高盛年度家办投资报告太长？和复家族智库带你领读要点！
全文字数： 2013
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近期，高盛（Goldman Sachs）发布了一份关于全球家族办公室资产配置和投资主题的研究报告。这是高盛首次聚焦家族办公室这一类型的机构投资者。
报告中提出，随着家庭办公室的数量和规模不断增长，它们对资本市场的影响力也在同步增长。考虑到家族办公室的复杂性，以及它们相对独特的地位，即不受基准、固定任务、离职时间表和外部投资者的约束，这种趋势很可能会持续。
鉴于每一个家族办公室在目的、投资政策和基础设施方面均存在很大差异，本次高盛报告概括了来自美洲（54%）、亚洲（23%）和欧洲、中东及非洲（EMEA)（23%）的150多个家族办公室决策者的观点，对于与其他机构投资者一致、由内部投资团队进行投资管理的这部分家族办公室进行了重点观察。
和复家族智库基于对于家族办公室产业的长期追踪和深入理解，选取该报告的研究要点，以飨读者。
01
不断发展的家族办公室行业
据调查，全球80%的受访者表示财富增值和转移是他们家族办公室的首要任务。而超过50%的受访者认为，财富保全是他们的第二大任务。除了以上两大任务外，财富多样化（29%的受访者）、慈善事业（23%）、经营业务（19%）和继承规划（16%）等等也被视为优先考虑事项。
对于家族办公室的投资管理服务结构，56%的受访者采用内部投资管理的方式；39%采用混合型；仅4%的受访者表示会使用外包的形式。
对于投资团队的规模，50%的团队是小于5人的；6-10人的团队有35%；11-20人的团队占比最少，仅有7%；而大于20人的团队有8%。
而运营团队的规模则相对集中于10人以下。45%的团队不足5人；30%的团队规模在6-10人；11-20人的团队占比13%；而大于20人的团队仅占11%。
02
资产分配
当前配置
家族办公室往往实施积极的资产配置策略，甚至比应纳税超高净值（UHNW）个人更积极，超高净值个人在股票和另类资产类别上的配置比例更高，在固定收益资产上的配置比例更小。平均而言，全球调查的受访者在私募股权、 房地产、对冲基金和私人信贷约占其投资组合的45%。
未来定位
尽管家族办公室这一类投资者群体具有特殊性，但在对未来进行战略定位时，已经出现了几个重点领域。全球约三分之二的受访者正在积极考虑应对持续的低利率，类似比例的受访者则在考虑应对通胀上升。
和复家族智库在此解读，似乎同时关注这两种可能性是不合理的，但是放眼到全球市场，由于各个国家地区之间存在发展“时差”，而需要同时考虑两种可能，对两种风险进行补偿。全球有超过一半的受访者认为通胀将会上升，他们正在增加对股票的配置。由于长期的低利率环境，几乎四分之三的受访者也增加了股票配置，同时减少了现金和固收的配置。
03
家族办公室投资主题
另类投资和私人投资
在我们的调查中，将近100%的受访者投资于私募股权。在通过基金进行投资时，家族办公室寻找的是一支过去与之合作过的，经验丰富的团队，而非自己本身去投资。
风险投资（Venture Capital）是家族办公室感兴趣的一个重要领域。全球90%以上的受访者都投资于这一资产类别。为了在宏观经济背景下寻找高增长投资机会，家族办公室增加了对风险投资的配置。尽管风险投资机会难以获取和评估，但全球的家族办公室大致分为两种投资方式：通过基金经理进行投资或者直接投资。
风投债券（Venture Capital Debt）是另一个值得关注的领域，因为投资者可以借此增加对高增长科技公司的投资，并可能从可转换债券或优先股的货币化中获益，当公司进入生命周期的后期阶段时，转为股权。
然而，对风投债券进行投资可能是具有挑战性的，因为典型的债券发行量较小，非传统渠道又可能难以驾驭，而且，大多数处于创业初期的公司都通过股权融资，这些都限制了风投债券的投资。
在家族办公室中，私人信贷的配置历来低于其他另类资产类别，约30%的受访者表示，他们目前没有投资私人信贷。
超过60%的家族办公室投资于私人房地产直接投资，而不是通过经理人。它们的资本基础之所以相对稳定，是因为缺乏投资者外流或风险控制，而风险控制可能会限制一些对冲基金等其他资金池。鉴于房地产市场仍有些分散，经验丰富的家族办公室可能会面临较低的进入门槛。
直接投资
广义上说，人们的兴趣已经转向了直接投资于另类投资和私人投资，我们预计这一趋势将继续下去。家族办公室的直接投资标准，因其持有的是少数股权，还是多数股权而异。
关于投资偏好，家族办公室的兴趣集中在那些拥有直接或间接经营专长的行业。很多家族办公室非常关注收购家族拥有/控制或创始人主导的企业。
近四分之三进行直接投资的受访者表示，他们有能力引导募资，并且家族办公室牵头的交易定价超过了私人股权公司。同时，家族办公室在条款上更具共识和建设性，并强调了合作机会。
值得关注的是，全球约有40% 的受访者表示对特殊目的收购公司(SPACs)和私人投资公开股票(PIPEs)感兴趣。显示出家族办公室在公共和私人的直接投资组合上的多样性。高盛预计，家族办公室与传统机构一样，将继续关注首次公开发行(IPO)之外的其它选择，包括直接上市(direct listing)和去SPAC（De-SPAC Transactions）交易，同时部署资本，并考虑为其投资组合中的标的公司提供其它融资选择。
数字资产
数字资产领域近几年来经历了显著增长，家族办公室对该领域的关注也同步增长。虽然只有一小部分受访者(全球约15%，美洲约25%)迄今接触过加密货币，但近一半的受访者对接触加密货币，以及数字资产生态系统的创新感兴趣。一些家族办公室正在考虑将加密货币作为一种应对通胀上升、长期低利率和其他宏观经济发展的方式。除了加密货币，预计家族办公室将继续关注其他数字资产和区块链技术的发展和潜在使用情况。
ESG投资
ESG，代表了环境、社会及治理。我们可以把它理解成一个企业是否具有可持续金融发展的价值。在不断全球化的当下，ESG 的概念也应运而生，我们也可以看到一些政策的出台，比如拜登政府承诺到2030年将美国的排放量减少一半，欧盟承诺到2050年实现净零排放，中国承诺到2060年实现碳中和，以及联合国的可持续发展目标等。在我们的受访者中，超过80%极度关注所有三个领域的ESG，而60%的受访者已经实施了ESG策略，包括直接投资解决社交或环境挑战，分配给私人和公共管理者。
和复家族智库，为读者回顾一下全球范围内家族办公室所使用的投资策略：
家族办公室的资产配置往往有投资风险； | |
大约三分之二的受访者在考虑长期的低利率，以及通货膨胀； | |
几乎一半关注低利率的受访者正在考虑投资运行业务； | |
考虑在通货膨胀中获得潜力增长的调查对象中，大约有一半人正在投资有形资产，例如不动产； | |
普遍来说，受访者至少一定程度都接触过私募股权； | |
大多数受访者直接投资个人房地产； | |
风险资本投资仍然是家族办公室的首要考虑，包括直接投资和通过基金投资，全球超过90%的受访者表示他们投资了该领域； | |
与其他替代方案相比，受访者的私人信贷风险较低； | |
环境、社会和治理（ESG）是前沿和核心。 |
总结
我们发现，一般来说，家族办公室在寻求更高回报方面更积极，但同时由于它们缺少明确的投资时间表，也没有外部干扰，因此更倾向于长期投资。作为灵活且基本上不受约束的投资者，家族办公室在管理和保存财富方面，都具有相当大的灵活性优势。
往期回顾
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