江山 l“Trump减税”触发的全球宏观交易
专注于全球宏观交易
We are focused on Global Macro
提要：
股票：对发达市场，短期看涨/看平；远期谨慎关注泡沫破裂导致的流动性风险；对新兴市场看平（比如看涨中国/印度的相对价值）；
鉴于SP500 P/E已经处于历史最高位，减税对股票P/E短期带来的作用有限，我们更倾向相对价值策略多于向上趋势策略；
债券：看跌/看平债券，包括美，欧，新兴市场；绝对值角度，美债跌到了技术支撑位，短期做空有一定风险，但从相对价值角度，股票配置多头+债券配置空头，正好与全天候策略的设计相反，利用股债的相关性，剥离组合风险；
外汇：看涨美元指数，看跌新兴市场货币；
大宗商品：整体谨慎做空，石油谨慎看涨；更倾向相对价值策略；
相对价值：看涨欧洲/土耳其，看涨加拿大/墨西哥，英镑/澳元，买石油股/空石油
Trump上周和共和党进一步推进了减税计划，很多媒体讽刺Trump的减税计划没有达到15%的目标，但我认为如果真能从35%减到20%，已经是历史性创举。平民去市场买个菜还会讨价还价 —— 何况狡黠的政客之间的尔虞我诈和博弈。
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减税 = 政治博弈 or 利益交换？
在2次医改投票失败后，共和党在9.26突然宣布放弃第3次为替换Obamacare投票 —— 这标志着Trump和共和党掌政以来，还未成功推动一个主要法案通过。但当天，共和党人即宣布集中将精力减税，并在第2天公布方案，且表示要努力年底前通过。那么除了共和党出于博弈的考虑，舍“车”保“帅”之外，会否有共和党和民主党利益交换的可能？也许塞翁失马，焉知非福？
虽然舆论对“劫富济贫”和“劫贫济富”有争议，但从市场的走势看，基本顺应“劫富济贫”的主题。这个争议不在我们讨论范围内，我们的策略设计也尽量通过对冲回避/控制这个因素带来的风险。
在减税被证伪或彻底否决前，我们以价格入手分析为主，来调整资产配置。
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减税影响的2条主线
大企业受惠小，小企业受惠多；
海外收入比重大的避税大户受益大。
市场中另外还有一个重要因素 —— 美联储缩表，和税改一起做用于市场。
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政策带来的连锁反应
小企业领先大企业，中小盘和微型企业股票领先大盘股或SP500。但由于中小盘估值较高，Russell2000市盈率已经达到80倍，处于泡沫区域，所以我们上周已经退出这个交易，但会继续用这个指标来印证市场对减税的情绪；
Russell微型股ETF/大幅领先SP500
Russell2000小型股ETF/大幅领先SP500
Russell2000实际P/E近80，泡沫区域 l 数据来源：FCStone
海外收入比重大的避税大户短期相对于SP500含alpha; 但由于相关企业大部分分布于Facebook, Amazon, Google, Microsoft这些网络公司，估值已经由于“云”驱动较高，不适合激进追涨；反例，比如苹果，又由于在股价大幅上涨之后，iPhone8让消费者失望，股价走弱，反而弱于大盘。所以对这个板块，我们倾向一一甄别，做相对价值；
高税收企业，重资产企业含alpha。受中兴、华为挤压，税负较高的Cisco（思科），之前明显弱于大盘；最近明显走强，我们因此关闭了买入中兴通讯/做空思科的配对交易；
Cisco由于减税预期驱动，封闭了之前的向下跳空缺口
在美联储缩表和减税预期叠加作用下，美元回流美国将导致美元上涨 => 美元指数上涨；
美元指数突破了长达9个月的下降通道
美元指数上涨 => 大宗商品下跌；
大宗商品和美元指数相关性正常，负相关（和2016Trump交易不同）
美元回流美国 => 美元指数上涨，新兴市场货币、债券下跌。
新兴市场债券下跌
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衍生的偏中性策略
虽然新兴市场货币和债券在下跌，但由于美股的乐观情绪扩散，导致新兴市场股票在短期回落之后，继续创新高，所以我们并不喜欢偏向做空策略，而是加大配置相对价值策略来降低整个组合的beta：
外汇：买入CAD/MXN，买入EUR/TRY，买英镑/空澳元。NAFTA由美、加、墨三国组成。Trump目前一再推动解散NAFTA对2个邻居是莫大的打击。尤其在美元升值，导致大宗商品下跌之际，负面效果叠加。买英镑/空澳元是英国脱欧和美联储缩表、Trump减税叠加的效果：我们英国脱欧长期对英镑有利，后2个因素导致大宗商品下跌，而澳元与大宗商品密切相关。
数据来源：世界银行 l 很明显，墨西哥对NAFTA的依赖性最强 Long MSCI Canada/short MSCI Mexico效果图
外汇策略：Long CAD/short MXN效果图
股票（指数）：买入欧洲FTSE EU350 (IEV)/做空土耳其MSCI Turkey (TUR)。这个策略和减税直接关系不大，主要由于Trump政府对土耳其一反民主党的友好常态，收紧外交和移民政策。正好为我们提供了一个做空新兴市场资产的机会（与我们基于减税，相对做空新兴市场立场一致）。
土耳其里拉承压
欧元强于里拉
FTSE EU350强于MSCI Turkey
大宗商品：买石油股(XLE)/空石油。石油工业属于重资产，减税将对石油企业重大利好。无论后期石油涨跌，我们都预期石油股领先石油。
CTA策略：做多石油股/做空石油
关于Trump减税，以上仅是抛砖引玉。具体交易中间还有很多机会值得挖掘，风险控制也会更具体。
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