调整。若后期市场存在自我调整机制，股市快速上涨的趋势逆转，那么债市调整也将有所缓和。当两个市场热度明显降下来之后，这种跷跷板关系将变得没那么明显，资金将回到均衡配置状态。例如上周尽管经济数据超预期、资金面继续收紧，但股市下跌和深圳地产政策收紧利好债市，股债跷跷板效应下债市得以喘息，中长端利率纷纷下行。展望后续债市我们认为，债牛已过，长端利率中枢逐季上行，建议缩短久期，以票息策略为主，十年国债利率突破3.1%有交易性机会，但下行空间受限。
信用债观察：票息策略仍优
收益率大幅上行后，信用债配置价值显露。7月债市调整加深，信用债票息策略得到市场认可，这与期限利差和等级利差大幅回落互为验证。当前时点看，利率仍有波动风险，我们建议还是以稳为主，享受票息收益为上。板块上依旧推荐城投债，从今年城投评级下调情况看，要好于去年，从评级下调的原因来看，非债券形式债务违约、对外担保风险等重大事项影响较大，今年宏观环境下，建议尤其关注后者即对外担保风险。地产债在泰禾集团事件的冲击下收益率和利差上行，但中长期我们仍旧看好，后续可关注泰禾集团引入战投的进展以及行业政策的变化方向。
可转债观察：市场短期调整
上周转债市场跟随股市出现明显调整，全周指数下跌3.48%，其中跌幅较为明显的是TMT等板块，必需消费等表现相对好一些，估值方面，上周中间价位平价券转股溢价率略有压缩。权益市场大幅调整一方面是由于前期上涨过快，另一方面海外摩擦因素造成一定短期扰动，叠加重点公司上市或出现了一定的分流。海外方面我们认为短期扰动不会改变市场中长期趋势；政策方面，二季度GDP同比增速大幅回升转正，但就业依然承压，我们认为在就业尚未出现明显改善的背景下，积极财政将加快落地，货币政策也不会收紧。而在经济逐渐修复的背景下，下半年企业利润同比或将回升至两位数，市场短期出现一定回调但向上的趋势仍在。转债方面，科技成长等或仍是主要弹性来源，此外可关注前期滞涨的低估板块例如金融等。部分公司中期业绩预告已公布，关注盈利逻辑。总体来看市场调整之下，关注有明显业绩催化或超预期的优质标的以及政策利好板块。关注科技/成长，传统基建以及相关的公用环保，可选消费如汽车和地产后周期的家居，此外可关注风电光伏、券商以及银行。
货币不会收紧，债市略有回暖——利率债周报
专题：理财净值化加速资金流动
不同时期股债表现。我们搜集了从2002年1月至今上证综指和10年期国债收益率数据，发现大部分时间内股债跷跷板效应均成立，少数时间该效应弱化。2004年下半年股债齐跌源于政策收紧预期，14-15年存款往理财搬家带来增量资金，推升14-15年股债双牛。
股债跷跷板合理解释。在资本市场资金存量相对稳定的情况下，出现股债跷跷板效应的概率更大，通常股债跷跷板体现为基本面预期效应和资金轮动效应。基本面预期效应：经济回升是股市上涨的基础，而债市却会因为经济上涨带来物价上升和政策趋紧而进入熊市，当经济低迷时股市失去上涨动力，政策放松将成为债市走牛的催化剂。资金轮动效应：如果部分资金可以在两个市场自由流动，当某个市场出现趋势性行情时候，资金会从其他市场流入该市场，带来资金的轮动。我国早年债券市场投资者基本是银行和保险，股票市场投资者主要是基金和个人投资者。后来随着市场深化，两个市场的投资者才出现一定交叉，理财资金在股票和债券资产配置比例上变化对市场轮动造成了一定影响。
上周市场回顾：资金利率续升，债市止跌反弹
由于月中缴税和政府债券发行缴款导致资金面偏紧，上周央行重启逆回购操作，MLF等额续作当月到期量，1年期MLF利率持平在2.95%，公开市场操作净投放5300亿元。资金利率抬升，R001均值上行18bp至2.14%，R007均值上行17bp至2.33%。DR001均值上行18bp至2.08%，DR007均值上行13bp至2.19%。1年期国债收于2.33%，环比上行1BP；10年期国债收于2.95%，环比下行8BP。1年期国开债收于2.58%，环比上行3BP；10年期国开债收于3.44%，环比上行2BP。
本周债市策略：货币强调适度，但不会收紧，债市略有回暖
从基本面看，2季度经济增速超预期，但从结构来看消费、制造业投资依然偏弱，此外失业率仍处于高位，在就业尚未明显改善的情况下，货币政策也不会收紧。从打击资金空转的效果来看，6月银行股权及其他投资增速由正转负，结构性存款继续减少并回到接近1月末的水平，表明打击资金空转效果有所显现。当前的货币政策从灵活到强调适度，从宽货币到宽信用再到防风险，我们维持三季度R007中枢2.2%的判断。展望后续债市我们认为，债牛已过，长端利率中枢逐季上行，建议缩短久期，以票息策略为主。短期货币难收紧，十年国债利率突破3.1%或有交易性机会，但下行空间受限。
票息策略仍优——信用债周报
市场短期调整——可转债周报
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供给压力将至，曲线继续陡峭，关注结构机会 ——海通债券月报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）
曲线延续陡峭，利差继续拉高，转债关注内需——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）
短期牛陡行情，利差较难缩，关注政策受益板块——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）
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