招商宏观 | 这些经济体，“躺平”后的消费变化
海外与时政小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
今年上半年，部分国家和地区陆续放松、或全面放开防疫，叠加各类的刺激消费措施，提振内需；而高通胀和经济下行压力又会抑制消费。美国、新加坡、越南在放开后消费表现较好；欧洲、韩国尽管防疫完全放开，消费依然低迷。美国：（1）今年Q2几乎取消所有防疫措施，放开后疫情没有大幅反弹。3月底所有州结束室内强制口罩令，4月18日取消公共交通上的强制口罩令，6月12日取消入境前检测阴性的要求。6月至今，美国新增确诊和死亡病例保持低位。（2）放开防疫后，短期内刺激了服务和非耐用品消费（尤其6-8月），或与出行旺季和开学季有关，预计刺激因素将减弱。6月全面解封，通胀见顶回落，恰逢6-8月为出行旺季，服务业出现“报复性”消费；8月迎来全面解封后的第一个开学季，亦提振非耐用品需求。
欧洲：（1）欧洲主要国家在今年Q1陆续全面解封，放开防疫后，欧洲疫情波动反复。英国在2月21日宣布“共存”计划， 3月德国和法国全面解封。7月和10月欧洲新增死亡病例数阶段性上升，但防疫放开后不再收紧。（2）解封后欧洲的消费情况依旧不佳。欧元区和英国的消费者信心指数从今年3月开始大幅下降。欧元区的零售销售指数在今年3至8月持续下滑；英国零售销售指数从2月开始逐月下行。（3）欧美消费表现差异的原因：美国财政转移支付“余温”助力消费韧性、俄乌冲突加剧欧洲通胀压力。
新加坡：（1）今年4月26日新加坡防疫措施基本解除，6-7月、10月疫情再起，确诊和死亡病例数上升，政府坚持“共存”。（2）新加坡的零售、餐饮在今年Q1因疫情受重创，Q2显著好转。放开防疫后，餐饮服务指数 5月环比大幅上升；零售销售指数 4月突破100并且保持至今，同比增速保持12%以上的高位。娱乐、食品饮料、服装的消费需求恢复更为明显。
韩国：（1）今年1月起逐步放松防疫，Q2开始与新冠“共存”，疫情曾在3-4月和8-9月反弹。4月25日韩国下调新冠传染病等级， 6月20日取消确诊者隔离要求。（2）放开防疫措施对韩国消费增长并无提振 。韩国消费信心指数在 4-7月持续下跌，8-10月低位小幅浮动。韩国零售销售指数在2021.12至2022.07持续下行，尽管这一时间段防疫政策并未收紧。
越南：（1）2021 Q4越南转向抗疫新常态；今年越南疫情反弹，但没有实质性收紧防疫。2021年11月确诊者开始居家隔离，今年4月起密接者无需居家。今年3-4月越南疫情曾反弹。（2）去年Q4大幅放松防疫后，越南零售额快速反弹。今年3月份爆发Omicron疫情，零售数据升势不减。服务业反弹力度最大，旅游业恢复程度偏弱。（3）越南消费表现较其余经济体更为强劲或因为：越南更年轻的人口结构、更有利的区域贸易条件。
中国香港、中国台湾地区：（1）仍保留必要的防疫措施，并未完全“躺平”。（2）中国香港地区，在防疫政策大幅放松的当月，消费短暂反弹；中国台湾地区放松管控后疫情反复，消费信心持续下滑。
正文
去年Q4以来，全球部分国家和地区陆续放松或全面放开防疫，叠加各类补贴和刺激消费政策，提振内需；而高通胀和经济下行压力增大等因素又会抑制消费。本文梳理部分主要国家或地区防疫放松、放开后的消费反弹情况。
一、美国：季节性因素助推“报复性”消费，但或难持续
今年Q2美国取消几乎所有防疫限制。3月26日，夏威夷成为全美最后一个结束室内强制口罩令的州；4月18日美国CDC宣布取消在公共交通工具和交通枢纽上必须佩戴口罩的命令；6月12日起取消对国际游客在前往美国登机之前出示检测阴性证明的命令。
美国防疫措施全面解除后，美国疫情尚未出现大幅反弹。鉴于欧美国家再全面放开防疫后不再严格统计确诊人数，新冠肺炎新增死亡人数或许更能反映疫情严重程度。在2022年1-2月Omicron疫情期间，单日新增死亡病例（12日移动平均，下同）曾达到2944例的峰值；而6月至今一直保持在600例以内。截至11月1日单日新增死亡270例，较一个月前下降了45.6%。
专家提示北半球冬季美国疫情再度上升的可能性。10月13日美国宣布将新冠肺炎疫情的公共卫生紧急状态再延长90天到2023年1月11日解除，保留政府的医疗补助等措施以应对冬季可能出现病例激增的情况。10月15日美国全国公民基金会研究预测，如果接种疫苗加强针继续保持当前的缓慢速度，冬季死亡率可能会达到每天1000人以上。
二、欧洲：解封后疫情波动反复，消费信心和零售持续下滑
欧洲主要国家在今年1季度陆续全面解封，解封后的消费情况依旧不佳。
爱尔兰于1月22日起，取消绝大多数新冠疫情防控措施；英国政府在2月21日宣布“与新冠病毒共存”计划，取消英格兰地区一切防疫措施；3月14日法国取消大部分防疫限制措施；3月20日德国《感染保护法》修正案正式生效，取消大部分全国性防疫措施。
放开防疫后，欧洲疫情波动，但防疫政策放开后就不再收紧。英国在2月份宣布“共存”后，新冠肺炎新增死亡病例在4月激增，单日最高达到487例。10月以来欧洲主要国家的疫情又有抬头之势。截至11月1日英、德、法单日新增死亡病例分别为82.7例、128.0例、65.9例，分别较1个月前上升18.7%、55.9%、114.4%。
欧洲防疫全面放开的同时，消费者信心指数从今年3月开始大幅下降。受俄乌冲突和高通胀等因素影响，消费信心已经低于2020年疫情最初大爆发时期。9月份欧元区和英国的消费者信心指数均创下历史新低，分别为-28.8、-49.0；10月份欧元区消费信心为-27.6仍在历史极低水平。
防疫选择“共存”政策后，欧洲零售销售持续下行。欧元区19国的零售销售指数（2015年=100）在今年3至8月持续下滑，从114.9下滑至112.7；英国零售销售指数（2015=100）从今年2月开始逐月下行，从103.2跌至9月的97.9。尽管取消所有防疫限制，但经济下行压力、能源价格高涨、工资增速远落后于通胀等因素影响下，欧洲消费低迷。
同样是全面放开防疫、同样是出行季和开学季；欧洲消费却依旧低迷？美国和欧洲的差异主要有2点：
（1）美国财政转移支付的“余温”：疫后美国一共发放三轮财政补贴，总额大约达到2020年GDP的25%；居民储蓄大大增加，财政补贴的“余温”支撑了解封后的报复性外出消费。相比之下，欧洲国家发放补贴的财政支出力度偏低，发放力度最强的德国，也仅达到了GDP的13%。
（2）欧洲通胀压力、经济下行压力更大：俄乌冲突导致的能源供应问题导致欧洲能源价格飙升，并加剧居民对2022-23冬季的价格担忧。美国CPI增速在6月达到9.1%的峰值后开始回落，国内油价也在拜登政府等多方的努力下得到控制。然而，欧元区调和CPI增速仍在攀升，10月份同比10.7%，再创历史新高。
今年Q2受防疫政策全面取消的影响，旅游业反弹明显。今年3月起，英国取消一切入境防疫限制：无需填写乘客定位表、无需接种疫苗证明、无需进行任何新冠检测、入境后不需要检疫或隔离。6月1日德国、意大利取消了入境前出示疫苗接种证明和阴性检测证明的要求。受Omicron疫情影响，欧洲主要机场的旅客吞吐量在去年12月至今年2月下降，3月起转为上升。
三、新加坡：“共存”后零售快速好转，购物券推动“邻里消费”
今年4月26日新加坡防疫措施基本解除，6-7月、10月疫情再起，但未收紧防疫政策。今年Q1新加坡爆发疫情，4月疫情基本稳定，新加坡逐步开放。4月26日新加坡宣布，不再需要安全距离；户外可不戴口罩；公众到大多场所无需再使用TraceTogether登记；卫生部停止发出健康风险通知；检测中心CTC和QTC停止提供免费社区检测。今年6-7月疫情再度发酵，面对新一波疫情，新加坡卫生部长王乙康指出：政府会避免实施加强安全管理措施，尽量不通过收紧安全管理措施或是扩大疫苗接种来应对，而是要靠医疗能力来减缓冲击。8月29日起，新加坡取消室内戴口罩的规定。 今年10月，Omicron新型变异株XBB导致新加坡疫情再度反复，10月15日卫生部再度呼吁民众，在拥挤的室内环境仍应戴上口罩，但XBB疫情中亦没有施加强制管控措施。目前新加坡XBB疫情逐渐消退。截至11月1日，单日新增确诊、死亡病例分别为5158.42例、1.75例；较一周前分别下降24.53%、下降22.22%；较一个月前分别上升77.71%、上升90.91%。新加坡的零售、餐饮在今年一季度受创，二季度显著好转。零售销售指数（现价）在今年3月环比大幅提升7.9%至99.56，今年4月突破100并且保持至8月，同比增速保持12%以上的高位。餐饮服务指数（现价）在5月环比大幅上升11.4%至102.20，截至8月达到104.28，5-8月同比增速保持在40%以上。
分商品类别看，4月开始“与新冠共存”之后短期内，实际消费上升较快的有：服装鞋类、食品和饮料、娱乐休闲用品；实际消费需求下降的有：加油站、家具和家用设备、计算机和电信设备；消费需求提振不明显的有：机动车辆、光学产品和书籍、化妆洗护及医疗用品。
“邻里购物券（CDC vouchers）”是新加坡针对零售业的特色补贴方式，提振了居民在“邻里商家”的消费。2021年12月13日，新加坡社理会推出总值1.3亿元的邻里购物券，全部新加坡公民家庭都可领取价值100新元的邻里购物券，使用截止日期为2022年12月31日，鼓励社区消费，支持邻里商家和小贩。在首轮邻里购物券中，有110万户或93%的本地公民家庭领取。2022年5月11日起，第二轮邻里购物券发放，每户本地家庭可再领取额外100新元。
新加坡零售和餐饮在4-8月快速恢复，或与“共存”方针和邻里购物券等补贴措施有关，因而娱乐、食品饮料、服装的消费需求恢复更为明显。
四、韩国：放松防疫后，零售数据对疫情数据仍敏感
今年1月起韩国逐步放松防疫。2月18日韩国中央灾难安全对策本部调整防疫措施具体方案，延长餐厅、练歌房、室内体育设施等公众场所营业时间，停止营业场所出入名单登记制度。4月15日，韩国国务总理宣布从4月18日起全面解除社交距离措施。4月25日新冠传染病等级从甲级下调至乙级。6月20日起取消新冠患者隔离要求。
出入境方面，今年4月1日起，完成全程新冠疫苗接种的入境者免隔离；未接种者入境后隔离7天；6月8日起，全面解除入境隔离限制 ，所有入境人员无论是否接种新冠疫苗、不分国籍，当天起一律免隔离。
韩国疫情曾在今年3-4月及8-9月反弹， 3月下旬单日新增确诊、死亡病例曾分别达到38.60万例、335.17例的峰值，但是不改变防疫政策持续放松的方向。
截至11月1日，单日新增确诊、死亡病例分别为3.72万例、25.50例；分别较一个月前增加19.08%、增加0.07%。
总体上，放开防疫措施对韩国的消费增长并无提振。4-7月韩国消费信心指数持续下跌，7月创下2020年4月以来的最大跌幅，跌至86.0。8月-10月韩国消费者信心在低位小幅浮动，截至10月为88.8。消费信心不足的主要原因为高通胀和低迷的经济景气。10月份韩国经济景气指数录得95.5，环比下跌2.6%。
韩国零售销售指数（2015年=100）在2021年12月至2022年7月持续下行，从123.20降至117.80，尽管这一时间段防疫政策并未收紧，消费依旧低迷。但9月疫情降温后零售数据反弹。
韩国旅游业正在恢复，但恢复程度仍偏低。今年4月起完成全程新冠疫苗接种者入境韩国免隔离，此后韩国机场旅客吞吐量开始回暖。9月份韩国仁川机场起降1.5万架次，为2019年同期的45.5%；9月仁川机场的旅客吞吐量为180.3万人次，为2019年同期的33.12%。
五、越南：放松防疫后零售好转，服务消费弹性更强
2021年8-9月的疫情中越南政府严格封控。2021年10月疫情降温，政府发布第128号决议，提出“安全、灵活适应，有效控制疫情”，是越南疫情防控转折性政策，开始转向抗疫新常态。
2021年11月，胡志明市卫生局发布“新冠患者居家隔离治疗指南”。今年2月16日越南卫生部下发通知，确诊病例（F0）居家隔离7天，如果检测呈阴性即可解除隔离；同时将第一代密切接触者(F1)的居家隔离时间从7天降至5天。今年4月15日，越南卫生部宣布F1密接者无需隔离。 今年3-4月，越南疫情反弹，越南没有实质性收紧防疫政策。3月份每日新增确诊人数飙升；而得益于疫苗接种率全球领先，死亡率较去年之前大大下降。3-4月的疫情中，越南加持采用灵活“5K防疫原则”：坚持“2K”即戴口罩和消毒，剩下的“3K”即保持社交距离、进行健康申报、不聚集，各地可根据实际情况灵活执行。出入境方面，越南全面解封后，入境旅客数量较往年的恢复程度仍很低。今年3月15日起，在登机前出示阴性证明的，抵达越南后无需隔离可以自由活动；无阴性证明的，在抵达后24小时内进行检测，呈阴性后即可自由活动。从5月15日起，入境越南不再需要进行核酸检测等任何准备工作。
为何在放开防疫后，越南和韩国的消费表现相反？两国的差别主要有2点：
（1）越南的人口结构更年轻。根据世界银行数据，2021年越南、韩国65岁以上人口占比分别8.21%、16.57%。韩国社会老龄人口占比为越南的2倍多，而老龄群体的消费力在经历疫情打击后，恢复更慢。
（2）疫后越南受到更多区域贸易政策的利好（例如RCEP等），经济前景更为乐观。而韩国的国际贸易相比之下，在今年受疫情和地缘政治等因素的负面影响更多。六、中国香港：防疫政策大幅放松月份，消费短暂反弹
中国香港在2022年1-3月爆发疫情，从今年1月5日起严格收紧防疫，关闭酒吧、健身房、商场、主题乐园等场所。
今年4月份疫情降温，香港地区放松管控。零售业销货值在政策放松的当月明显反弹，4月份同比11.68%，而2月3月同比分别为-14.62%、-13.79%。剔除价格因素的零售业总销货的数量指数，在今年4月环比大幅增长26.4%，同比7.98%。但香港地区的消费反弹，似乎仅出现在防疫政策显著变化的月份，并不具备持续性。5月份起零售业总销货值同比增速回落。
随着入境检疫要求放宽，香港国际机场的旅客吞吐量回暖；9月份离港和抵港的旅客吞吐量合计52.5万人，为2019年同期的10.9%。旅游业方面，今年夏天旅游旺季，酒店入住率达到75%；疫前正常年份的旺季入住率约为90%。
七、中国台湾：放松管控后疫情反复，消费信心下滑
中国台湾地区的疫情在今年5-6月、9-10月反弹。5月份单日新增确诊病例突破8万例；8月份降回每日2万例左右之后，9月再度上升，10月达到4万例以上。截至11月1日，台湾地区单日新增确诊、死亡病例分别为3.38万例、62.33例；分别较一个月前下降19.9%、上升43.3%。
境内防疫政策方面，今年4月起至今，中国台湾地区多次放松管控要求。2022年4月26日，密接者的居家隔离天数从10天调为3天，即从“10+7”改为“3+4”；4月27日起取消简讯实联制，即进出场所不需要再扫实联制；10月24日宣布密接者隔离改为“0+7”（不再居家隔离，仅需7天自主防疫）。
入境方面，2022年6月11日台湾流行疫情指挥中心表示逐步开放边境，入境检疫天数“3+4”（3天居家检疫＋4天自主防疫）、入境人数总量每周2.5万人次；7月7日每周入境人数从2.5万人放宽至4万人；8月22日放宽至5万人；10月13日起入境检疫改成“0+7”，即免居家检疫+7天自主防疫管理，每周入境人数放宽至15万人，阳性者自检测日的7日内不得搭机，入境前需提供1人1室条件的自宅或防疫旅馆订房证明。
中国台湾的消费者信心指数在今年以来持续下降，10月份录得61.22，前值62.59，较年初的73.67大幅下滑。服务业PMI在5-7月上升，8-10月连续下降。放松管控后，台湾地区的餐饮业营业额受到提振，批发和零售业营业额表现依旧平淡。
风险提示：
以上内容来自于2022年11月5日的《这些经济体，“躺平”后的消费变化》报告，报告作者张静静、张一平、张岸天，联系人裴明楠，详细内容请参考研究报告。
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