【国君策略】成分股调整后的估值变化——情绪与估值周报第34期

Original 陈显顺/夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-19

本报告导读

▶ 12月13日，核心指数迎来成分股集体调整，近一周估值变化隐含样本调整因素，A股估值跌多涨少。结构上稳定板块领涨，大盘股领跌。此外，市场交易热度回落明显。

摘要

▶   12月13日，核心指数迎来成分股集体调整，估值变化隐含样本调整因素，A股估值跌多涨少。近一周上证指数在周一盘中触及3700点后震荡下行，万得全A市盈率历史分位数下行2.0%。但在核心指数成分股的集中调整下，其余核心指数估值变化并未完全反应市场走势。从结构上看：1）大类行业风格方面，稳定板块上行5.3%领涨，成长板块保持稳定，而其余板块小幅下行。2）大小风格方面，大、中盘指数承压明显。其中大盘和中盘指数分别下行3%和2.2%，小盘指数上行0.3%。此外近一周市场交易热度回落明显，两融余额保持相对稳定。

▶   估值：估值跌多涨少，中证1000领跌

1）板块：上周各板块PE估值跌多涨少，中证1000领跌。从PE（TTM）历史分位变化来看，上周中证1000PE分位数下行9.3%领跌，沪深300PE分位数上行6.4%领涨，其余各板块PE估值均保持相对稳定。

2）风格：从大小风格来看，上周大盘股领跌。大盘股PE分位数下行3.0%领跌，小盘股PE分位数小幅上行。从行业风格上看，消费PE分位数下行2.2%领涨，稳定板块表现亮眼，其余板块表现相对稳定。

3）行业：上周各行业估值跌多涨少。申万行业口径下，纺织服装和计算机领跌。分板块看，周期板块涨多跌少，公用事业和综合行业领涨，PE分位数分别上行24.9%和18.1%，机械设备领跌；TMT板块普跌，计算机领跌；金融板块跌多涨少，银行领跌；消费板块涨多跌少，纺织服装大幅领跌，休闲服务领涨。在国君行业口径下，公共事业和煤炭领涨全行业，纺织服装和电子领跌，其他板块表现相对稳定。

4）海外：上周海外各主要指数跌多涨少，其中纳斯达克指数 PE历史分位数下行3.5%领涨，而富时100指数PE历史分位数上行29.3%领涨，其余各海外指数PE分位数均出现小幅下行，整体表现稳定。

风险溢价：ERP小幅上行0.03%

▶   ERP：小幅上行0.03%。截至2021年12月17日，万得全A ERP为3.66%，较上周环比上行0.03%，较2021年全年均值下行0.05%。

情绪：交易热度有所回落，两融余额保持稳定

1）交易活跃度有所回落，两融余额保持稳定。从换手率来看，上证50（-42.6%）和中小板指（-37.1%）领跌；从成交额来看，中小板指（-14.8%）和上证50（-13.8%）下行明显，创业板指上行明显（9.2%）领涨。从涨跌停来看，涨停家数环比有所上升（13.8%），跌停家数环比有所下降（33.3%）。此外，两融余额保持相对稳定。

2）11月新增开户数环比上行，股市关注度有所回落。11月上证新增账户数为232.97万户，较10月167.63万户环比上升38.98%。微信指数和百度指数环比分别下行15.3%和11.3%，微博指数环比上行5.2%。

1. 核心指标速览

2. 估值：核心指数成分股调整，估值涨多跌少
2.1. 板块：成分股调整，中证1000领跌
2.2. 风格：稳定板块领涨，大盘股领跌
2.3. 行业：成分股调整，休闲服务和公用事业领涨
2.4. 海外：各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌

3. 风险溢价：ERP小幅上行
3.1. ERP：本期小幅上行0.03%

4. 情绪：交易热度明显回落，两融余额保持稳定
4.1.   交易活跃度明显回落，两融余额保持稳定
4.2.   11月新增开户数环比上行，股市关注度有所回落

核心指标速览

估值：核心指数成分股调整，估值跌多涨少

2.1. 板块：成分股调整，中证1000领跌

12月13日（周一）核心指数迎来成分股调整，近一周中证1000领跌。从PE（TTM）历史分位变化来看，上周中证1000PE分位数下行9.3%领跌，沪深300PE分位数上行6.4%领涨。从PB（LF）历史分位变化来看，各板块指数PB估值涨多跌少，沪深300 PB分位数上行14.0%领涨，万得全A PE分位数下行4.0%领跌。

注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。

2.2. 风格：稳定板块领涨，大盘股领跌

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值跌多涨少，消费板块领跌，稳定板块领涨。具体而言，从PE历史分位变化来看，消费板块领跌，PE分位数下行2.2%，而稳定板块领涨，PE分位数上行5.3%，其余板块表现相对稳定。从PB历史分位变化来看，消费板块PB分位数下行3.1%领跌，稳定板块PB分位数上行10.1%领涨，其余板块表现相对稳定。

从大小风格来看，上周大盘股领跌。从PE历史分位变化来看，大盘股和中盘股PE分位数分别下行3.0%和2.2%领跌，而小盘股PE分位数上行0.3%领涨。从PB历史分位变化来看，大盘股和中盘股PB分位数分别下行2.9%和3.1%领跌，小盘股PE分位数保持稳定。

2.3. 行业：成分股调整，休闲服务和公用事业领涨

上周各行业估值跌多涨少。从PE历史分位数变化来看，休闲服务和公用事业领涨。分板块看，周期板块涨多跌少，公用事业和综合行业大幅领涨，PE分位数分别上行24.9%和18.1%，机械设备领跌，PE分位数下行8.0%；TMT板块普跌，计算机PE分位数下行18.5%领跌。金融板块跌多涨少，银行PE分位数下行2.5%领跌。消费板块跌多涨少，纺织服装PE分位数下行41.9%领跌，休闲服务和商业贸易PE分位数分别上行30.6%和20.2%领涨。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值涨多跌少。从PE历史百分位变化来看，公共事业和煤炭领涨。分板块PE看，周期板块涨跌互现，公用事业和煤炭PE分位数分别上行10.7%和8.5%领涨，机械设备PE分位数下行2.5%领跌；TMT板块涨多跌少，传媒PE分位数上行7.8%领涨，电子PE分位数下行5.1%领跌；金融板块普跌，其中银行PE分位数下行1.7%领涨；消费板块普跌，其中纺织服装和医药生物PE分位数分别下行5.2%和4.9%领跌全行业。

2.4. 海外：各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌

上周海外各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌。从PE历史百分位变化来看，纳斯达克指数PE分位数下行3.5%领跌，富时100上行明显，PE历史分位数上行29.3%，其余各海外指数相对稳定。

风险溢价：ERP小幅上行

3.1. ERP：本期小幅上行0.03%

本期万得全A ERP基本保持稳定，上周小幅上行0.03%。截至2021年12月17日，万得全A ERP为3.66%，较2021年12月10日小幅上行0.03%，较2021年全年均值小幅下行0.05%。

情绪：交易热度明显回落，两融余额保持稳定

4.1. 交易活跃度明显回落，两融余额保持稳定

本期交易活跃度明显回落。从换手率来看，各主要指数普跌，上证50和中小板指分别环比下行42.6%和37.1%领跌；从成交额来看，中小板指和上证50环比分别下行14.8%和13.8%领跌，创业板指成交额环比上行9.2%领涨。

从涨跌停来看，涨停家数上升，跌停家数下降。上周全A涨停家数为日均95家，较再上一周的84家环比下行13.8%，跌停家数为日均11家，较再上一周的17家环比下行33.3%。