公司债发行指引发布，侧重防风险——海通固收信用债周报 （姜珮珊、王冠军、张紫睿）
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公司债发行指引发布，侧重防风险
概要：
1. 行业利差监测与分析
1.1 信用利差分化
本周债市信用利差分化。具体来看，截至4月23日，3年期AAA等级中票信用利差为36BP，较上周末基本持平，5年期AAA等级中票信用利差为41BP，较上周末下行3BP；3年期AA+等级中票信用利差为66BP，较上周末上行1BP，5年期AA+等级中票信用利差为71BP，较上周末下行6BP；3年期AA等级中票信用利差为111BP，较上周末上行5BP，5年期AA等级中票信用利差为123BP，较上周末下行4BP。
1.2 等级利差分化，期限利差收窄
信用债等级利差分化。具体来看，截至4月23日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为45BP，较上周末下行4BP；3年期AA级与AAA级中票利差为75BP，较上周末上行5BP；5年期AA级与AAA级中票利差为82BP，较上周末下行1BP。
产业债与城投债利差分化，AA+等级城投表现落后于产业债。具体来看，截至4月23日，本周AAA级产业债-城投债利差目前在-23BP，较上周末上行1BP；AA+级产业债-城投债利差目前在156BP左右，较上周末下行9BP；AA级产业债-城投债利差目前在110BP左右，较上周末下行3BP。
1.4 钢铁、采掘：行业利差分化，超额利差分化
钢铁、采掘行业利差分化，超额利差分化。具体来看，截至4月23日，AAA级钢铁债信用利差平均为170 BP，较上周末基本持平；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为81BP，较上周末下行2 BP；AAA级钢铁债超额利差为134BP，较上周末基本持平；AAA级采掘债超额利差为45BP，较上周末下行2BP。
1.5 地产行业：信用利差走阔，超额利差走阔
地产行业信用利差走阔。具体来看，截至4月23日，AAA级房地产行业信用利差62BP，较上周上行3BP。AA级房地产行业信用利差166BP，较上周上行4BP。
地产行业超额利差走阔。具体来看，截至4月23日，AAA级地产行业超额信用利差为26BP，较上周上行3BP。AA级地产行业超额信用利差为55BP，较上周上行2BP。
1.6 行业利差横向比较
高等级债中，钢铁、传媒是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为184BP，AAA级传媒行业中票平均利差为102BP。其次是有色金属、采掘行业，其利差均在80BP及以上。公用事业是平均利差最低的行业，目前为36BP。
中等级债券中，非银金融行业利差最高，其次为综合类、有色金属及化工行业，其中AA+等级非银金融行业利差高达1558BP，综合类行业利差则是落在910BP。而AA+等级有色金属利差则为297BP。最后，食品饮料、公用事业行业利差水平相对最低，分别为89BP和90BP，和非银金融行业信用利差大约相差1469BP、1468BP。
2. 一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主
2.1 净供给增加
根据Wind统计，本周短融发行1692.80亿元，到期1333.65亿元；中票发行1022.70亿元，到期878.67亿元；企业债发行94.6亿元，到期286.49亿元；公司债发行910.2亿元，到期673.75亿元。本周主要信用债品种共发行3720.30亿元，到期3172.56亿元，净供给547.74亿元，较前一个交易周（4月12日-4月16日）的441.12亿元有所增加。
从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融163只，中期票据111只，企业债发行12只，公司债发行98只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为52.6%。从行业来看，建筑行业发行人占比最大为26.30%，其次为综合类行业发行人，占比为20.83%。在发行的384只主要品种信用债中，有64只城投债，占比约16.67%，发行数量比上周有所减少。
2.2 估值收益率下行为主
相比4月14日协会估值，本周（4月21日）信用债估值收益率下行为主。
具体来看， 1年期品种中，重点AAA等级收益率下行3BP，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率下行4BP，AA-等级收益率下行1BP。3年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率下行3BP，AA-等级收益率下行1BP；5年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行3BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率下行5BP，AA-等级收益率下行2BP。
7年期品种中，重点AAA等级收益率较上周基本持平，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率下行3BP，AA-等级收益率下行2BP。10年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率下行10BP，AA-等级收益率下行2BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率下行3BP，AAA等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行1BP，AA等级收益率下行9BP，AA-等级收益率下行1BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率下行3BP，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行4BP，AA等级收益率下行7BP，AA-等级收益率下行2BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率下行3BP，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率下行2BP，AA-等级收益率较上周末基本持平。
3. 二级市场：交投减少，收益率下行为主
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4084.16亿元，较前一周4656.75亿元的成交额减少了572.59亿元。
3.1 银行间市场：收益率下行为主
3.1.1 中票短融：收益率下行为主
本周国债收益率下行为主。具体来看，1年期国债收益率下行14BP，3年期国债收益率下行9BP，5年期国债收益率下行1BP，7年期国债收益率与上期基本持平。
中票短融收益率下行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA等级收益率下行4BP，AAA等级收益率下行4BP，AAA-等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行6BP，AA等级收益率下行8BP，AA-等级收益率下行7BP；3年期品种中，超AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行3BP，AAA-等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率上行2BP，AA-等级收益率上行3BP；5年期品种中，超AAA等级收益率下行4BP，AAA等级收益率下行5BP，AAA-等级收益率下行6BP，AA+等级收益率下行8BP，AA等级收益率下行6BP，AA-等级收益率下行5BP；7年期品种中，超AAA等级收益率与上期基本持平，AAA等级收益率与上期基本持平，AAA-等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行3BP。
3.1.2 企业债：收益率下行为主
本周银行间企业债收益率下行为主。5年期AAA（城投债）收益率下行6BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率下行4BP，7年期AAA（城投债）收益率与上期基本持平，7年期AAA（2）（城投债）收益率上行1BP。5年期AA（城投债）收益率下行4BP，5年期AA（2）（城投债）收益率下行4BP，7年期AA（城投债）收益率上行1BP，7年期AA（2）（城投债）收益率下行2BP。
3.2 交易所市场：指数走势上涨
本周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均上涨，相比上周上证企业债指数上行0.09%，上证公司债指数上行0.07%。
4. 本周评级调整及违约情况回顾
本周没有信用债主体评级上调，有2项信用债主体评级下调，与上周相比，主体评级上调和下调数量均减少。
本周评级下调的发行人共有2家，分别为广州农村商业银行股份有限公司、重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司。
广州农村商业银行股份有限公司，非城投平台，来自金融业，评级维持AAA不变，评级展望由“稳定”调整为“负面”，具体原因为广州农村商业银行盈利及资本等相关指标弱化趋势明显，对该行的偿债能力产生不利影响，且未来发展仍具不确定性。
重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司，城投平台，来自建筑业，评级由BBB调降至BBB-，具体原因为对重庆市内部评级做出调整，由于评级体系“自上而下”，导致重庆市区域内多个企业海外发债信用评级随之调降。
本周新增违约债券6只。具体来看，20华夏幸福MTN002、16华夏05，发行主体均为华夏幸福基业股份有限公司，为民营企业，主营业务涉及房地产、工业园区及基础设施建设投资，房地产中介服务等。18康美MTN003，发行主体为康美药业股份有限公司，为民营企业，主营业务涉及生产中药饮片、中药提取、中药配方颗粒、颗粒剂、片剂等。20鸿达01，发行主体为鸿达兴业集团有限公司，为民营企业，主营业务涉及项目投资，企业管理、策划咨询等。20豫能化CP002，发行主体为河南能源化工集团有限公司，为地方国有企业，主营业务涉及煤炭、煤化工、有色金属、机械制造四大产业经济支柱及贸易物流、矿建、实业等。18中融新大MTN002，发行主体为中融新大集团有限公司，为民营企业，主营业务涉及物流清洁能源、矿产资源、投资金融股权等。
本周无新增违约主体。
5. 公司债发行指引发布，侧重防风险
收益率略有下行。本周信用债整体收益率略有下行。品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均下行3BP，AA级企业债收益率平均下行3BP，城投债收益率平均下行5BP。
4月22日，上交所与深交所分别发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项》（下称《上交所指引》）和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号——公司债券审核重点关注事项》。两份指引内容相近，均从一般规定、组织机构与公司治理、财务信息披露、特定情形发行人、中介机构执业要求等五个方面提出了公司债发行的审核重点事项以及相关要求。
两份指引以防范信用风险为重点，通过限制发行规模与募集资金用途，进一步收紧公司债发行要求。以《上交所指引》为例，第二章第七条规定，发行人控股股东、实控人存在债务违约并有不利影响的，既需审慎确定发行规模，也应将募集资金用途限制在借新还旧之内。再如，第三章第十六条规定，报告期内发行人短债占比显著上升或最近一期末以短债为主，也应限制新债（此处特指公司债，下同）发行规模及募集资金用途。《上交所指引》还对银行借款余额、非经营往来占款、资金拆借余额、债券余额与净资产之比等财务指标超过限额的发行人给予相应的发行规模或用途限制。此外，对于“母强子弱”现象与弱资质城投个体（第四章第二十八条、第四章第三十三条），《上交所指引》也将其纳入审核重点之中，要求限制相关新债发行规模及募集资金用途。
两份指引专门对城投平台、房地产企业提出了公司债发行要求。对于城投平台而言，《上交所指引》明确要求不得新增地方政府债务，借新还旧不允许偿还隐性债务；限制弱资质城投平台（资产百亿以下、评级低于或为AA）的发行规模。地产方面主要针对的是高负债企业，对于“三道红线”指标表现不佳的地产企业，《上交所指引》要求细化其公司债偿付安排。
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